Immunizacja

Co to jest szczepienie?

Szczepienia, znane również jako szczepienia wielookresowe, to strategia łagodzenia ryzyka, która dopasowuje czas trwania aktywów i zobowiązań w celu zminimalizowania wpływu stóp procentowych na wartość netto w czasie.

Zrozumienie szczepień

Szczepienia pomagają dużym firmom i instytucjom chronić swoje portfele przed narażeniem na wahania stóp procentowych. Korzystając z doskonałej strategii szczepień, firmy mogą prawie zagwarantować, że zmiany stóp procentowych nie będą miały praktycznie żadnego wpływu na wartość ich portfeli. Na przykład duże banki muszą chronić swoją bieżącą wartość netto,. podczas gdy fundusze emerytalne mają obowiązek wypłaty po kilku latach. Obie instytucje są zaniepokojone ochroną przyszłej wartości swoich portfeli i muszą radzić sobie z niepewnymi przyszłymi stopami procentowymi.

Szczepienie jest uważane za „quasi-aktywną” strategię ograniczania ryzyka, ponieważ ma cechy zarówno strategii aktywnej, jak i pasywnej. Z definicji czysta immunizacja oznacza, że portfel jest inwestowany dla określonego zwrotu przez określony czas, niezależnie od jakichkolwiek wpływów zewnętrznych, takich jak zmiany stóp procentowych.

Koszt alternatywny stosowania strategii szczepień potencjalnie oznacza rezygnację z potencjału wzrostu aktywnej strategii w celu zapewnienia, że portfel osiągnie zamierzony pożądany zwrot. Podobnie jak w przypadku strategii kupna i trzymania,. z założenia instrumentami najlepiej nadającymi się do tej strategii są obligacje wysokiej jakości z odległymi możliwościami niewypłacalności. W rzeczywistości najczystszą formą immunizacji byłoby zainwestowanie w obligację zerokuponową i dopasowanie terminu zapadalności obligacji do daty, w której oczekuje się, że przepływ środków pieniężnych będzie potrzebny. Eliminuje to wszelką zmienność zwrotu, dodatnią lub ujemną, związaną z reinwestycją przepływów pieniężnych.

Podobnie jak szczepionka uodparnia organizm na infekcje, szczepienia pozostawiają portfel zabezpieczony przed wahaniami stóp procentowych.

Czas trwania lub średni okres życia obligacji (który jest jednocześnie wrażliwością cenową na zmiany stóp procentowych) jest powszechnie używany w immunizacji. Jest to o wiele dokładniejsza miara predykcyjna zmienności obligacji niż czas trwania obligacji do terminu zapadalności. Strategia ta jest powszechnie stosowana w instytucjonalnym środowisku inwestycyjnym przez firmy ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne i banki w celu dopasowania horyzontu czasowego swoich przyszłych zobowiązań do strukturyzowanych przepływów pieniężnych.

Jest to jedna z najlepszych strategii i może być z powodzeniem stosowana również przez osoby fizyczne. Na przykład, tak jak fundusz emerytalny wykorzystałby szczepionkę, aby zaplanować przepływy pieniężne po przejściu osoby na emeryturę, ta sama osoba mogłaby zbudować dedykowany portfel dla własnego planu emerytalnego.

Uodpornienie można osiągnąć poprzez dopasowanie przepływów pieniężnych, dopasowanie czasu trwania, dopasowanie wypukłości oraz handel kontraktami forward, futures i opcjami na obligacje. Podobne strategie można wykorzystać do uodpornienia się na inne ryzyka finansowe, takie jak ryzyko kursowe. Często inwestorzy i zarządzający portfelami stosują techniki hedgingowe w celu zmniejszenia określonego ryzyka. Strategie hedgingowe są zwykle niedoskonałe, ale jeśli istnieje idealna strategia hedgingowa, technicznie jest to strategia immunizacji.

Przykłady szczepień

Dopasowywanie przepływów pieniężnych

Załóżmy, że inwestor musi zapłacić 10 000 USD zobowiązania w ciągu pięciu lat. Aby uodpornić się na ten określony wypływ gotówki, inwestor może zakupić papier wartościowy, który gwarantuje napływ 10 000 USD w ciągu pięciu lat. Odpowiednia byłaby pięcioletnia obligacja zerokuponowa o wartości wykupu 10 000 USD. Nabywając tę obligację, inwestor dopasowuje się do oczekiwanego napływu i odpływu gotówki, a jakakolwiek zmiana stóp procentowych nie wpłynie na jego zdolność do spłaty zobowiązania za pięć lat.

Dopasowywanie czasu trwania

Aby uodpornić portfel obligacji metodą duracji, inwestor musi dopasować durację portfela do danego horyzontu czasowego inwestycji. Jeśli inwestor ma zobowiązanie w wysokości 10 000 USD w ciągu pięciu lat, istnieje kilka sposobów na wykorzystanie dopasowania czasu trwania.

1. Kup obligację zerokuponową, która zapada w ciągu pięciu lat i wynosi 10 000 USD.

2. Kup kilka obligacji kuponowych, z których każda ma pięcioletni okres ważności i łączną kwotę 10 000 USD.

3. Kup kilka obligacji kuponowych o łącznej wartości 10 000 USD, ale ich średni czas trwania wynosi pięć lat, patrząc łącznie.

Możliwe jest osiągnięcie zysku dzięki dopasowaniu czasu trwania. Wystarczy skonstruować portfel obligacji w taki sposób, aby wypukłość portfela była większa niż wypukłość zobowiązań.

Coraz częściej długoterminowe inwestycje osobiste, takie jak konta emerytalne, są uodpornione; na przykład przyszłe zobowiązania są dopasowane do czasu trwania portfela o stałym dochodzie.

Wybór strategii szczepień

Uodpornianie portfela za pomocą dopasowania czasu trwania i przepływów pieniężnych to dwa rodzaje strategii dedykacji mających na celu zabezpieczenie finansowania zobowiązań w terminie. Uodpornienie poprzez dopasowanie czasu trwania ma na celu zrównoważenie przeciwstawnych skutków, jakie stopy procentowe wywierają na zwrot z ceny i zwrot z reinwestowania obligacji kuponowych. Strategia uodparniania na wiele odpowiedzialności opłaca się lepiej, gdy zmiany stóp procentowych nie są zbyt arbitralne. Wymaga mniejszych nakładów inwestycyjnych niż dopasowanie przepływów pieniężnych, ale wiąże się z ryzykiem reinwestycji w przypadku nierównoległych zmian stóp.

Z drugiej strony, dopasowywanie przepływów pieniężnych zależy od dostępności papierów wartościowych o określonych zleceniodawcach, kuponach i terminach zapadalności, aby działać wydajnie. W większości praktycznych przypadków jest to daleko idące, dlatego ta strategia wymaga większych inwestycji gotówkowych. Istnieje również ryzyko gromadzenia się nadwyżki sald gotówkowych i reinwestowania ich po bardzo niskich stawkach pomiędzy zobowiązaniami.

Ze względu na te czynniki, wielokrotne uodpornianie się na odpowiedzialność jest generalnie lepsze niż dopasowanie przepływów pieniężnych. Techniki programowania liniowego i optymalizacji służą do rozszerzenia, a nawet połączenia obu strategii w celu osiągnięcia jeszcze lepszych wyników.

Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Szczepienie można osiągnąć poprzez dopasowanie przepływów pieniężnych, dopasowanie czasu trwania, dopasowanie wypukłości oraz handel kontraktami forward, futures i opcjami na obligacje.

• Minusem uodpornienia portfela jest rezygnacja z kosztu alternatywnego, gdyby wartość aktywów wzrosła, podczas gdy pasywa również nie wzrosły w ten sam sposób.

• Szczepienie to strategia ograniczania ryzyka, która dopasowuje czas trwania aktywów i pasywów, dzięki czemu wartości portfela są chronione przed zmianami stóp procentowych.