Arbitrage négatif

Qu'est-ce que l'arbitrage négatif ?

L'arbitrage négatif est l'opportunité perdue lorsque les émetteurs d'obligations assument le produit des offres de dette et conservent ensuite cet argent en mains tierces pendant un certain temps (généralement en espèces ou en placements de trésorerie à court terme) jusqu'à ce que l'argent puisse être utilisé pour financer un projet ou pour rembourser les investisseurs. Un arbitrage négatif peut intervenir lors d'une nouvelle émission obligataire ou suite à un refinancement de dette.

Le coût d'opportunité se produit lorsque l'argent est réinvesti et que l'émetteur de la dette gagne un taux ou un rendement inférieur à ce qui doit effectivement être remboursé aux détenteurs de la dette.

Comment fonctionne l'arbitrage négatif

L'arbitrage négatif se produit lorsqu'un emprunteur rembourse ses dettes à un taux d'intérêt supérieur au taux que l'emprunteur gagne sur l'argent mis de côté pour rembourser la dette. Fondamentalement, le coût d'emprunt est supérieur au coût de prêt.

Par exemple, pour financer la construction d'une autoroute, le gouvernement d'un État émet 50 millions de dollars en obligations municipales à 6 %. Mais alors que l'offre est toujours en cours, les taux d'intérêt en vigueur sur le marché chutent. Le produit de l'émission d'obligations est ensuite investi dans un compte du marché monétaire ne payant que 4,2% pour une période d'un an, car le marché en vigueur ne paiera pas un taux plus élevé. Dans ce cas, l'émetteur perd l'équivalent de 1,8 % d'intérêt qu'il aurait pu gagner ou conserver. Les 1,8% résultent d'un arbitrage négatif qui est en fait un coût d'opportunité. La perte subie par l'État se traduit par une diminution des fonds disponibles pour le projet d'autoroute pour ses citoyens.

Arbitrage négatif et obligations de remboursement

Le concept d'arbitrage négatif peut être illustré à l'aide de l'exemple du remboursement des obligations. Si les taux d'intérêt baissent en dessous du taux du coupon sur les obligations remboursables par anticipation existantes,. un émetteur est susceptible de rembourser l'obligation et de refinancer sa dette au taux d'intérêt plus bas qui prévaut sur le marché. Le produit de la nouvelle émission (l'obligation de remboursement) sera utilisé pour régler les intérêts et les obligations de paiement du principal de l'émission en cours (l' obligation remboursée ). Cependant, en raison de la protection d'appel placée sur certaines obligations qui empêche un émetteur de racheter les obligations pendant un certain temps, le produit de la nouvelle émission est utilisé pour acheter des titres du Trésor détenus sous séquestre. À la date d'appel après l'expiration de la protection d'appel, les bons du Trésor sont vendus et le produit de la vente est utilisé pour retirer les anciennes obligations.

Lorsque le rendement des titres du Trésor est inférieur au rendement des obligations de remboursement, un arbitrage négatif se produit résultant de la perte de rendement des investissements dans le fonds de séquestre. Lorsqu'il y a arbitrage négatif, le résultat est une taille d'émission significativement plus grande et la faisabilité du remboursement anticipé est souvent niée. Lorsque les obligations à taux d'intérêt élevé sont remboursées à l'avance par des obligations à faible taux d'intérêt, le montant des titres d'État requis pour le compte séquestre sera supérieur au montant des obligations en circulation remboursées. Pour faire correspondre le service de la dette des paiements d'intérêts plus élevés des obligations en circulation avec les intérêts inférieurs des bons du Trésor, tels que les bons du Trésor, la différence doit être dérivée d'une plus grande partie du principal puisque le flux de trésorerie provenant de l'entiercement doit être égal au flux de trésorerie sur les obligations en circulation pour être remboursé.

Points forts

• L'arbitrage négatif est un coût d'opportunité perdu pour détenir le produit de la dette sous séquestre jusqu'à ce qu'un projet puisse réellement être financé.

• Le coût d'arbitrage négatif est essentiellement la différence entre le coût net de l'emprunteur pour les créanciers moins ce qu'il peut gagner en utilisant ce produit pour emprunter à nouveau.

• Un arbitrage négatif se produit si les taux d'intérêt en vigueur baissent pendant cette période, qui peut durer de plusieurs jours à plusieurs années.

• Les obligations remboursables par anticipation et remboursées montrent comment les émetteurs peuvent se protéger contre l'arbitrage négatif.