Problema de substituição de ativos
O que é um problema de substituição de ativos?
Um problema de substituição de ativos ocorre quando a administração de uma empresa voluntariamente engana outra, substituindo ativos (ou projetos) de maior qualidade por ativos (ou projetos) de qualidade inferior após uma análise de crédito já ter sido realizada. Por exemplo, uma empresa pode vender um projeto como de baixo risco para obter condições favoráveis dos credores, após o financiamento do empréstimo, eles podem usar os recursos para empreendimentos arriscados, passando o risco imprevisto para os credores.
Como funciona um problema de substituição de ativos
O problema da substituição de ativos destaca os conflitos entre acionistas e credores. Como os credores têm direito sobre o fluxo de lucros de uma empresa, eles têm direito sobre seus ativos em caso de falência. No entanto, os acionistas de ações ordinárias têm controle (por meio do controle gerencial) das decisões que afetam o risco de uma empresa. Assim, os credores delegam autoridade decisória a outra pessoa, criando um potencial problema de agência.
Os credores emprestam dinheiro a taxas baseadas no risco percebido da empresa no momento da concessão do crédito, que por sua vez é impulsionado por:
O risco dos ativos existentes da empresa.
Quaisquer expectativas em relação ao risco de futuras adições de ativos.
Quaisquer expectativas em relação a possÃveis mudanças futuras na estrutura de capital.
A questão se resume à mudança de risco – quando ocorre uma substituição de ativos, os administradores tomam decisões de investimento excessivamente arriscadas que maximizam o valor do patrimônio para os acionistas em detrimento dos interesses dos detentores de dÃvidas.
Exemplo de um problema de substituição de ativos
Imagine que uma empresa toma dinheiro emprestado, depois vende seus ativos relativamente seguros e investe o dinheiro em ativos para um novo projeto que é muito mais arriscado. O novo projeto pode ser extremamente lucrativo, mas também pode levar a dificuldades financeiras ou mesmo à falência.
Se o projeto arriscado for bem sucedido, a maioria dos benefÃcios para os acionistas porque os retornos dos credores são fixados na taxa original de baixo risco. No entanto, se o projeto for um fracasso, os detentores de tÃtulos terão uma perda.
Nesse caso, a reivindicação do acionista sobre uma empresa alavancada pode ser vista como uma opção de compra sobre o valor do ativo da empresa. Como o risco de queda de ações é limitado, os gerentes de empresas alavancadas têm incentivos para aumentar o risco dos negócios da empresa - para que possam substituir ativos seguros por ativos arriscados, para aumentar o potencial de alta dessa opção.
O incentivo para mudar o risco cresce com o nÃvel de alavancagem de uma empresa. No extremo, mesmo projetos com valor presente negativo podem ser escolhidos simplesmente por causa de seu alto risco e grande vantagem. De certa forma, os acionistas obtêm uma situação de recompensa do tipo "cara, eu ganho; coroa, você perde".
##Destaques
O incentivo para mudar o risco cresce com o nÃvel de alavancagem de uma empresa.
Os problemas de substituição de ativos surgem quando a administração é enganada ao substituir projetos ou ativos de alta qualidade por projetos ou ativos de qualidade inferior.
O problema da substituição de ativos destaca os conflitos entre acionistas e credores.
O principal problema de substituição de ativos é a mudança de risco, que ocorre quando os gerentes tomam decisões de investimento excessivamente arriscadas que maximizam o valor do capital para os acionistas em detrimento dos interesses dos detentores de dÃvidas.
