Problema de sustitución de activos
驴Qu茅 es un problema de sustituci贸n de activos?
Un problema de sustituci贸n de activos es cuando la gerencia de una empresa enga帽a voluntariamente a otra al reemplazar activos (o proyectos) de mayor calidad con activos (o proyectos) de menor calidad despu茅s de que ya se haya realizado un an谩lisis crediticio . Por ejemplo, una empresa podr铆a vender un proyecto como de bajo riesgo para obtener t茅rminos favorables de los acreedores, despu茅s de la financiaci贸n del pr茅stamo, podr铆an usar los ingresos para proyectos de riesgo, pasando as铆 el riesgo imprevisto a los acreedores.
C贸mo funciona un problema de sustituci贸n de activos
El problema de sustituci贸n de activos destaca los conflictos entre accionistas y acreedores. Debido a que los acreedores tienen un derecho sobre el flujo de ganancias de una empresa, tienen un derecho sobre sus activos en caso de quiebra. Sin embargo, los accionistas de capital com煤n tienen el control (a trav茅s del control gerencial) de las decisiones que afectan el riesgo de una empresa. Por lo tanto, los acreedores delegan la autoridad para tomar decisiones en otra persona, creando un posible problema de agencia.
Los acreedores prestan dinero a tasas basadas en el riesgo percibido por la empresa en el momento de la concesi贸n del cr茅dito, que a su vez est谩 determinado por:
El riesgo de los activos existentes de la empresa.
Cualquier expectativa sobre el riesgo de futuras incorporaciones de activos.
La estructura de capital existente.
Cualquier expectativa sobre posibles cambios futuros en la estructura de capital.
El problema se reduce a la transferencia de riesgos: cuando se produce una sustituci贸n de activos, los administradores toman decisiones de inversi贸n demasiado arriesgadas que maximizan el valor de los accionistas a expensas de los intereses de los tenedores de deuda.
Ejemplo de un problema de sustituci贸n de activos
Imagine que una empresa pide dinero prestado, luego vende sus activos relativamente seguros e invierte el dinero en activos para un nuevo proyecto que es mucho m谩s riesgoso. El nuevo proyecto podr铆a ser extremadamente rentable, pero tambi茅n podr铆a causar problemas financieros o incluso la bancarrota.
Si el proyecto arriesgado tiene 茅xito, la mayor铆a de los beneficios para los accionistas de capital porque los rendimientos de los acreedores se fijan en la tasa original de bajo riesgo. Sin embargo, si el proyecto fracasa, los tenedores de bonos asumen una p茅rdida.
En este caso, el derecho de los accionistas sobre una empresa apalancada puede verse como una opci贸n de compra sobre el valor de los activos de la empresa. Debido a que el riesgo de ca铆da de acciones es limitado, los gerentes de empresas apalancadas tienen incentivos para aumentar el riesgo del negocio de la empresa, por lo que pueden sustituir activos seguros con activos riesgosos para aumentar el potencial alcista de esta opci贸n.
El incentivo para cambiar el riesgo crece con el nivel de apalancamiento de una empresa. En el extremo, incluso los proyectos con un valor presente negativo pueden ser elegidos simplemente por su alto riesgo y gran ventaja. En cierto sentido, los accionistas obtienen una situaci贸n de pago de "cara, yo gano; cruz, t煤 pierdes".
Reflejos
El incentivo para cambiar el riesgo crece con el nivel de apalancamiento de una empresa.
Los problemas de sustituci贸n de activos surgen cuando la gerencia enga帽a al reemplazar proyectos o activos de mayor calidad con proyectos o activos de menor calidad.
El problema de sustituci贸n de activos pone de manifiesto los conflictos entre accionistas y acreedores.
El problema clave de sustituci贸n de activos es el cambio de riesgo, que es cuando los gerentes toman decisiones de inversi贸n demasiado arriesgadas que maximizan el valor de los accionistas a expensas de los intereses de los tenedores de deuda.
