Problème de substitution d'actifs

Qu'est-ce qu'un problème de substitution d'actifs ?

Un problème de substitution d'actifs se produit lorsque la direction d'une entreprise trompe volontairement une autre en remplaçant des actifs (ou projets) de qualité supérieure par des actifs (ou projets) de qualité inférieure après qu'une analyse de crédit a déjà été effectuée. Par exemple, une entreprise pourrait vendre un projet à faible risque pour obtenir des conditions favorables de la part des créanciers. Après le financement du prêt, elle pourrait utiliser le produit pour des projets risqués, transférant ainsi le risque imprévu aux créanciers.

Comment fonctionne un problème de substitution d'actifs

Le problème de la substitution d'actifs met en lumière les conflits entre actionnaires et créanciers. Parce que les créanciers ont un droit sur le flux de revenus d'une entreprise, ils ont un droit sur ses actifs en cas de faillite. Cependant, les actionnaires ordinaires ont le contrôle (par le biais du contrôle managérial) des décisions affectant le risque d'une entreprise. Ainsi, les créanciers délèguent le pouvoir de décision à quelqu'un d'autre, créant un problème potentiel d' agence.

Les créanciers prêtent de l'argent à des taux basés sur le risque perçu d'une entreprise au moment de l'octroi du crédit, qui à son tour est motivé par :

• Le risque des actifs existants de l'entreprise.

• Toute attente concernant le risque d'ajouts futurs d'actifs.

capital existant .

• Toute attente concernant d'éventuelles modifications futures de la structure du capital.

Le problème se résume au transfert des risques - lorsqu'une substitution d'actifs se produit, les gestionnaires prennent des décisions d'investissement trop risquées qui maximisent la valeur actionnariale au détriment des intérêts des créanciers.

Exemple d'un problème de substitution d'actifs

Imaginez qu'une entreprise emprunte de l'argent, puis vende ses actifs relativement sûrs et investisse l'argent dans des actifs pour un nouveau projet beaucoup plus risqué. Le nouveau projet pourrait être extrêmement rentable, mais il pourrait aussi conduire à des difficultés financières ou même à la faillite.

Si le projet risqué réussit, la plupart des avantages profitent aux actionnaires, car les rendements des créanciers sont fixés au taux initial à faible risque. Cependant, si le projet est un échec, les obligataires subissent une perte.

Dans ce cas, la créance de l'actionnaire sur une société à effet de levier peut être considérée comme une option d'achat sur la valeur de l'actif de l'entreprise. Étant donné que le risque de baisse des actions est limité, les dirigeants des entreprises à effet de levier sont incités à augmenter le risque des activités de l'entreprise - ils peuvent donc remplacer des actifs sûrs par des actifs risqués, pour augmenter le potentiel de hausse de cette option.

L'incitation à transférer le risque augmente avec le niveau d'endettement d'une entreprise. À l'extrême, même les projets dont la valeur actuelle est négative peuvent être choisis simplement en raison de leur risque élevé et de leurs avantages importants. Dans un sens, les actionnaires obtiennent une situation de gain « face, je gagne ; face, vous perdez ».

Points forts

• L'incitation à transférer le risque augmente avec le niveau d'endettement d'une entreprise.

• Les problèmes de substitution d'actifs surviennent lorsque la direction se trompe en remplaçant des projets ou des actifs de meilleure qualité par des projets ou des actifs de moindre qualité.

• Le problème de substitution d'actifs met en évidence les conflits entre actionnaires et créanciers.

• Le principal problème de substitution d'actifs est le transfert de risque, c'est-à-dire lorsque les gestionnaires prennent des décisions d'investissement trop risquées qui maximisent la valeur actionnariale au détriment des intérêts des créanciers.