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Was ist Notching?

Notching ist die Praxis von Ratingagenturen, um bestimmten Verbindlichkeiten oder Schulden eines einzelnen Emittenten oder eng verbundener Unternehmen unterschiedliche Kreditratings zu geben. Ratingunterscheidungen zwischen Obligationen werden auf der Grundlage von Unterschieden in ihrer Sicherheit oder Forderungspriorität vorgenommen. Bei unterschiedlich hohen Verlusten im Falle des Verzugs werden die Verpflichtungen höher oder niedriger angesetzt. Während also Unternehmen A ein Gesamtbonitätsrating von „AA“ haben kann, kann sein Rating für seine nachrangigen Verbindlichkeiten „A“ sein.

So funktioniert das Ausklinken

Unternehmen erhalten Ratingagenturen, die die Kreditwürdigkeit des Unternehmens und seine Fähigkeit zur Erfüllung seiner Schuldenzahlungen und anderer Verpflichtungen bewerten. Ein Unternehmen kann jedoch auch mehrere Arten von Schuldtiteln (z. B. besicherte vs. unbesicherte) oder verwandte Arten von Schuldverschreibungen (z. B. Vorzugsaktien oder Wandelanleihen) ausgeben. Infolgedessen kann die Bonitätseinstufung dieser bestimmten Schulden oder Verbindlichkeiten aufgrund einzigartiger Risiken oder Beschränkungen für diese Verbindlichkeiten etwas von der Gesamtbonitätseinstufung des ausgebenden Unternehmens abweichen.

Moody's Investors Service ("Moody's") und Standard & Poor's Financial Services ("S&P") sind zwei große Ratingagenturen, die Instrumente innerhalb derselben Unternehmensfamilie je nach Platzierung in der Kapitalstruktur eines Schuldners und der Höhe seiner Sicherheiten herauf- oder herunterstufen.

Die Basis, von der aus ein Instrument in beide Richtungen gekerbt wird, ist die vorrangige unbesicherte Schuld eines Schuldners (Basis = 0) oder das Corporate Family Rating (CFR). Notching gilt laut S&P auch für die strukturelle Nachrangigkeit von Schuldtiteln, die von operativen Tochtergesellschaften oder Holdinggesellschaften ausgegeben werden. Beispielsweise könnten die Schulden einer Holdinggesellschaft eines Unternehmens niedriger eingestuft werden als die Schulden der Tochtergesellschaften, der Einheiten, die die Vermögenswerte und Cashflows des Unternehmens direkt besitzen.

Moody's Aktualisierte Notching Guidance

Im Jahr 2017 veröffentlichte Moody's eine Aktualisierung seiner Notching-Methodik von 2007. Diese neueste Anleitung, die als "in den meisten Fällen anwendbar" angegeben wurde, lautete wie folgt :

• Senior Secured Debt: +1 oder +2 Notches über der Basis (0)

• Vorrangige unbesicherte Schuld: 0

• Nachrangige Verbindlichkeiten: -1 oder -2

• Nachrangige nachrangige Verbindlichkeiten: -1 oder -2

• Vorzugsaktien: -2

In einer kleinen Anzahl von Fällen wird Moody's unter einem oder mehreren der folgenden Umstände über den Bereich von -2 bis +2 hinausgehen:

• Eine unausgewogene Kapitalstruktur führt dazu, dass eine bestimmte Verpflichtung einen sehr geringen oder großen Anteil an der Gesamtverschuldung ausmacht.

• Eine gesetzliche Regelung ist weniger vorhersehbar.

• Es gibt zusätzliche Komplexität in der rechtlichen Struktur einer Gesellschaft.

Höhepunkte

• Ebenso können vorrangige und durch Sicherheiten besicherte Verbindlichkeiten des Emittenten höher eingestuft werden.

• Notching ist, wenn eine Ratingagentur das Kreditrating für bestimmte Schulden oder Verbindlichkeiten eines Emittenten nach oben oder unten anhebt.

• Da bestimmte Arten von Schuldtiteln – beispielsweise nachrangige Schuldtitel – riskanter sind als vorrangige Schuldtitel, kann das Rating nachrangiger Schuldtitel niedriger eingestuft werden.