Arbitrage sur obligations convertibles
Qu'est-ce que l'arbitrage sur obligations convertibles ?
L'arbitrage d'obligations convertibles est une stratégie d' arbitrage qui vise à capitaliser sur la mauvaise évaluation entre une obligation convertible et son action sous-jacente.
La stratégie est généralement neutre par rapport au marché. En d'autres termes, l'arbitragiste cherche à générer des rendements constants avec une volatilité minimale quelle que soit la direction du marché grâce à une combinaison de positions longues et courtes sur l'obligation convertible et l'action sous-jacente.
Comment fonctionne l'arbitrage des obligations convertibles
Une obligation convertible est un titre hybride qui peut être converti en actions de la société émettrice. Il a généralement un rendement inférieur à celui d'une obligation comparable qui n'a pas d'option convertible, mais cela est généralement compensé par le fait que le détenteur de l'obligation convertible peut convertir le titre en actions à un prix inférieur au prix du marché de l'action. Si l'on s'attend à ce que le prix de l'action augmente, le détenteur d'obligations exercera son option de conversion des obligations en actions.
L'arbitrage de convertibles consiste essentiellement à prendre simultanément des positions longues et courtes sur une obligation convertible et son action sous-jacente. L' arbitragiste espère profiter de tout mouvement du marché en ayant la couverture appropriée entre les positions longues et courtes.
Le montant que l'arbitragiste achète et vend pour chaque titre dépend du ratio de couverture approprié qui est déterminé par le delta. Le delta est défini comme la sensibilité du prix d'une obligation convertible aux variations du prix de l'action sous-jacente. Une fois le delta estimé, l'arbitragiste peut établir sa position delta, c'est-à-dire le rapport de sa position actions sur convertibles. Cette position doit être ajustée en permanence au fur et à mesure que le delta évolue suite à l'évolution du cours des actions sous-jacentes.
L'émetteur d'une obligation convertible est essentiellement vendeur d'une option d'achat sur l'action sous-jacente au prix d'exercice, tandis que le détenteur d'obligations est vendeur d'une option d'achat.
Considérations particulières
Le prix d'une obligation convertible est particulièrement sensible aux variations des taux d'intérêt, du prix de l'action sous-jacente et de la cote de crédit de l'émetteur. Par conséquent, un autre type d'arbitrage d'obligations convertibles consiste à acheter une obligation convertible et à couvrir deux des trois facteurs afin d'obtenir une exposition au troisième facteur à un prix attractif.
Exigences pour l'arbitrage des obligations convertibles
Les obligations convertibles sont parfois évaluées de manière inefficace par rapport au prix de l'action sous-jacente. Pour profiter de ces différentiels de prix, les arbitragistes utiliseront une stratégie d'arbitrage des obligations convertibles. Si l'obligation convertible est bon marché ou sous-évaluée par rapport à l'action sous-jacente, l'arbitragiste prendra une position longue sur l'obligation convertible et une position courte simultanée sur l'action.
Dans le cas où le cours de l'action baisse en valeur, l'arbitragiste profitera de sa position courte. Étant donné que la position courte sur les actions neutralise le mouvement baissier potentiel des prix de l'obligation convertible, l'arbitragiste capte le rendement de l'obligation convertible.
D'autre part, si les cours des actions augmentent à la place, les obligations peuvent être converties en actions qui seront vendues à la valeur de marché, ce qui se traduira par un profit de la position longue et, idéalement, compensera toute perte sur sa position courte. Ainsi, l'arbitragiste peut réaliser un profit relativement peu risqué, que le cours de l'action sous-jacente monte ou baisse sans spéculer sur la direction dans laquelle le cours de l'action sous-jacente évoluera.
A l'inverse, si l'obligation convertible est surévaluée par rapport à l'action sous-jacente, l'arbitragiste prendra une position courte sur l'obligation convertible et simultanément une position longue sur l'action sous-jacente. Si le cours des actions augmente, les gains de la position longue devraient dépasser la perte de la position courte. Si les prix des actions baissent à la place, la perte de la position longue sur les actions devrait être inférieure au gain du prix de l'obligation convertible.
Points forts
L'avantage d'une obligation convertible pour l'émetteur est qu'elle porte généralement un taux d'intérêt inférieur à celui d'une obligation comparable sans l'option intégrée.
Une stratégie d'arbitrage d'obligations convertibles est une stratégie qui bénéficie de la différence de prix entre une obligation convertible et le cours de l'action sous-jacente.
La stratégie d'arbitrage prend une position longue sur les obligations convertibles tout en vendant à découvert le titre de la société.
Une obligation convertible peut être convertie en actions de la société sous-jacente à un prix spécifique à un moment donné dans le futur.
