자산 대체 문제

자산 대체 문제란 무엇입니까?

신용 분석 이 이미 수행 된 후 회사의 경영진이 더 높은 품질의 자산(또는 프로젝트)을 더 낮은 품질의 자산(또는 프로젝트)으로 교체하여 고의로 다른 회사를 속이는 경우 입니다. 예를 들어, 회사는 채권자로부터 유리한 조건을 얻기 위해 프로젝트를 위험도가 낮은 것으로 판매할 수 있고, 대출 자금을 조달한 후 수익금을 위험한 노력에 사용할 수 있습니다. 따라서 예상치 못한 위험을 채권자에게 전가할 수 있습니다.

자산 대체 문제의 작동 원리

자산 대체 문제는 주주와 채권자 간의 갈등을 강조합니다. 채권자는 회사의 수익 흐름에 대한 청구권이 있기 때문에 파산 시 자산에 대한 청구권이 있습니다. 그러나 보통주 주주는 회사의 위험도에 영향을 미치는 결정에 대한 통제권(경영적 통제력을 통해)을 갖습니다. 따라서 채권자는 의사 결정 권한을 다른 사람에게 위임하여 잠재적 대리인 문제 를 발생 시킵니다.

채권자는 신용 연장 시점에 회사가 인지한 위험에 기초한 요율로 돈을 빌려주는데, 이는 다음과 같은 요인에 의해 결정됩니다.

• 회사의 기존 자산의 위험.

• 미래 자산 추가의 위험에 대한 모든 기대.

• 기존 자본 구조.

• 잠재적인 미래 자본 구조 변화에 대한 모든 기대.

문제는 위험 이동으로 귀결됩니다. 자산 대체가 발생하면 관리자는 채무자의 이익을 희생시키면서 지분 주주 가치를 극대화하는 지나치게 위험한 투자 결정을 내립니다.

자산 대체 문제의 예

회사가 돈을 빌린 다음 상대적으로 안전한 자산을 매각하고 훨씬 더 위험한 새 프로젝트를 위해 자산에 돈을 투자한다고 상상해 보십시오. 새 프로젝트는 수익성이 매우 높을 수 있지만 재정적 어려움이나 파산 을 초래할 수도 있습니다.

채권자 의 수익률이 원래의 저위험율로 고정 되기 때문에 대부분의 지분주주에게 이익이 됩니다. 그러나 프로젝트가 실패하면 채권자는 손실을 입습니다.

이 경우 레버리지 회사에 대한 주주의 주장은 회사 자산 가치에 대한 콜옵션 으로 볼 수 있습니다. 주식 하방 리스크 는 제한적이기 때문에 레버리지 기업의 관리자는 기업 비즈니스의 위험을 증가시킬 인센티브가 있습니다. 따라서 그들은 이 옵션의 상승 잠재력을 높이기 위해 안전 자산을 위험 자산으로 대체할 수 있습니다.

위험을 이동하려는 인센티브는 회사의 레버리지 수준에 따라 커집니다. 극단적으로 현재 가치가 음수인 프로젝트라도 단순히 위험이 높고 상승 여력이 크다는 이유로 선택될 수 있습니다. 어떤 의미에서 주주는 "앞으로 이기면 내가 지고, 뒤에서 지면 잃는다"는 결과를 얻게 됩니다.

##하이라이트

• 위험을 이동하려는 유인은 회사의 레버리지 수준에 따라 커집니다.

• 자산 대체 문제는 경영진이 더 높은 품질의 프로젝트 또는 자산을 더 낮은 품질의 프로젝트 또는 자산으로 교체함으로써 기만할 때 발생합니다.

• 자산 대체 문제는 주주와 채권자 간의 갈등을 강조합니다.

• 주요 자산 대체 문제는 위험 전가입니다. 이는 관리자가 채무자의 이익을 희생시키면서 지분 주주 가치를 극대화하는 지나치게 위험한 투자 결정을 내릴 때입니다.