Отрицательный арбитраж

Что такое отрицательный арбитраж?

Отрицательный арбитраж — это упущенная возможность, когда эмитенты облигаций берут на себя доходы от размещения долговых обязательств, а затем держат эти деньги на условном депонировании в течение определенного периода времени (обычно в виде наличных или краткосрочных казначейских инвестиций) до тех пор, пока деньги не смогут быть использованы для финансирования проекта или для погашения долга инвесторов. Отрицательный арбитраж может возникнуть при выпуске новых облигаций или после рефинансирования долга.

Альтернативная стоимость возникает, когда деньги реинвестируются, и эмитент долга получает ставку или доход, который ниже, чем тот, который должен быть фактически выплачен держателям долга.

Как работает отрицательный арбитраж

Отрицательный арбитраж возникает, когда заемщик выплачивает свои долги по более высокой процентной ставке, чем ставка, которую заемщик зарабатывает на деньгах, отложенных для погашения долга. По сути, стоимость кредита больше, чем стоимость кредита.

Например, для финансирования строительства автомагистрали правительство штата выпускает муниципальные облигации на сумму 50 миллионов долларов с доходностью 6%. Но пока предложение все еще находится в процессе, преобладающие процентные ставки на рынке падают. Доходы от выпуска облигаций впоследствии инвестируются на счет денежного рынка с выплатой только 4,2% в течение одного года, поскольку преобладающий рынок не будет платить более высокую ставку. В этом случае эмитент теряет эквивалент 1,8% годовых, которые он мог бы заработать или сохранить. 1,8% являются результатом отрицательного арбитража, который, по сути, является альтернативной стоимостью. Убытки, понесенные государством, выражаются в меньшем количестве доступных средств на проект автомагистрали для его граждан.

Отрицательные арбитражные и возвратные облигации

Понятие отрицательного арбитража можно показать на примере рефинансирования облигаций. Если процентные ставки снижаются ниже купонной ставки по существующим отзывным облигациям,. эмитент, скорее всего, погасит облигацию и рефинансирует свой долг по более низкой процентной ставке, преобладающей на рынке. Поступления от нового выпуска (рефинансируемая облигация) будут использованы для погашения процентов и обязательств по выплате основного долга по непогашенному выпуску ( рефинансируемая облигация ). Однако из-за защиты от отзыва, наложенной на некоторые облигации, которая не позволяет эмитенту выкупить облигации в течение определенного периода времени, доходы от нового выпуска используются для покупки казначейских ценных бумаг,. находящихся на условном депонировании. В дату отзыва после истечения срока защиты от отзыва казначейские облигации продаются, а выручка от продажи используется для погашения старых облигаций.

Когда доходность казначейских ценных бумаг ниже доходности рефинансируемых облигаций, возникает отрицательный арбитраж в результате упущенной инвестиционной доходности в фонде условного депонирования. При отрицательном арбитраже результатом является значительно больший размер выпуска, а возможность авансового возмещения часто отрицается. Когда облигации с высокой процентной ставкой досрочно возмещаются облигациями с низкой процентной ставкой, сумма государственных ценных бумаг, необходимая для счета условного депонирования, будет больше, чем сумма возвращаемых непогашенных облигаций. Чтобы сопоставить обслуживание долга за счет более высоких процентных платежей по непогашенным облигациям с более низкими процентными выплатами по казначейским обязательствам, таким как казначейские векселя, разница должна быть получена за счет большего основного долга, поскольку денежный поток от условного депонирования должен быть равен денежному потоку по непогашенным облигациям. быть возвращены.

Особенности

Отрицательный арбитраж — это упущенная выгода из-за удержания долговых поступлений на условном депонировании до тех пор, пока проект не сможет быть фактически профинансирован.
Отрицательные арбитражные издержки, по сути, представляют собой разницу в чистых издержках заемщика для кредиторов за вычетом того, что он может заработать, используя эти поступления для нового заимствования.
Отрицательный арбитраж происходит, если преобладающие процентные ставки падают в течение этого периода времени, который может длиться от нескольких дней до лет.
Облигации, подлежащие отзыву и возмещению, демонстрируют способы, которыми эмитенты могут защититься от негативного арбитража.