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资产替代问题

资产替代问题

什么是资产替代问题?

资产替代问题是指公司管理层在进行信用分析后,通过用较低质量的资产(或项目)替换较高质量的资产(或项目)来欺骗他人。例如,一家公司可以以低风险出售项目以获得债权人的优惠条件,在获得贷款融资后,他们可以将收益用于冒险活动——从而将不可预见的风险转嫁给债权人。

资产替换问题的工作原理

资产替代问题凸显了股东与债权人之间的冲突。因为债权人对公司的收益流有求偿权,所以在破产的情况下,他们对公司的资产有求偿权。然而,普通股股东可以控制(通过管理控制)影响公司风险的决策。因此,债权人将决策权委托给了其他人,从而产生了潜在的代理问题

债权人根据公司在授信时的感知风险的利率放贷,这反过来又受到以下因素的驱动:

  • 公司现有资产的风险。

  • 对未来资产增加风险的任何预期。

  • 现有的资本结构

  • 对未来潜在资本结构变化的任何预期。

问题归结为风险转移——当资产替代发生时,管理人员会做出风险过高的投资决策,以牺牲债务持有人的利益为代价实现股东价值的最大化。

资产替换问题示例

想象一家公司借钱,然后出售其相对安全的资产,并将资金投资于风险更大的新项目的资产。新项目可能非常有利可图,但也可能导致财务困境甚至破产

如果有风险的项目成功了,股权股东的大部分利益因为债权人的回报固定在原来的低风险率上。但是,如果项目失败,债券持有人将蒙受损失。

在这种情况下,股东对杠杆公司的债权可以被视为对公司资产价值的看涨期权。由于股票下行风险是有限的,杠杆公司的管理者有动机增加公司业务的风险——因此他们可以用风险资产替代安全资产,以提高这种选择的上行潜力。

转移风险的动机随着公司的杠杆水平而增长。在极端情况下,即使是现值为负的项目也可能仅仅因为它们的高风险和巨大的上涨空间而被选中。从某种意义上说,股东获得了“正面,我赢;反面,你输”的回报情况。

## 强调

  • 转移风险的动机随着公司的杠杆水平而增长。

  • 当管理层以较低质量的项目或资产替换较高质量的项目或资产时,会出现资产替代问题。

  • 资产替代问题凸显了股东与债权人之间的冲突。

  • 关键的资产替代问题是风险转移,即管理者做出风险过高的投资决策,以牺牲债务持有人的利益为代价实现股东价值的最大化。