Asset Substitution Problem
Vad är ett problem med substitution av tillgångar?
Ett problem med tillgångssubstitution är när ett företags ledning villigt lurar en annan genom att ersätta tillgångar (eller projekt) av högre kvalitet med tillgångar (eller projekt) av lägre kvalitet efter att en kreditanalys redan har utförts. Till exempel kan ett företag sälja ett projekt som lågrisk för att få förmånliga villkor från fordringsägarna, efter lånefinansiering kan de använda intäkterna för riskfyllda ansträngningar – och därmed överföra den oförutsedda risken till fordringsägarna.
Hur ett problem med tillgångssubstitution fungerar
Problemet med substitution av tillgångar belyser konflikterna mellan aktieägare och borgenärer. Eftersom borgenärer har en fordran på ett företags inkomstström, har de en fordran på dess tillgångar i händelse av konkurs. Emellertid har stamaktieägare kontroll (genom ledningskontroll) över beslut som påverkar ett företags risk. Borgenärer delegerar således beslutanderätt till någon annan, vilket skapar ett potentiellt byråproblem.
Borgenärer lånar ut pengar till priser som baseras på ett företags upplevda risk vid tidpunkten för kreditförlängningen, vilket i sin tur drivs av:
Risken för företagets befintliga tillgångar.
Eventuella förväntningar på risken för framtida tillgångstillskott.
Den befintliga kapitalstrukturen.
Eventuella förväntningar på potentiella framtida förändringar i kapitalstrukturen.
Frågan kokar ner till riskförskjutning – när ett tillgångssubstitution sker, fattar förvaltare alltför riskfyllda investeringsbeslut som maximerar aktieägarvärdet på bekostnad av skuldägarnas intressen.
Exempel på ett problem med tillgångssubstitution
Föreställ dig att ett företag lånar pengar, sedan säljer sina relativt säkra tillgångar och investerar pengarna i tillgångar för ett nytt projekt som är mycket mer riskabelt. Det nya projektet kan bli extremt lönsamt, men det kan också leda till ekonomisk nöd eller till och med konkurs.
Om det riskfyllda projektet är framgångsrikt kommer de flesta av fördelarna för aktieägarna eftersom fordringsägarnas avkastning är fastställd till den ursprungliga lågriskräntan. Men om projektet misslyckas tar obligationsinnehavarna en förlust.
I det här fallet kan aktieägarens fordran på ett hävstångsbolag ses som en köpoption på företagets tillgångsvärde. Eftersom nedåtrisken för aktier är begränsad har chefer för företag med hävstång incitament att öka risken i företagets verksamhet – så att de kan ersätta säkra tillgångar med riskfyllda tillgångar för att öka uppåtpotentialen för detta alternativ.
Incitamentet att flytta risk växer med ett företags hävstångsnivå. I yttersta fall kan även projekt med ett negativt nuvärde väljas helt enkelt på grund av deras höga risk och stora uppsida. På sätt och vis får aktieägare en "huvuden, jag vinner; svansar, du förlorar" utdelningssituation.
##Höjdpunkter
– Incitamentet att flytta risk växer med ett företags hävstångsnivå.
- Problem med utbyte av tillgångar uppstår när ledningen lurade genom att ersätta projekt eller tillgångar av högre kvalitet med projekt eller tillgångar av lägre kvalitet.
– Problemet med substitution av tillgångar belyser konflikterna mellan aktieägare och borgenärer.
– Det viktigaste problemet med substitution av tillgångar är riskförskjutning, vilket är när förvaltare fattar alltför riskfyllda investeringsbeslut som maximerar aktieägarvärdet på bekostnad av skuldägarnas intressen.
