Теория предвзятых ожиданий

Что такое теория предвзятых ожиданий?

Теория необъективных ожиданий — это теория временной структуры процентных ставок. В теории предвзятых ожиданий форвардные процентные ставки не просто равны сумме текущих рыночных ожиданий будущих ставок, но подвержены смещению из-за других факторов. Ее можно противопоставить теории чистых ожиданий (также называемой теорией несмещенных ожиданий), которая утверждает, что они есть, а долгосрочные процентные ставки просто отражают ожидаемые краткосрочные ставки эквивалентного общего срока погашения. Существуют две основные формы теории необъективных ожиданий: теория предпочтения ликвидности и теория предпочтительной среды обитания. Теория предпочтения ликвидности объясняет временную структуру процентных ставок функцией предпочтения инвестора в отношении ликвидности, а теория предпочтительной среды обитания объясняет ее как результат частично сегментированного рынка облигаций с различными сроками погашения. Обе эти теории помогают объяснить нормальную наблюдаемую временную структуру с восходящей кривой доходности.

Понимание теории предвзятых ожиданий

Сторонники теории необъективных ожиданий утверждают, что на форму кривой доходности влияют систематические факторы, отличные от текущих рыночных ожиданий относительно будущих процентных ставок. Другими словами, кривая доходности формируется на основе рыночных ожиданий относительно будущих ставок, а также других факторов, влияющих на предпочтения инвесторов в отношении облигаций с разными сроками погашения.

Если долгосрочные процентные ставки определяются исключительно текущими ожиданиями будущих ставок, то восходящая кривая доходности будет означать, что инвесторы ожидают роста краткосрочных ставок в будущем. Поскольку в нормальных условиях кривая доходности действительно имеет восходящий наклон, это также означает, что инвесторы постоянно ожидают краткосрочных ставок в любой данный момент времени.

Тем не менее, на самом деле это не так, и неясно, почему они это сделают или почему они в конечном итоге не скорректируют свои ожидания, когда они окажутся неверными. Теория необъективных ожиданий — это попытка объяснить, почему кривая доходности обычно имеет восходящий наклон с точки зрения предпочтений инвесторов.

Двумя распространенными теориями предвзятых ожиданий являются теория предпочтения ликвидности и теория предпочтительной среды обитания. Теория предпочтения ликвидности предполагает, что долгосрочные облигации содержат премию за риск , а теория предпочтительной среды обитания предполагает, что спрос и предложение на ценные бумаги с разным сроком погашения неодинаковы, и поэтому ставки определяются несколько независимо на разных временных горизонтах.

Теория предпочтения ликвидности

Проще говоря, теория предпочтения ликвидности подразумевает, что инвесторы предпочитают и будут платить премию за более ликвидные активы. Другими словами, они потребуют более высокую доходность за менее ликвидную ценную бумагу и будут готовы принять более низкую доходность за более ликвидную. Таким образом, теория предпочтения ликвидности объясняет временную структуру процентных ставок как отражение более высокой ставки, требуемой инвесторами для более долгосрочных облигаций. Требуемая более высокая ставка представляет собой премию за ликвидность,. которая определяется разницей между ставкой по более длительным срокам погашения и средним значением ожидаемых будущих ставок по краткосрочным облигациям с тем же общим сроком до погашения. Таким образом, форвардные ставки отражают как ожидаемые процентные ставки, так и премию за ликвидность, которая должна увеличиваться со сроком облигации. Это объясняет, почему нормальная кривая доходности имеет восходящий наклон, даже если ожидается, что будущие процентные ставки останутся неизменными или даже немного снизятся. Поскольку они несут премию за ликвидность, форвардные ставки не будут объективной оценкой рыночных ожиданий будущих процентных ставок.

Согласно этой теории, инвесторы предпочитают короткие инвестиционные горизонты и предпочитают не держать долгосрочные ценные бумаги, которые подвергают их более высокому риску процентной ставки. Чтобы убедить инвесторов покупать долгосрочные ценные бумаги, эмитенты должны предлагать премию, компенсирующую повышенный риск. Теорию предпочтения ликвидности можно увидеть в нормальной доходности облигаций, в которой более долгосрочные облигации, которые обычно имеют меньшую ликвидность и несут более высокий риск процентной ставки, чем краткосрочные облигации, имеют более высокую доходность, чтобы стимулировать инвесторов к покупке облигации.

Теория предпочтительной среды обитания

Теория предпочтительной среды обитания постулирует, что краткосрочные облигации и долгосрочные облигации не являются идеальными заменителями, и инвесторы предпочитают облигации одного срока погашения другому. Вместо этого рынки облигаций с разными сроками погашения частично сегментированы, при этом факторы спроса и предложения действуют несколько независимо друг от друга. Однако, поскольку инвесторы могут перемещаться между ними и покупать облигации за пределами их предпочтительной среды обитания, они связаны между собой.

Другими словами, инвесторы в облигации обычно предпочитают краткосрочные облигации и не предпочтут долгосрочный долговой инструмент краткосрочным облигациям с той же процентной ставкой. Инвесторы захотят приобрести облигацию с другим сроком погашения только в том случае, если они получат более высокую доходность за инвестирование за пределами предпочитаемого места их обитания, то есть предпочтительного пространства погашения. Однако держатели облигаций могут предпочесть держать краткосрочные ценные бумаги по причинам, отличным от процентного риска и инфляции.

Особенности

• Теория необъективных ожиданий помогает объяснить, почему временная структура процентных ставок обычно включает восходящую кривую доходности.

• Теория необъективных ожиданий имеет два основных варианта; Теория предпочтения ликвидности и теория предпочтительной среды обитания.

• Теория основанных на ожиданиях утверждает, что факторы, отличные от текущих ожиданий будущих краткосрочных процентных ставок, влияют на текущие долгосрочные процентные ставки.