Investor's wiki

Biased Expectations Theory

Biased Expectations Theory

Hvad er Biased Expectations Theory?

Biased expectations-teorien er en teori om renters termstruktur. I teori om biased forventninger er terminsrenter ikke blot lig med summeringen af de nuværende markedsforventninger til fremtidige renter, men er forudindtaget af andre faktorer. Det kan sammenlignes med den rene forventningsteori (også kaldet den unbiased forventningsteori), der siger, at de er det, og de lange renter afspejler simpelthen forventede kortsigtede renter med tilsvarende samlet løbetid. Der er to hovedformer for forudindtaget forventningsteori: teorien om likviditetspræference og teorien om foretrukne habitat. Likviditetspræferenceteorien forklarer rentestrukturen som funktion af investorernes likviditetspræference, og den foretrukne habitatteori forklarer det som et resultat af et delvist segmenteret marked for obligationer med forskellige løbetider. Begge disse teorier er med til at forklare den normale observerede terminsstruktur med en opad skrånende rentekurve.

Forståelse af biased Expectations Theory

Tilhængere af teorien om biased forventninger hævder, at formen på rentekurven er påvirket af andre systematiske faktorer end markedets nuværende forventninger til fremtidige renter. Rentekurven er med andre ord formet ud fra markedets forventninger om fremtidige renter og også af andre faktorer, der påvirker investorernes præferencer frem for obligationer med forskellig løbetid.

Hvis de lange renter udelukkende bestemmes af de nuværende forventninger til fremtidige renter, vil en opadgående rentekurve betyde, at investorerne forventer, at de korte renter vil stige i fremtiden. Fordi rentekurven under normale forhold faktisk hælder opad, betyder dette yderligere, at investorer konsekvent ser ud til at forvente korte renter på ethvert givet tidspunkt.

Men dette ser faktisk ikke ud til at være tilfældet, og det er ikke klart, hvorfor de ville, eller hvorfor de ikke i sidste ende ville justere deres forventninger, når de først er blevet bevist forkert. Biased expectations theory er et forsøg på at forklare, hvorfor rentekurven normalt hælder opad med hensyn til investorernes præferencer.

To almindelige forudindtaget forventningsteorier er teorien om likviditetspræference og teorien om foretrukne levesteder. Likviditetspræferenceteorien antyder, at langfristede obligationer indeholder en risikopræmie, og den foretrukne habitat-teori antyder, at udbud og efterspørgsel efter forskellige løbetidspapirer ikke er ensartede, og at kurserne derfor bestemmes noget uafhængigt over forskellige tidshorisonter.

Likviditetspræferenceteori

Enkelt sagt indebærer teorien om likviditetspræference, at investorer foretrækker og vil betale en præmie for mere likvide aktiver. De vil med andre ord kræve et højere afkast for et mindre likvidt værdipapir og vil være villige til at acceptere et lavere afkast på et mere likvidt. Likviditetspræferenceteorien forklarer således rentestrukturen som en afspejling af den højere rente, som investorer kræver for længere obligationer. Den højere rente, der kræves, er en likviditetspræmie,. der bestemmes af forskellen mellem kursen på længere løbetid og gennemsnittet af forventede fremtidige renter på korte obligationer med samme samlede løbetid. Terminsrenterne afspejler således både renteforventningerne og en likviditetspræmie, som bør stige med obligationens løbetid. Dette forklarer, hvorfor den normale rentekurve hælder opad, selvom fremtidige renter forventes at forblive flad eller endda falde lidt. Fordi de har en likviditetspræmie, vil terminsrenter ikke være et upartisk estimat af markedets forventninger til fremtidige renter.

Ifølge denne teori har investorer en præference for korte investeringshorisonter og vil helst ikke have langsigtede værdipapirer, hvilket ville udsætte dem for en højere grad af renterisiko. For at overbevise investorer om at købe de langsigtede værdipapirer skal udstedere tilbyde en præmie for at kompensere for den øgede risiko. Likviditetspræferenceteorien kan ses i de normale afkast på obligationer, hvor længere obligationer, som typisk har mindre likviditet og har en højere renterisiko end kortere obligationer, har et højere afkast for at tilskynde investorer til at købe obligationen.

Preferred Habitat Theory

Den foretrukne habitat-teori postulerer, at kortfristede obligationer og langfristede obligationer ikke er perfekte substitutter, og investorer har en præference for obligationer med én løbetid frem for en anden. I stedet er obligationerne for forskellige løbetider delvist segmenterede, med markeder og efterspørgselsfaktorer, der virker noget uafhængigt. Men fordi investorer kan flytte mellem dem og købe obligationer uden for deres foretrukne levested, er de beslægtede.

Med andre ord foretrækker obligationsinvestorer generelt korte obligationer og vil ikke vælge et langfristet gældsinstrument frem for en kortfristet obligation med samme rente. Investorer vil kun være villige til at købe en obligation med en anden løbetid, hvis de tjener et højere afkast for at investere uden for deres foretrukne levested, det vil sige foretrukne løbetidsrum. Dog kan obligationsejere foretrække at holde kortfristede værdipapirer på grund af andre årsager end renterisiko og inflation.

##Højdepunkter

  • Biased expectations-teori er med til at forklare, hvorfor rentevilkårene normalt indeholder en opadgående rentekurve.

  • Biased forventningsteori har to store varianter; teori om likviditetspræference og teori om foretrukne levesteder.

  • Baseret forventningsteori hævder, at andre faktorer end de nuværende forventninger til fremtidige korte renter påvirker de nuværende lange renter.