Odwrócona krzywa dochodowości
Co to jest odwrócona krzywa dochodowości?
Odwrócona krzywa dochodowości opisuje niezwykły spadek rentowności długu długoterminowego poniżej rentowności długu krótkoterminowego o tej samej jakości kredytowej.
Czasami nazywana ujemną krzywą dochodowości, krzywa odwrócona okazała się w przeszłości stosunkowo wiarygodnym wskaźnikiem wyprzedzającym recesji.
Zrozumienie odwróconych krzywych dochodowości
Krzywa dochodowości przedstawia graficznie dochody z podobnych obligacji w różnych terminach zapadalności. Znana jest również jako struktura terminowa stóp procentowych. Na przykład dziennik Skarbu USA publikuje stopy zwrotu z bonów skarbowych i obligacji, które można wykreślić w formie krzywej.
Analitycy często destylują sygnały krzywej dochodowości do spreadu między dwoma terminami zapadalności. Upraszcza to zadanie interpretacji krzywej dochodowości, w której istnieje inwersja między niektórymi terminami zapadalności, ale nie innymi. Minusem jest to, że nie ma ogólnej zgody co do tego, który spread jest najbardziej wiarygodnym wskaźnikiem recesji.
Zwykle krzywa dochodowości opada w górę, odzwierciedlając fakt, że posiadacze długoterminowego długu podjęli większe ryzyko.
Krzywa dochodowości odwraca się, gdy długoterminowe stopy procentowe spadają poniżej krótkoterminowych, ponieważ inwestorzy oczekują, że stopy krótkoterminowe spadną w przyszłości, zazwyczaj w wyniku pogorszenia wyników gospodarczych. Taka inwersja służyła jako stosunkowo wiarygodny wskaźnik recesji w epoce nowożytnej. Ponieważ inwersje krzywych dochodowości są stosunkowo rzadkie, a mimo to często poprzedzały recesje, zwykle są przedmiotem intensywnej analizy ze strony uczestników rynków finansowych.
Odwrócona krzywa dochodowości obligacji skarbowych jest jednym z najbardziej wiarygodnych wskaźników wyprzedzających recesji.
Wybierz swój spread
W akademickich badaniach nad związkiem między odwróconą krzywą dochodowości a recesją zwracano uwagę na rozpiętość między rentownościami 10-letnich obligacji skarbowych USA i trzymiesięcznych bonów skarbowych, podczas gdy uczestnicy rynku częściej skupiali się na rozpiętości rentowności między obligacje 10-letnie i 2-letnie.
Przewodniczący Rezerwy Federalnej, Jerome Powell, powiedział w marcu 2022 r., że woli oceniać ryzyko recesji na podstawie różnicy między obecną stopą trzymiesięcznych bonów skarbowych a wyceną rynkową instrumentów pochodnych przewidującą tę samą stopę 18 miesięcy później.
Historyczne przykłady odwróconych krzywych dochodowości
Rozpiętość obligacji skarbowych od 10 do 2 lat jest ogólnie wiarygodnym wskaźnikiem recesji, odkąd w połowie lat 60. XX wieku przyniósł fałszywie dodatni wynik. To nie powstrzymało długiej listy wysokich rangą amerykańskich urzędników gospodarczych przed dyskontowaniem przez lata jego zdolności predykcyjnych.
W 1998 r. spread 10-letni/2-letni na krótko odwrócił się po niewypłacalności rosyjskiego długu. Szybkie obniżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną pomogły zapobiec recesji w USA.
Chociaż odwrócona krzywa dochodowości często poprzedzała recesje w ostatnich dziesięcioleciach, nie powoduje ich. Ceny obligacji odzwierciedlają raczej oczekiwania inwestorów, że długoterminowe rentowności spadną, jak to zwykle bywa w przypadku recesji.
W 2006 roku spread odwrócił się przez większą część roku. W 2007 r. długoterminowe obligacje skarbowe osiągały lepsze wyniki niż akcje. Wielka Recesja rozpoczęła się w grudniu 2007 r.
28 sierpnia 2019 r. spread 10-letni/2-letni na krótko osiągnął wartość ujemną. Gospodarka amerykańska przeżyła dwumiesięczną recesję w lutym i marcu 2020 r. w związku z wybuchem pandemii COVID-19, co nie mogło być czynnikiem wbudowanym w ceny obligacji sześć miesięcy wcześniej.
Podsumowanie
Krzywa dochodowości, która odwraca się przez dłuższy czas, wydaje się być bardziej wiarygodnym sygnałem recesji niż krzywa, która odwraca się na krótko, bez względu na to, który spread dochodowy zastosujesz jako zamiennik.
Ale recesje są na szczęście na tyle rzadkim wydarzeniem, że nie mamy dość, by wyciągnąć ostateczne wnioski. Jak zauważył jeden z badaczy Rezerwy Federalnej: „Trudno przewidzieć recesje. Nie mieliśmy ich wielu i nie do końca rozumiemy przyczyny tych, które mieliśmy. Niemniej jednak nie ustajemy w próbach”.
Przegląd najważniejszych wydarzeń
Odwrócona krzywa dochodowości występuje, gdy krótkoterminowe instrumenty dłużne mają wyższą rentowność niż instrumenty długoterminowe o tym samym profilu ryzyka kredytowego.
Krzywa dochodowości przedstawia graficznie dochody z podobnych obligacji w różnych terminach zapadalności.
Odwrócona krzywa dochodowości jest nietypowa; odzwierciedla oczekiwania inwestorów w obligacje dotyczące spadku długoterminowych stóp procentowych, zwykle związanego z recesją.
Uczestnicy rynku i ekonomiści używają różnych spreadów dochodowych jako zastępstwa dla krzywej dochodowości.
FAQ
Co odwrócona krzywa rentowności może powiedzieć inwestorowi?
Historycznie przedłużające się odwrócenia krzywej dochodowości poprzedzały recesje w USA. Odwrócona krzywa dochodowości odzwierciedla oczekiwania inwestorów na spadek długoterminowych stóp procentowych w wyniku pogorszenia wyników gospodarczych.
Co to jest krzywa dochodowości?
Krzywa dochodowości to linia, która przedstawia dochody (stopy procentowe) obligacji o tej samej jakości kredytowej, ale o różnych terminach zapadalności. Najuważniej obserwowaną krzywą dochodowości jest krzywa obligacji skarbowych USA.
Dlaczego spread od 10 do 2 lat jest ważny?
Wielu inwestorów wykorzystuje spread między rentownościami 10-letnich i 2-letnich amerykańskich obligacji skarbowych jako przybliżenie krzywej dochodowości i stosunkowo wiarygodny wskaźnik wyprzedzający recesji w ostatnich dziesięcioleciach. Niektórzy urzędnicy Rezerwy Federalnej twierdzą, że skupienie się na krótkoterminowych terminach zapadalności jest bardziej informacją o prawdopodobieństwie recesji.
