Negativ arbitrage
Hvad er negativ arbitrage?
Negativ arbitrage er den mulighed, der går tabt, når obligationsudstedere overtager provenuet fra gældsudbud og derefter opbevarer disse penge i spærret tid (normalt i kontanter eller kortsigtede egne investeringer), indtil pengene kan bruges til at finansiere en projekt, eller for at tilbagebetale investorer. Negativ arbitrage kan forekomme med en ny obligationsudstedelse eller efter en gældsrefinansiering.
Alternativomkostningerne opstår , når pengene geninvesteres, og gældsudstederen tjener en rente eller et afkast, der er lavere end det, der rent faktisk skal betales tilbage til gældsindehaverne.
Sådan fungerer negativ arbitrage
Negativ arbitrage opstår, når en låntager betaler af på sin gæld til en højere rente end den rente, som låntageren tjener på de penge, der er afsat til at tilbagebetale gælden. Som udgangspunkt er låneomkostningerne mere end låneomkostningerne.
For at finansiere konstruktionen af en motorvej udsteder en delstatsregering f.eks. 50 millioner dollars i kommunale obligationer og betaler 6 %. Men mens udbuddet stadig er i gang, falder de fremherskende renter på markedet. Provenuet fra obligationsudstedelsen placeres efterfølgende på en pengemarkedskonto, der kun betaler 4,2 % i en periode på et år, fordi det gældende marked ikke vil betale en højere rente. I dette tilfælde mister udstederen, hvad der svarer til 1,8 % rente, som den kunne have optjent eller beholdt. De 1,8 % skyldes negativ arbitrage, som faktisk er en alternativ omkostning. Det tab, staten pådrager sig, udmønter sig i færre tilgængelige midler til motorvejsprojektet for dens borgere.
Negativ arbitrage og tilbagebetalingsobligationer
Begrebet negativ arbitrage kan vises ved at bruge eksemplet med tilbagebetaling af obligationer. Hvis renten falder under kuponrenten på eksisterende konverterbare obligationer,. vil en udsteder sandsynligvis betale obligationen og refinansiere sin gæld til den lavere rente, der er fremherskende på markedet. Provenuet fra den nye udstedelse (den tilbagebetalte obligation) vil blive brugt til at afvikle rente- og hovedbetalingsforpligtelserne for den udestående udstedelse (den tilbagebetalte obligation ). Men på grund af opkaldsbeskyttelsen på nogle obligationer, som forhindrer en udsteder i at indløse obligationerne i en periode, bruges provenuet fra den nye udstedelse til at købe statsobligationer,. der holdes i depot. På opkaldsdatoen efter opkaldsbeskyttelsen er udløbet, sælges statskassen, og provenuet fra salget bruges til at afvikle de ældre obligationer.
Når afkastet på statspapirerne er under afkastet på de tilbagebetalende obligationer, opstår der negativ arbitrage som følge af tabt investeringsafkast i escrow-fonden. Når der er negativ arbitrage, er resultatet en væsentlig større problemstørrelse, og gennemførligheden af forskudsrefusion er ofte negeret. Når højforrentede obligationer forudbetales med lavrenteobligationer, vil mængden af statspapirer, der kræves til spærringskontoen, være større end mængden af udestående obligationer, der refunderes. For at matche gældsbetjeningen af de højere rentebetalinger på de udestående obligationer med den lavere rente på statsobligationer, såsom skatkammerbeviser, skal forskellen udledes gennem mere hovedstol, da pengestrømmen fra deponeringen skal svare til pengestrømmen på udestående obligationer til blive refunderet.
Højdepunkter
Negativ arbitrage er en mulighedsomkostning, der går tabt ved at holde gældsprovenuet i spærret, indtil et projekt rent faktisk kan finansieres.
De negative arbitrageomkostninger er i det væsentlige forskellen i låntagerens nettoomkostninger for kreditorerne minus det, den kan tjene på at bruge dette provenu til at låne nyt.
Negativ arbitrage opstår, hvis de gældende renter falder i denne periode, som kan vare fra flere dage til år.
Konverterbare og refunderede obligationer viser måder, som udstedere kan beskytte mod negativ arbitrage.
