负套利

什么是负套利？

负套利是指债券发行人从债券发行中获得收益，然后将该资金托管一段时间（通常以现金或短期国库投资），直到该资金能够用于为某项目，或回报投资者。新债券发行或债务再融资后可能会出现负套利。

机会成本发生在资金被再投资并且债务发行人获得的利率或回报低于实际必须偿还给债务持有人的情况下。

负套利如何运作

当借款人以高于借款人为偿还债务而留出的资金所赚取的利率偿还债务时，就会发生负套利。基本上，借贷成本高于借贷成本。

例如，为了资助建设高速公路，州政府发行了 5000 万美元的市政债券，利率为 6%。但是，尽管发行仍在进行中，但市场上的现行利率却在下降。债券发行所得款项随后投资于货币市场账户，为期一年，利率仅为 4.2%，因为现行市场不会支付更高的利率。在这种情况下，发行人损失了相当于其本可以赚取或保留的 1.8% 的利息。 1.8% 来自负套利，实际上是机会成本。国家遭受的损失导致其公民可用于高速公路项目的资金减少。

负套利和退还债券

负套利的概念可以用退还债券的例子来说明。如果利率低于现有可赎回债券的票面利率，发行人可能会以市场上普遍存在的较低利率偿还债券并为其债务再融资。新发行的收益（退还债券）将用于清偿未偿发行的债券（退还债券）的利息和本金支付义务。但是，由于某些债券的赎回保护会阻止发行人在一段时间内赎回债券，因此新发行的收益用于购买托管持有的国债。在赎回保护期结束后的赎回日，美国国债被出售，出售所得用于退还较旧的债券。

当美国国债的收益率低于退还债券的收益率时，由于托管基金的投资收益率损失，就会出现负套利。当存在负套利时，结果是发行规模显着增加，提前退款的可行性通常被否定。当高息债券与低息债券提前退还时，托管账户所需的政府证券金额将大于退还的未偿还债券金额。为了使未偿债券的较高利息支付与国债（如国库券）的较低利息的偿债相匹配，差额必须通过更多本金获得，因为来自托管的现金流必须等于未偿债券的现金流被退还。

＃＃强调

负套利是在项目实际获得资金之前将债务收益托管在托管中而损失的机会成本。
负套利成本本质上是借款人对债权人的净成本减去使用这些收益重新借款所能赚取的差额。
如果现行利率在这段时间内下降，就会出现负套利，这可能会持续几天到几年。
可赎回和已退还债券展示了发行人可以防止负面套利的方式。