Transaction d'option convertible d'échange d'actifs (ASCOT)
Qu'est-ce qu'une transaction d'option convertible d'échange d'actifs (ASCOT) ?
Une transaction d'options convertibles d'échange d'actifs (ASCOT) est une stratégie d'investissement structurée dans laquelle une option sur une obligation convertible est utilisée pour séparer une obligation convertible en ses deux composants : un élément à revenu fixe et un élément en actions. Plus précisément, les composantes séparées sont l'obligation d'entreprise avec ses paiements de coupon réguliers et l'option sur actions qui fonctionne comme une option d'achat.
La structure ASCOT permet à un investisseur de s'exposer à l'option au sein de la convertible sans assumer le risque de crédit représenté par la partie obligataire de l'actif. Il est également utilisé par les traders d'arbitrage de convertibles qui cherchent à profiter des erreurs de prix apparentes entre ces deux composants.
Comprendre les transactions d'options convertibles d'échange d'actifs
Les ASCOT sont des instruments complexes qui permettent aux parties de jouer le rôle d'investisseur en actions et d'acheteur de risque de crédit/investisseur en obligations dans ce qui était initialement vendu comme un instrument combiné - l'obligation convertible elle-même.
Une transaction d'option convertible d'échange d'actifs se fait en écrivant (vendant) une option américaine sur l'obligation convertible. Cela crée essentiellement une option composée,. car l'obligation convertible est déjà accompagnée d'une option d'achat sur actions intégrée elle-même en raison de la fonction de conversion. L'option américaine peut être exercée par le titulaire à tout moment, mais le prix d'exercice payé doit inclure tous les frais de dénouement de l'échange d'actifs.
Comment fonctionne un ASCOT
Les traders d'obligations convertibles sont exposés à deux types de risques. L'un est le risque de crédit inhérent à la portion obligataire de l'investissement. L'autre est la volatilité du marché sur le cours de l'action du sous-jacent, car elle a un impact sur la valeur ou non de l'option de conversion.
Pour nos besoins, supposons que le trader d'obligations convertibles souhaite se concentrer sur l'angle actions de son portefeuille d'obligations convertibles. Pour ce faire, le trader vend l'obligation convertible à une banque d'investissement, qui sera l'intermédiaire dans la transaction.
La banque d'investissement structure l'ASCOT en vendant une option d'achat sur la partie convertible de l'obligation et en la revendant au négociant en obligations convertibles. La partie obligataire de l'obligation convertible avec ses paiements est ensuite vendue à une autre partie qui est prête à assumer le risque de crédit en échange des rendements fixes. La composante obligataire peut être décomposée en obligations de plus petite coupure et vendue à plusieurs investisseurs.
ACOTS et arbitrage convertible
Lorsqu'une obligation convertible est dépouillée de son risque de crédit par le biais d'un échange d'actifs, le détenteur de l'option se retrouve avec une option volatile, mais potentiellement très précieuse. Les ASCOT, en particulier la partie actions, sont achetées et vendues par des fonds spéculatifs utilisant des stratégies d'arbitrage convertibles. Les fonds spéculatifs sont en mesure d'augmenter facilement l'effet de levier de leurs portefeuilles en raison de la nature de l'option composée au sein d'un ASCOT, laissant le côté obligataire moins lucratif et son risque de crédit hors de l'équation.
Points forts
Une transaction d'options convertibles d'échange d'actifs, ou ASCOT, est un moyen de séparer les composantes de revenu fixe et d'actions d'une obligation convertible.
Un ASCOT est construit en vendant une option d'achat américaine sur l'action de l'émetteur de l'obligation convertible à un prix d'exercice qui tient compte du coût de dénouement de la stratégie.
Les ASCOT permettent aux investisseurs de supprimer le risque de crédit des convertibles et offrent des opportunités pour les stratégies d'arbitrage des convertibles.
