Théorie des attentes biaisées

Qu'est-ce que la théorie des attentes biaisées ?

La théorie des anticipations biaisées est une théorie de la structure par terme des taux d'intérêt. Dans la théorie des anticipations biaisées, les taux d'intérêt à terme ne sont pas simplement égaux à la somme des anticipations actuelles du marché concernant les taux futurs, mais sont biaisés par d'autres facteurs. Cela peut être opposé à la théorie des attentes pures (également appelée théorie des attentes impartiales) qui dit qu'ils le sont, et les taux d'intérêt à long terme reflètent simplement les taux à court terme attendus d'une échéance totale équivalente. Il existe deux grandes formes de théorie des attentes biaisées : la théorie de la préférence pour la liquidité et la théorie de l'habitat préféré. La théorie de la préférence pour la liquidité explique la structure par terme des taux d'intérêt en fonction de la préférence des investisseurs pour la liquidité et la théorie de l'habitat préféré l'explique comme le résultat d'un marché partiellement segmenté des obligations de différentes échéances. Ces deux théories aident à expliquer la structure de terme normale observée avec une courbe de rendement en pente ascendante.

Comprendre la théorie des attentes biaisées

Les partisans de la théorie des attentes biaisées soutiennent que la forme de la courbe des rendements est influencée par des facteurs systématiques autres que les attentes actuelles du marché concernant les taux d'intérêt futurs. En d'autres termes, la courbe des taux est façonnée par les anticipations du marché concernant les taux futurs et également par d'autres facteurs qui influencent les préférences des investisseurs par rapport aux obligations de différentes échéances.

Si les taux d'intérêt à long terme sont déterminés uniquement par les anticipations actuelles des taux futurs, alors une courbe de rendement à pente ascendante impliquerait que les investisseurs s'attendent à ce que les taux à court terme augmentent à l'avenir. Étant donné que dans des conditions normales, la courbe des taux a effectivement une pente ascendante, cela implique en outre que les investisseurs semblent systématiquement s'attendre à des taux à court terme à un moment donné.

Pourtant, cela ne semble pas être le cas, et on ne sait pas pourquoi ils le feraient ou pourquoi ils n'ajusteraient pas finalement leurs attentes une fois qu'ils se seraient avérés faux. La théorie des attentes biaisées tente d'expliquer pourquoi la courbe des rendements est généralement ascendante en termes de préférences des investisseurs.

Deux théories courantes des attentes biaisées sont la théorie de la préférence pour la liquidité et la théorie de l' habitat préféré. La théorie de la préférence pour la liquidité suggère que les obligations à long terme contiennent une prime de risque et la théorie de l'habitat préféré suggère que l'offre et la demande de titres à différentes échéances ne sont pas uniformes et que, par conséquent, les taux sont déterminés de manière quelque peu indépendante sur différents horizons temporels.

Théorie de la préférence de liquidité

En termes simples, la théorie de la préférence pour la liquidité implique que les investisseurs préfèrent et paieront une prime pour des actifs plus liquides. En d'autres termes, ils exigeront un rendement plus élevé pour un titre moins liquide et seront prêts à accepter un rendement plus faible pour un titre plus liquide. Ainsi, la théorie de la préférence pour la liquidité explique la structure par terme des taux d'intérêt comme un reflet du taux plus élevé exigé par les investisseurs pour les obligations à plus long terme. Le taux plus élevé requis est une prime de liquidité qui est déterminée par la différence entre le taux des échéances plus longues et la moyenne des taux futurs attendus sur les obligations à court terme d'une même durée totale jusqu'à l'échéance. Les taux à terme reflètent donc à la fois les anticipations de taux d'intérêt et une prime de liquidité qui devrait augmenter avec la durée de l'obligation. Cela explique pourquoi la courbe normale des taux a une pente ascendante, même si les taux d'intérêt futurs devraient rester stables ou même baisser un peu. Parce qu'ils comportent une prime de liquidité, les taux à terme ne constitueront pas une estimation impartiale des attentes du marché concernant les taux d'intérêt futurs.

Selon cette théorie, les investisseurs ont une préférence pour les horizons de placement courts et préfèrent ne pas détenir de titres à long terme qui les exposeraient à un degré plus élevé de risque de taux d'intérêt. Pour convaincre les investisseurs d'acheter les titres à long terme, les émetteurs doivent offrir une prime pour compenser le risque accru. La théorie de la préférence pour la liquidité peut être observée dans les rendements normaux des obligations dans lesquelles les obligations à plus long terme, qui ont généralement moins de liquidité et comportent un risque de taux d'intérêt plus élevé que les obligations à court terme, ont un rendement plus élevé pour inciter les investisseurs à acheter l'obligation.

Théorie de l'habitat préféré

La théorie de l'habitat préféré postule que les obligations à court terme et les obligations à long terme ne sont pas des substituts parfaits, et les investisseurs ont une préférence pour les obligations d'une échéance plutôt qu'une autre. Au lieu de cela, les marchés des obligations de différentes échéances sont partiellement segmentés, avec des facteurs d'offre et de demande qui agissent de manière quelque peu indépendante. Cependant, comme les investisseurs peuvent se déplacer entre eux et acheter des obligations en dehors de leur habitat préféré, ils sont liés.

En d'autres termes, les investisseurs obligataires préfèrent généralement les obligations à court terme et n'opteront pas pour un titre de créance à long terme plutôt qu'une obligation à court terme avec le même taux d'intérêt. Les investisseurs ne seront disposés à acheter une obligation d'une échéance différente que s'ils obtiennent un rendement plus élevé pour investir en dehors de leur habitat préféré, c'est-à-dire l'espace d'échéance préféré. Toutefois, les détenteurs d'obligations peuvent préférer détenir des titres à court terme pour des raisons autres que le risque de taux d'intérêt et l'inflation.

Points forts

• La théorie des anticipations biaisées permet d'expliquer pourquoi la structure par terme des taux d'intérêt inclut normalement une courbe des taux à pente ascendante.

• La théorie des attentes biaisées a deux variantes majeures ; théorie de la préférence de liquidité et théorie de l'habitat préféré.

• La théorie des anticipations fondées affirme que des facteurs autres que les anticipations actuelles des futurs taux d'intérêt à court terme influencent les taux d'intérêt à long terme actuels.