Eiendelssubstitusjonsproblem
Hva er et aktivasubstitusjonsproblem?
Et aktivasubstitusjonsproblem er nĂ„r en bedrifts ledelse villig lurer en annen ved Ă„ erstatte eiendeler (eller prosjekter) av hĂžyere kvalitet med eiendeler (eller prosjekter) av lavere kvalitet etter at en kredittanalyse allerede er utfĂžrt. For eksempel kan et selskap selge et prosjekt som lavrisiko for Ă„ fĂ„ gunstige vilkĂ„r fra kreditorer, etter lĂ„nefinansiering kan de bruke inntektene til risikable bestrebelser â og dermed overfĂžre den uforutsette risikoen til kreditorene.
Hvordan et aktivasubstitusjonsproblem fungerer
Eiendelssubstitusjonsproblemet fremhever konfliktene mellom aksjonÊrer og kreditorer. Fordi kreditorer har et krav pÄ et firmas inntektsstrÞm, har de et krav pÄ eiendelene i tilfelle konkurs. Imidlertid har felles aksjeeiere kontroll (ved hjelp av ledelseskontroll) over beslutninger som pÄvirker et firmas risiko. Dermed delegerer kreditorer beslutningsmyndighet til noen andre, noe som skaper et potensielt byrÄproblem.
Kreditorer lÄner ut penger til priser basert pÄ et firmas oppfattede risiko pÄ tidspunktet for kredittforlengelse, som igjen er drevet av:
Risikoen for selskapets eksisterende eiendeler.
Eventuelle forventninger til risikoen for fremtidige eiendeler.
Den eksisterende kapitalstrukturen.
Eventuelle forventninger til potensielle fremtidige endringer i kapitalstrukturen.
Problemet koker ned til risikoskifte - nÄr en aktivasubstitusjon skjer, tar ledere altfor risikable investeringsbeslutninger som maksimerer aksjeeierverdien pÄ bekostning av gjeldseiernes interesser.
Eksempel pÄ et aktivasubstitusjonsproblem
Tenk deg at et firma lÄner penger, deretter selger sine relativt sikre eiendeler og investerer pengene i eiendeler for et nytt prosjekt som er langt mer risikabelt. Det nye prosjektet kan vÊre ekstremt lÞnnsomt, men det kan ogsÄ fÞre til Þkonomisk nÞd eller til og med konkurs.
Hvis det risikofylte prosjektet er vellykket, vil de fleste fordelene for aksjeeierne fordi kreditorenes avkastning er fastsatt til den opprinnelige lavrisikorenten. Men hvis prosjektet er en fiasko, tar obligasjonseierne tap.
I dette tilfellet kan aksjonĂŠrens krav pĂ„ et levered selskap ses pĂ„ som en kjĂžpsopsjon pĂ„ selskapets formuesverdi. Fordi aksjenedsiderisikoen er begrenset, har forvaltere av foretak med lĂžftestang insentiver til Ă„ Ăžke risikoen i firmaets virksomhet â slik at de kan erstatte trygge eiendeler med risikable eiendeler, for Ă„ Ăžke oppsidepotensialet til dette alternativet.
Incitamentet til Ä skifte risiko vokser med et selskaps nivÄ av innflytelse. I ytterste konsekvens kan selv prosjekter med negativ nÄverdi velges bare pÄ grunn av deres hÞye risiko og store oppside. PÄ en mÄte fÄr aksjeeiere en "hoder, jeg vinner; haler, du taper" utbetalingssituasjon.
##HĂžydepunkter
â Incitamentet til Ă„ skifte risiko vokser med et selskaps nivĂ„ av innflytelse.
- Eiendelssubstitusjonsproblemer oppstÄr nÄr ledelsen lurte ved Ä erstatte prosjekter av hÞyere kvalitet eller eiendeler med prosjekter eller eiendeler av lavere kvalitet.
â Eiendelssubstitusjonsproblemet synliggjĂžr konfliktene mellom aksjonĂŠrer og kreditorer.
â Det sentrale aktivasubstitusjonsproblemet er risikoskifting, som er nĂ„r forvaltere tar altfor risikable investeringsbeslutninger som maksimerer aksjeeierverdien pĂ„ bekostning av gjeldseiernes interesser.
