Проблема замены активов

Что такое проблема замены активов?

Проблема замещения активов возникает, когда руководство компании добровольно обманывает другое, заменяя активы (или проекты) более высокого качества активами (или проектами) более низкого качества после того, как уже был проведен кредитный анализ . Например, компания может продать проект как проект с низким уровнем риска, чтобы получить выгодные условия от кредиторов, после финансирования кредита они могут использовать выручку для рискованных начинаний, тем самым перекладывая непредвиденный риск на кредиторов.

Как работает проблема замены активов

Проблема замены активов выдвигает на первый план конфликты между акционерами и кредиторами. Поскольку кредиторы претендуют на поток доходов фирмы, они претендуют и на ее активы в случае банкротства. Тем не менее, акционеры обыкновенных акций имеют контроль (посредством управленческого контроля) над решениями, влияющими на рискованность фирмы. Таким образом, кредиторы делегируют полномочия по принятию решений кому-то другому, создавая потенциальную агентскую проблему.

Кредиторы ссужают деньги по ставкам, основанным на предполагаемом риске фирмы на момент предоставления кредита, что, в свою очередь, обусловлено:

• Риск существующих активов фирмы.

• Любые ожидания относительно риска будущих добавлений активов.

• Существующая структура капитала.

• Любые ожидания относительно возможных будущих изменений структуры капитала.

Проблема сводится к смещению риска: когда происходит замена активов, менеджеры принимают чрезмерно рискованные инвестиционные решения, которые максимизируют стоимость акционерного капитала за счет интересов держателей долга.

Пример проблемы замены активов

Представьте себе, что фирма занимает деньги, затем продает свои относительно безопасные активы и инвестирует деньги в активы для нового проекта, который гораздо более рискован. Новый проект может быть чрезвычайно прибыльным, но он также может привести к финансовым затруднениям или даже к банкротству.

Если рискованный проект оказывается успешным, большая часть выгоды достается акционерам, поскольку доход кредиторов фиксируется на исходной ставке с низким уровнем риска. Однако, если проект терпит неудачу, держатели облигаций несут убытки.

В этом случае требование акционера к заемной компании можно рассматривать как колл-опцион на стоимость активов фирмы. Поскольку риск падения капитала ограничен, у менеджеров фирм с заемным капиталом есть стимулы для повышения рискованности бизнеса фирмы, поэтому они могут заменить безопасные активы рискованными активами, чтобы повысить потенциал роста этого варианта.

Стимулы к смещению риска растут вместе с уровнем финансового рычага компании. В крайнем случае, даже проекты с отрицательной приведенной стоимостью могут быть выбраны просто из-за их высокого риска и большого потенциала роста. В некотором смысле, акционеры получают выплату по схеме «орел — я выигрываю, решка — вы проигрываете».

Особенности

• Стимулы к перекладыванию риска растут с уровнем финансового рычага компании.

• Проблемы замены активов возникают, когда руководство обманывает, заменяя проекты или активы более высокого качества проектами или активами более низкого качества.

• Проблема замещения активов выдвигает на первый план конфликты между акционерами и кредиторами.

• Ключевой проблемой замены активов является смещение риска, когда менеджеры принимают чрезмерно рискованные инвестиционные решения, которые максимизируют стоимость акционерного капитала за счет интересов держателей долга.