Encochage
Qu'est-ce que l'encoche ?
Le notching est la pratique des agences de notation de crédit consistant à attribuer différentes notations de crédit aux obligations ou dettes particulières d'une seule entité émettrice ou d'entités étroitement liées. Les distinctions de notation entre les obligations sont fondées sur les différences de garantie ou de priorité de créance. Avec des degrés de pertes variables en cas de défaut,. les obligations sont susceptibles d'être crantées à la hausse ou à la baisse. Ainsi, alors que la société A peut avoir une cote de crédit globale de « AA », sa cote sur sa dette junior peut être « A ».
Comment fonctionne l'encoche
Les entreprises reçoivent des agences de notation de crédit qui évaluent la solvabilité de l'entreprise et sa capacité à honorer ses remboursements de dettes et autres obligations. Cependant, une société peut également émettre plusieurs types de dettes (par exemple, garanties ou non garanties) ou des types d'obligations connexes (telles que des actions privilégiées ou des obligations convertibles). Par conséquent, la cote de crédit de ces dettes ou obligations particulières peut différer quelque peu de la cote de crédit globale de la société émettrice en raison de risques ou de restrictions uniques sur ces obligations.
Moody's Investors Service ("Moody's) et Standard & Poor's Financial Services ("S&P") sont deux grandes agences de notation de crédit qui augmentent ou diminuent les instruments au sein d'une même famille d'entreprises en fonction du placement dans la structure du capital d'un débiteur et de leur niveau de garantie.
La base à partir de laquelle un instrument est coché dans les deux sens est la dette senior non garantie d'un débiteur (base = 0) ou la notation de la famille d'entreprises (CFR). Le notching s'applique également à la subordination structurelle de la dette émise par des filiales opérationnelles ou des sociétés holding, selon S&P. À titre d'exemple, la dette d'une société holding d'une entreprise pourrait être moins bien notée que la dette des filiales, les entités qui détiennent directement les actifs et les flux de trésorerie de l'entreprise.
Conseils d'encoche mis à jour par Moody's
En 2017, Moody's a publié une mise à jour de sa méthodologie d'encoche de 2007. Ces directives les plus récentes indiquées comme "applicables dans la plupart des cas" étaient les suivantes :
Dette senior sécurisée : +1 ou +2 crans au-dessus de la base (0)
Dette senior non garantie : 0
Dettes subordonnées : -1 ou -2
Dette subordonnée junior : -1 ou -2
Stock préféré : -2
Dans un petit nombre de cas, Moody's dépassera la plage de -2 à +2 dans une ou plusieurs des circonstances suivantes :
Une structure de capital déséquilibrée se traduit par une obligation particulière comprenant une très petite ou une grande proportion de la dette totale.
Un régime juridique est moins prévisible.
Il y a une complexité supplémentaire dans la structure juridique d'une société.
Points forts
De même, les dettes de l'émetteur qui sont senior et garanties par des sûretés peuvent être crantées plus haut.
Le notching se produit lorsqu'une agence de notation augmente ou diminue la cote de crédit des dettes ou obligations spécifiques d'un émetteur.
Parce que certains types de dettes, par exemple les dettes subordonnées, sont plus risquées que les dettes seniors, la notation des dettes juniors peut être crantée plus bas.
