Neikvæð arbitrage
Hvað er neikvæð gerðardómur?
Neikvæð arbitrage er tækifærið sem glatast þegar útgefendur skuldabréfa taka ágóða af skuldaútboðum og halda því fé í vörslu í ákveðinn tíma (venjulega í reiðufé eða skammtímafjárfestingum ríkissjóðs) þar til hægt er að nota peningana til að fjármagna verkefni, eða til að endurgreiða fjárfestum. Neikvæð arbitrage getur átt sér stað við nýja skuldabréfaútgáfu eða í kjölfar endurfjármögnunar skulda.
Fórnarkostnaður á sér stað þegar peningarnir eru endurfjárfestir og útgefandi skulda fær lægri vexti eða ávöxtun en það sem raunverulega þarf að greiða til baka til skuldaeigenda.
Hvernig neikvæð gerðardómur virkar
Neikvæð arbitrage á sér stað þegar lántaki greiðir upp skuldir sínar á hærri vöxtum en vextirnir sem lántakandi vinnur sér inn fyrir peningana sem lagt er til hliðar til að greiða niður skuldina. Í grundvallaratriðum er lántökukostnaðurinn hærri en útlánakostnaðurinn.
Til dæmis, til að fjármagna byggingu þjóðvegar, gefur ríkisvaldið út 50 milljónir dala í sveitarfélögum sem greiða 6%. En á meðan útboðið er enn í vinnslu lækka ríkjandi vextir á markaði. Andvirði skuldabréfaútgáfunnar er síðan fjárfest á peningamarkaðsreikningi sem greiðir aðeins 4,2% til eins árs, vegna þess að ríkjandi markaður mun ekki greiða hærri vexti. Í þessu tilviki tapar útgefandi jafnvirði 1,8% vaxta sem hann hefði getað áunnið sér eða haldið eftir. Þessi 1,8% stafar af neikvæðum arbitrage sem er í raun fórnarkostnaður. Tapið sem ríkið verður fyrir skilar sér í minna ráðstöfunarfé til þjóðvegaframkvæmda fyrir íbúa þess.
Neikvæð gerðar- og endurgreiðsluskuldabréf
Hugtakið neikvæð arbitrage má sýna með því að nota dæmi um endurgreiðslu skuldabréfa. Ef vextir lækka niður fyrir afsláttarmiða á núverandi innkallanlegum skuldabréfum er líklegt að útgefandi greiði af skuldabréfinu og endurfjármagni skuldir sínar á lægri vöxtum sem eru ríkjandi á markaðnum. Andvirði nýju útgáfunnar (endurgreiðsluskuldabréfið) verður notað til að gera upp vaxta- og höfuðstólsgreiðsluskuldbindingar útistandandi útgáfu ( endurgreidda skuldabréfsins ). Vegna innkallaverndar sumra skuldabréfa sem kemur í veg fyrir að útgefandi geti innleyst skuldabréfin í ákveðinn tíma, er ágóði af nýju útgáfunni notaður til að kaupa ríkisverðbréf sem geymd eru í vörslu. Á innköllunardegi eftir að útkallsvörn er liðin eru ríkissjóðir seldir og andvirði sölunnar notað til að taka eldri skuldabréfin upp.
Þegar ávöxtunarkrafa ríkisverðbréfa er undir ávöxtunarkröfu endurgreiðsluskuldabréfanna, verður neikvæð arbitrage vegna tapaðrar fjárfestingarávöxtunar í vörslusjóðnum. Þegar það er neikvæð gerðardómur er niðurstaðan umtalsvert stærri útgáfustærð og hagkvæmni fyrirframgreiðslna er oft að engu. Þegar hávaxtaskuldabréf eru fyrirfram endurgreidd með lágvaxtaskuldabréfum verður fjárhæð ríkisverðbréfa sem krafist er fyrir vörslureikning hærri en upphæð útistandandi skuldabréfa sem eru endurgreidd. Til að jafna greiðslubyrði hærri vaxtagreiðslna útistandandi skuldabréfa við lægri vexti ríkissjóðs, eins og ríkisvíxla, verður mismunurinn að koma með meiri höfuðstól þar sem sjóðstreymi frá vörslunni verður að jafna sjóðstreymi útistandandi bréfa til verði endurgreitt.
Hápunktar
Neikvæð arbitrage er fórnarkostnaður sem tapast við að halda ágóða af skuldum í vörslu þar til hægt er að fjármagna verkefni.
Neikvæði arbitrage kostnaðurinn er í meginatriðum mismunurinn á hreinum kostnaði lántakanda fyrir kröfuhafa að frádregnum því sem hann getur fengið á að nota þennan ágóða til að taka að nýju lán.
Neikvætt arbitrage á sér stað ef ríkjandi vextir lækka á þessu tímabili, sem getur varað frá nokkrum dögum til ára.
Innkallanleg og endurgreidd skuldabréf sýna fram á leiðir sem útgefendur geta varið gegn neikvæðum gerðardómi.
