資産代替問題

##資産代替問題とは何ですか？

信用分析がすでに実行された後、企業の経営者が高品質の資産（またはプロジェクト）を低品質の資産（またはプロジェクト）に置き換えることによって他の人を喜んで欺く場合です。たとえば、企業はプロジェクトを低リスクとして売却して債権者から有利な条件を取得し、融資資金を調達した後、その収益をリスクの高い取り組みに使用して、予期しないリスクを債権者に渡すことができます。

##資産代替問題のしくみ

資産代替問題は、株主と債権者の間の対立を浮き彫りにします。債権者は会社の収益の流れに対して請求権を持っているので、破産した場合にはその資産に対して請求権を持っています。ただし、普通株主は、企業のリスクに影響を与える決定を（管理上の制御によって）制御できます。したがって、債権者は意思決定権限を他の誰かに委任し、潜在的な代理店の問題を引き起こします。

債権者は、信用供与時に企業が認識しているリスクに基づいたレートで資金を貸し出します。

-会社の既存の資産のリスク。

-将来の資産追加のリスクに関する期待。

-既存の資本構造。

-潜在的な将来の資本構造の変化に関する期待。

問題はリスクシフトに要約されます。資産の代替が発生すると、マネージャーは、債務者の利益を犠牲にして株式株主価値を最大化する過度にリスクの高い投資決定を行います。

##資産代替問題の例

企業がお金を借りて、比較的安全な資産を売却し、はるかにリスクの高い新しいプロジェクトの資産にそのお金を投資するとします。新しいプロジェクトは非常に有益である可能性がありますが、財政的苦痛や破産さえも引き起こす可能性があります。

債権者のリターンは元の低リスク率に固定されるため、株主への利益のほとんどが得られます。ただし、プロジェクトが失敗した場合、債券保有者は損失を被ります。

、会社の資産価値に対するコールオプションと見なすことができます。エクイティの下振れリスクは限られているため、レバレッジ企業のマネージャーは、企業のビジネスのリスクを高めるインセンティブを持っています。そのため、安全な資産をリスクのある資産に置き換えて、このオプションのアップサイドの可能性を高めることができます。

リスクをシフトするインセンティブは、企業のレバレッジのレベルに応じて大きくなります。極端な場合、現在価値が負のプロジェクトでさえ、リスクが高く、上振れが大きいという理由だけで選択される可能性があります。ある意味で、株主は「頭、私は勝ち、尾、あなたは負ける」という見返りの状況に陥ります。

##ハイライト

-リスクをシフトするインセンティブは、企業のレバレッジのレベルに応じて大きくなります。

-資産代替の問題は、経営陣が高品質のプロジェクトまたは資産を低品質のプロジェクトまたは資産に置き換えることによってだまされた場合に発生します。

-資産代替問題は、株主と債権者の間の対立を浮き彫りにします。

-主要な資産代替問題はリスクシフトです。これは、マネージャーが、債務者の利益を犠牲にして株式株主価値を最大化する過度にリスクの高い投資決定を行う場合です。