Theorie der voreingenommenen Erwartungen
Was ist die Theorie der voreingenommenen Erwartungen?
Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen ist eine Theorie der Laufzeitstruktur von Zinssätzen. In der Theorie der voreingenommenen Erwartungen sind Terminzinsen nicht einfach gleich der Summe der aktuellen Markterwartungen zukünftiger Zinsen, sondern werden durch andere Faktoren beeinflusst. Es kann der reinen Erwartungstheorie (auch Theorie der unvoreingenommenen Erwartungen genannt) gegenübergestellt werden, die besagt, dass dies der Fall ist, und die langfristigen Zinssätze spiegeln einfach die erwarteten kurzfristigen Zinssätze bei gleicher Gesamtlaufzeit wider. Es gibt zwei Hauptformen der Theorie der voreingenommenen Erwartungen: die Theorie der Liquiditätspräferenz und die Theorie des bevorzugten Lebensraums. Die Liquiditätspräferenztheorie erklärt die Laufzeitstruktur von Zinssätzen als Funktion der Liquiditätspräferenz der Anleger und die Präferenzhabitattheorie als Ergebnis eines teilweise segmentierten Marktes für Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten. Beide Theorien helfen, die normal beobachtete Laufzeitstruktur mit einer ansteigenden Zinsstrukturkurve zu erklären.
Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen verstehen
Befürworter der Theorie der voreingenommenen Erwartungen argumentieren, dass die Form der Zinskurve durch andere systematische Faktoren als die aktuellen Erwartungen des Marktes hinsichtlich zukünftiger Zinssätze beeinflusst wird. Mit anderen Worten, die Zinsstrukturkurve wird von Markterwartungen über zukünftige Zinsen und auch von anderen Faktoren geformt, die die Präferenzen der Anleger gegenüber Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten beeinflussen.
Wenn die langfristigen Zinsen ausschließlich durch die aktuellen Erwartungen zukünftiger Zinsen bestimmt werden, würde eine nach oben geneigte Zinskurve bedeuten, dass die Anleger erwarten, dass die kurzfristigen Zinsen in der Zukunft steigen werden. Da die Renditekurve unter normalen Bedingungen tatsächlich nach oben geneigt ist, impliziert dies weiter, dass die Anleger zu jedem beliebigen Zeitpunkt durchgängig kurzfristige Zinsen zu erwarten scheinen.
Dies scheint jedoch nicht wirklich der Fall zu sein, und es ist nicht klar, warum sie es tun würden oder warum sie ihre Erwartungen nicht irgendwann anpassen würden, wenn sie sich als falsch erwiesen haben. Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen ist ein Versuch zu erklären, warum die Renditekurve in Bezug auf die Präferenzen der Anleger normalerweise nach oben verläuft.
Zwei gängige voreingenommene Erwartungstheorien sind die Theorie der Liquiditätspräferenz und die Theorie des bevorzugten Lebensraums. Die Theorie der Liquiditätspräferenz legt nahe, dass langfristige Anleihen eine Risikoprämie enthalten, und die Theorie des bevorzugten Lebensraums legt nahe, dass Angebot und Nachfrage für Wertpapiere mit unterschiedlichen Laufzeiten nicht einheitlich sind und die Zinssätze daher über unterschiedliche Zeithorizonte etwas unabhängig voneinander bestimmt werden.
Liquiditätspräferenztheorie
Einfach ausgedrückt impliziert die Liquiditätspräferenztheorie, dass Anleger liquidere Anlagen bevorzugen und dafür eine Prämie zahlen werden. Mit anderen Worten, sie verlangen eine höhere Rendite für ein weniger liquides Wertpapier und sind bereit, eine niedrigere Rendite für ein liquideres zu akzeptieren. So erklärt die Liquiditätspräferenztheorie die Laufzeitstruktur der Zinssätze als Spiegelbild der höheren Zinsforderungen der Anleger für längerfristige Anleihen. Der erforderliche höhere Zinssatz ist eine Liquiditätsprämie,. die durch die Differenz zwischen dem Zinssatz für längere Laufzeiten und dem Durchschnitt der erwarteten zukünftigen Zinssätze für kurzfristige Anleihen mit der gleichen Gesamtlaufzeit bestimmt wird. Die Terminkurse spiegeln also sowohl die Zinserwartungen als auch eine Liquiditätsprämie wider, die mit der Laufzeit der Anleihe steigen sollte. Dies erklärt, warum die normale Zinskurve nach oben tendiert, selbst wenn erwartet wird, dass die zukünftigen Zinsen unverändert bleiben oder sogar leicht sinken. Da sie mit einem Liquiditätsaufschlag verbunden sind, sind Terminzinssätze keine unvoreingenommene Schätzung der Markterwartungen zukünftiger Zinssätze.
Nach dieser Theorie bevorzugen Anleger kurze Anlagehorizonte und halten lieber keine langfristigen Wertpapiere, die sie einem höheren Zinsrisiko aussetzen würden. Um Anleger davon zu überzeugen, die langfristigen Wertpapiere zu kaufen, müssen die Emittenten eine Prämie anbieten, um das erhöhte Risiko auszugleichen. Die Liquiditätspräferenztheorie zeigt sich in den normalen Renditen von Anleihen, bei denen längerfristige Anleihen, die typischerweise eine geringere Liquidität und ein höheres Zinsrisiko als Anleihen mit kürzerer Laufzeit aufweisen, eine höhere Rendite aufweisen, um Anleger zum Kauf der Anleihe anzuregen.
Theorie des bevorzugten Lebensraums
Die Preferred-Habitat-Theorie postuliert, dass kurzfristige Anleihen und langfristige Anleihen kein perfekter Ersatz sind und Anleger Anleihen mit einer Laufzeit gegenüber einer anderen bevorzugen. Stattdessen sind die Märkte für Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten teilweise segmentiert, wobei Angebots- und Nachfragefaktoren etwas unabhängig voneinander agieren. Da Anleger jedoch zwischen ihnen wechseln und Anleihen außerhalb ihres bevorzugten Lebensraums kaufen können, sind sie verwandt.
Mit anderen Worten, Anleiheinvestoren bevorzugen im Allgemeinen kurzfristige Anleihen und werden sich nicht für ein langfristiges Schuldinstrument gegenüber einer kurzfristigen Anleihe mit demselben Zinssatz entscheiden. Anleger werden nur dann bereit sein, eine Anleihe mit einer anderen Laufzeit zu kaufen, wenn sie eine höhere Rendite erzielen, wenn sie außerhalb ihres bevorzugten Lebensraums, dh ihres bevorzugten Laufzeitbereichs, investieren. Anleihegläubiger ziehen es jedoch möglicherweise aus anderen Gründen als dem Zinsrisiko und der Inflation vor, kurzfristige Wertpapiere zu halten.
Höhepunkte
Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen hilft zu erklären, warum die Zinskurve normalerweise eine aufwärts geneigte Zinsstrukturkurve enthält.
Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen hat zwei Hauptvarianten; Liquiditätspräferenztheorie und bevorzugte Habitattheorie.
Die Theorie der basierten Erwartungen besagt, dass andere Faktoren als die aktuellen Erwartungen an zukünftige kurzfristige Zinssätze die aktuellen langfristigen Zinssätze beeinflussen.
