CDO sur mesure

Qu'est-ce qu'un CDO sur mesure ?

Un CDO sur mesure est un produit financier structuré, en particulier un titre de créance garanti (CDO),. qu'un courtier crée pour un groupe spécifique d'investisseurs et s'adapte à leurs besoins. Le groupe d'investisseurs achète généralement une tranche unique du CDO sur mesure, et les tranches restantes sont ensuite détenues par le courtier, qui tentera généralement de se couvrir contre les pertes potentielles en utilisant d'autres produits financiers comme les dérivés de crédit.

Un CDO sur mesure est désormais plus communément appelé une tranche sur mesure ou une opportunité de tranche sur mesure (BTO).

Les bases d'un CDO sur mesure

Traditionnellement, un titre de créance garanti (CDO) regroupe un ensemble d'actifs générateurs de flux de trésorerie, tels que des hypothèques, des obligations et d'autres types de prêts, puis reconditionne ce portefeuille en sections distinctes appelées tranches. Les CDO sur mesure peuvent être structurés comme ces CDO traditionnels, regroupant des classes de dette avec des flux de revenus, mais le terme fait généralement référence à des CDO synthétiques qui investissent dans des swaps sur défaillance de crédit (CDS) et qui sont plus hautement personnalisables et nuancés.

Les tranches sont des portions d'un actif mis en commun divisées par des caractéristiques spécifiques. Différentes tranches du CDO comportent différents degrés de risque, en fonction de la solvabilité de l'actif sous-jacent. Par conséquent, chaque tranche a un taux de rendement trimestriel différent qui correspond à son propre profil de risque. Évidemment, plus le risque de défaillance des avoirs de la tranche est élevé, plus le rendement qu'elle offre est élevé. Les principales agences de notation ne notent pas les CDO sur mesure - l'évaluation de la solvabilité est effectuée par l'émetteur et, dans une certaine mesure, par la perception du marché. Parce qu'il s'agit d'instruments financiers illiquides et complexes, les CDO sur mesure ne se négocient que de gré à gré (OTC).

Contexte des CDO sur mesure

Les CDO sur mesure, comme les CDO en général, ont perdu de leur popularité en raison de leur rôle de premier plan dans la crise financière qui a suivi la bulle immobilière et l' effondrement des prêts hypothécaires entre 2007 et 2009. La création de ces produits par Wall Street a été considérée comme contribuant à l'effondrement massif du marché. et le renflouement éventuel du gouvernement, ainsi qu'un manque de bon sens. Les produits étaient des investissements hautement structurés qui étaient difficiles à comprendre, tant par ceux qui les achetaient que par ceux qui les vendaient, et difficiles à évaluer.

Malgré cela, les CDO sont un outil utile pour transférer le risque aux parties désireuses de l'assumer et pour libérer du capital pour d'autres usages. Wall Street est toujours à la recherche de moyens de transférer les risques et de débloquer des capitaux. Ainsi, depuis 2016 environ, le CDO sur-mesure fait son grand retour. Dans sa réincarnation, on l'appelle souvent une opportunité de tranche sur mesure (BTO).

Cependant, le changement de marque n'a pas changé l'outil lui-même, mais il y a probablement un peu plus de contrôle et de diligence raisonnable dans les modèles de tarification. On espère qu'avec ces nouveaux produits, les investisseurs ne se retrouveront pas à nouveau avec des obligations qu'ils ne comprennent pas bien.

Quelque 50 milliards de dollars de BTO ont été vendus en 2017.

Avantages des CDO sur mesure

L'avantage évident d'un CDO sur mesure est que l'acheteur peut le personnaliser. Un CDO sur mesure est simplement un outil qui permet aux investisseurs de cibler des profils risque-rendement très spécifiques pour leurs stratégies d'investissement ou leurs besoins de couverture. Si un investisseur souhaite faire un pari important et ciblé contre l'industrie du fromage de chèvre, il y aura un revendeur qui pourra constituer un CDO sur mesure pour le faire au juste prix. Pourtant, ces produits sont quelque peu diversifiés depuis les prêts en commun de, disons, plusieurs producteurs de fromage de chèvre.

Le deuxième avantage principal est les rendements supérieurs au marché qu'ils peuvent fournir. Lorsque les marchés du crédit sont stables et que les taux d'intérêt fixes sont bas, ceux qui recherchent un revenu de placement doivent creuser davantage.

Inconvénients des CDO sur mesure

Le gros inconvénient est qu'il existe généralement peu ou pas de marché secondaire pour les CDO sur mesure. Cette absence de marché rend la tarification quotidienne difficile. La valeur doit être calculée sur la base de modèles financiers théoriques complexes. Ces modèles peuvent faire des hypothèses qui s'avèrent catastrophiquement erronées, coûtant cher au détenteur et lui laissant un instrument financier qu'il est incapable de vendre à n'importe quel prix. Plus le CDO est personnalisé, moins il est susceptible d'attirer un ou plusieurs autres investisseurs.

Ensuite, il y a le manque de transparence et de liquidité qui accompagne les transactions de gré à gré en général et ces instruments en particulier. En tant que produits non réglementés, les CDO sur mesure restent relativement élevés sur l'échelle des risques - un instrument plus adapté aux investisseurs institutionnels, comme les fonds spéculatifs, qu'aux particuliers.

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Exemple concret de CDO sur mesure

Citigroup est l'un des principaux revendeurs de CDO sur mesure, réalisant pour la seule année 2016 un chiffre d'affaires de 7 milliards de dollars américains. Pour accroître la transparence de ce qui "a toujours été un marché opaque" - pour citer le directeur général de Correlation and Exotics Trading de Vikram Prasad Citi - la banque propose un portefeuille standardisé de swaps sur défaillance de crédit. Il s'agit de l'actif généralement utilisé pour construire les CDO. Il rend également visible la structure de prix des tranches de CDO sur son portail client, "publiant" les chiffres que les tranches rapportent.

Points forts

• Les CDO sur mesure sont aujourd'hui principalement utilisés par les fonds spéculatifs et d'autres investisseurs institutionnels sophistiqués.

• Un CDO sur mesure est un titre de créance garanti qui a été adapté aux besoins spécifiques d'un groupe particulier d'investisseurs

• Boudés en raison de leur rôle démesuré dans la crise financière de 2007-09, les CDO sur mesure ont commencé à réapparaître en 2016 sous le nom d'opportunités de tranches sur mesure (BTO).