Investor's wiki

Asset-Substitutionsproblem

Asset-Substitutionsproblem

Was ist ein Asset-Substitutionsproblem?

Ein Asset-Substitutionsproblem liegt vor, wenn das Management eines Unternehmens ein anderes vors√§tzlich t√§uscht, indem es h√∂herwertige Assets (oder Projekte) durch Assets (oder Projekte) geringerer Qualit√§t ersetzt, nachdem bereits eine Kreditanalyse durchgef√ľhrt wurde. Beispielsweise k√∂nnte ein Unternehmen ein Projekt als risikoarm verkaufen, um g√ľnstige Konditionen von den Gl√§ubigern zu erhalten, und nach der Kreditfinanzierung k√∂nnten sie den Erl√∂s f√ľr riskante Unternehmungen verwenden ‚Äď und so das unvorhergesehene Risiko auf die Gl√§ubiger abw√§lzen.

Wie ein Asset-Substitutionsproblem funktioniert

Das Asset-Substitutionsproblem verdeutlicht die Konflikte zwischen Aktion√§ren und Gl√§ubigern. Da die Gl√§ubiger einen Anspruch auf die Gewinnstr√∂me eines Unternehmens haben, haben sie im Konkursfall einen Anspruch auf dessen Verm√∂gen. Die Anteilseigner von Stammaktien haben jedoch (durch Managementkontrolle) die Kontrolle √ľber Entscheidungen, die sich auf das Risiko eines Unternehmens auswirken. Daher delegieren Gl√§ubiger die Entscheidungsbefugnis an jemand anderen, wodurch ein potenzielles Vertretungsproblem entsteht.

Kreditgeber verleihen Geld zu Zinssätzen, die auf dem wahrgenommenen Risiko eines Unternehmens zum Zeitpunkt der Kreditvergabe basieren, das wiederum von folgenden Faktoren bestimmt wird:

  • Das Risiko des bestehenden Verm√∂gens des Unternehmens.

  • Jegliche Erwartungen hinsichtlich des Risikos zuk√ľnftiger Verm√∂genszug√§nge.

  • Die bestehende Kapitalstruktur.

  • Jegliche Erwartungen hinsichtlich m√∂glicher zuk√ľnftiger √Ąnderungen der Kapitalstruktur.

Das Problem l√§uft auf Risikoverlagerung hinaus ‚Äď wenn eine Verm√∂genssubstitution eintritt, treffen Manager √ľberm√§√üig riskante Anlageentscheidungen, die den Shareholder Value auf Kosten der Interessen der Schuldner maximieren.

Beispiel f√ľr ein Asset-Substitutionsproblem

Stellen Sie sich vor, ein Unternehmen leiht sich Geld, verkauft dann seine relativ sicheren Verm√∂genswerte und investiert das Geld in Verm√∂genswerte f√ľr ein neues Projekt, das weitaus riskanter ist. Das neue Projekt k√∂nnte √§u√üerst profitabel sein, aber es k√∂nnte auch zu einer finanziellen Notlage oder sogar zum Bankrott f√ľhren.

Wenn das riskante Projekt erfolgreich ist, profitieren die Anteilseigner gr√∂√ütenteils davon, da die Renditen der Gl√§ubiger auf den urspr√ľnglichen Zinssatz mit niedrigem Risiko festgelegt werden. Wenn das Projekt jedoch scheitert, erleiden die Anleihegl√§ubiger einen Verlust.

In diesem Fall kann der Anspruch des Aktion√§rs auf ein gehebeltes Unternehmen als Kaufoption auf den Verm√∂genswert des Unternehmens angesehen werden. Da das Abw√§rtsrisiko von Aktien begrenzt ist, haben Manager von gehebelten Unternehmen Anreize, das Risiko des Unternehmensgesch√§fts zu erh√∂hen ‚Äď so k√∂nnen sie sichere Verm√∂genswerte durch riskante Verm√∂genswerte ersetzen, um das Aufw√§rtspotenzial dieser Option zu erh√∂hen.

Der Anreiz zur Risikoverlagerung w√§chst mit dem Leverage eines Unternehmens. Im Extremfall k√∂nnen sogar Projekte mit einem negativen Barwert einfach wegen ihres hohen Risikos und gro√üen Aufw√§rtspotenzials ausgew√§hlt werden. In gewissem Sinne bekommen die Aktion√§re eine ‚ÄěKopf, ich gewinne; Zahl, du verlierst‚Äú-Auszahlungssituation.

Höhepunkte

  • Der Anreiz zur Risikoverlagerung w√§chst mit dem Leverage eines Unternehmens.

  • Probleme beim Ersatz von Verm√∂genswerten treten auf, wenn das Management get√§uscht wurde, indem Projekte oder Verm√∂genswerte von h√∂herer Qualit√§t durch Projekte oder Verm√∂genswerte von geringerer Qualit√§t ersetzt wurden.

  • Das Problem der Substitution von Verm√∂genswerten verdeutlicht die Konflikte zwischen Aktion√§ren und Gl√§ubigern.

  • Das Hauptproblem bei der Substitution von Verm√∂genswerten ist die Risikoverlagerung, d. h. wenn Manager √ľberm√§√üig riskante Anlageentscheidungen treffen, die den Shareholder Value auf Kosten der Interessen der Schuldner maximieren.