Перевернутая кривая доходности
Что такое перевернутая кривая доходности?
Перевернутая кривая доходности описывает необычное падение доходности долгосрочного долга ниже доходности краткосрочного долга того же кредитного качества.
Иногда называемая отрицательной кривой доходности, перевернутая кривая в прошлом зарекомендовала себя как относительно надежный опережающий индикатор рецессии.
Понимание перевернутых кривых доходности
Кривая доходности графически представляет доходность аналогичных облигаций с различными сроками погашения. Он также известен как временная структура процентных ставок. Например, Казначейство США ежедневно публикует доходность казначейских векселей и облигаций, которую можно представить в виде кривой.
Аналитики часто сводят сигналы кривой доходности к спреду между двумя сроками погашения. Это упрощает задачу интерпретации кривой доходности, в которой существует инверсия между одними сроками погашения, но не между другими. Недостатком является то, что нет единого мнения относительно того, какой спред служит наиболее надежным индикатором рецессии.
Обычно кривая доходности имеет восходящий наклон, отражающий тот факт, что держатели долгосрочных долговых обязательств берут на себя больший риск.
Кривая доходности переворачивается, когда долгосрочные процентные ставки падают ниже краткосрочных, потому что инвесторы ожидают снижения краткосрочных ставок в будущем, как правило, в результате ухудшения экономических показателей. Такая инверсия служила относительно надежным индикатором рецессии в современную эпоху. Поскольку инверсии кривой доходности относительно редки, но часто предшествуют рецессиям, они обычно вызывают пристальное внимание со стороны участников финансовых рынков.
Перевернутая кривая доходности казначейских облигаций является одним из самых надежных опережающих индикаторов рецессии.
Выберите свой спред
Академические исследования взаимосвязи между перевернутой кривой доходности и рецессией, как правило, рассматривали спред между доходностями 10-летних казначейских облигаций США и трехмесячных казначейских векселей, в то время как участники рынка чаще сосредотачивались на спреде доходностей между 10-летние и двухлетние облигации.
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил в марте 2022 года, что предпочитает оценивать риск рецессии по разнице между текущей трехмесячной ставкой казначейских векселей и рыночной ценой деривативов, предсказывающей ту же ставку через 18 месяцев.
Исторические примеры перевернутых кривых доходности
Спред казначейских облигаций от 10 до 2 лет был в целом надежным индикатором рецессии с тех пор, как в середине 1960-х годов он дал ложное срабатывание. Это не остановило длинный список высокопоставленных экономических чиновников США от обесценивания его прогностических способностей на протяжении многих лет.
В 1998 г. спрэд 10/2 года ненадолго изменился после дефолта в России. Быстрое снижение процентных ставок Федеральной резервной системой помогло предотвратить рецессию в США.
Хотя перевернутая кривая доходности часто предшествовала рецессиям в последние десятилетия, она их не вызывает. Скорее, цены на облигации отражают ожидания инвесторов относительно снижения долгосрочной доходности, как это обычно бывает во время рецессии.
В 2006 году большую часть года спред был обратным. Долгосрочные казначейские облигации продолжали опережать акции в течение 2007 года. Великая рецессия началась в декабре 2007 года.
28 августа 2019 г. спрэд 10/2 года ненадолго стал отрицательным. Экономика США пережила двухмесячную рецессию в феврале и марте 2020 года на фоне вспышки пандемии COVID-19, что не могло быть учтено в ценах на облигации шестью месяцами ранее.
Нижняя линия
Кривая доходности, которая инвертируется в течение длительного периода времени, кажется более надежным сигналом рецессии, чем кривая, которая инвертируется на короткое время, независимо от того, какой спред доходности вы используете в качестве прокси.
Но рецессии, к счастью, достаточно редкое событие, и мы еще не сделали окончательных выводов. Как заметил один исследователь Федеральной резервной системы: «Трудно предсказать рецессии. У нас их было немного, и мы не до конца понимаем причины тех, которые у нас были. Тем не менее, мы упорно пытаемся».
Особенности
Перевернутая кривая доходности возникает, когда краткосрочные долговые инструменты имеют более высокую доходность, чем долгосрочные инструменты с таким же профилем кредитного риска.
Кривая доходности графически представляет доходность аналогичных облигаций с различными сроками погашения.
Перевернутая кривая доходности необычна; он отражает ожидания инвесторов в облигации в отношении снижения долгосрочных процентных ставок, обычно связанного с рецессией.
Участники рынка и экономисты используют различные спреды доходности в качестве показателя кривой доходности.
ЧАСТО ЗАДАВАЕМЫЕ ВОПРОСЫ
Что может сказать инвестору перевернутая кривая доходности?
Исторически затяжные инверсии кривой доходности предшествовали рецессиям в США. Перевернутая кривая доходности отражает ожидания инвесторов в отношении снижения долгосрочных процентных ставок в результате ухудшения экономических показателей.
Что такое кривая доходности?
Кривая доходности — это линия, отображающая доходность (процентные ставки) облигаций одинакового кредитного качества, но с разным сроком погашения. Наиболее внимательно отслеживаемая кривая доходности — это кривая доходности казначейских облигаций США.
Почему важен спред от 10 до 2 лет?
Многие инвесторы используют спред между доходностями 10-летних и 2-летних казначейских облигаций США в качестве показателя кривой доходности и относительно надежного опережающего индикатора рецессии в последние десятилетия. Некоторые должностные лица Федеральной резервной системы утверждают, что акцент на более короткие сроки погашения дает больше информации о вероятности рецессии.
