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CDO sob medida

CDO sob medida

O que é um CDO sob medida?

Um CDO sob medida é um produto financeiro estruturado – especificamente, uma obrigação de dívida garantida (CDO) – que um revendedor cria para um grupo específico de investidores e adapta às suas necessidades. O grupo de investidores normalmente compra uma única tranche do CDO sob medida, e as tranches restantes são então mantidas pelo revendedor, que geralmente tentará se proteger contra perdas potenciais usando outros produtos financeiros, como derivativos de crédito.

Um CDO sob medida é agora mais comumente referido como uma tranche sob medida ou uma oportunidade de tranche sob medida (BTO).

O básico de um CDO sob medida

Tradicionalmente, uma obrigação de dívida garantida (CDO) reúne uma coleção de ativos geradores de fluxo de caixa - como hipotecas, títulos e outros tipos de empréstimos - e, em seguida, reempacota esse portfólio em seções discretas chamadas tranches. Os CDOs sob medida podem ser estruturados como esses CDOs tradicionais, agrupando classes de dívida com fluxos de renda, mas o termo geralmente se refere a CDOs sintéticos que investem em swaps de inadimplência de crédito (CDS) e que são mais personalizáveis e diferenciados.

As tranches são partes de um ativo agrupado divididas por características específicas. Diferentes tranches do CDO carregam diferentes graus de risco, dependendo da qualidade de crédito do ativo subjacente. Portanto, cada tranche tem uma taxa de retorno trimestral diferente que corresponde ao seu próprio perfil de risco. Obviamente, quanto maior a chance de inadimplência das participações da tranche, maior o retorno que ela oferece. As principais agências de classificação de risco não classificam CDOs sob medida – a avaliação da qualidade de crédito é feita pelo emissor e, até certo ponto, pela percepção do mercado. Por serem instrumentos financeiros ilíquidos e complexos, os CDOs sob medida são negociados apenas no balcão (OTC).

Histórico de CDOs sob medida

Os CDOs sob medida - como os CDOs em geral - perderam popularidade devido ao seu papel proeminente na crise financeira que se seguiu à bolha imobiliária e ao colapso das hipotecas entre 2007 e 2009. A criação desses produtos por Wall Street foi vista como contribuindo para o enorme colapso do mercado e eventual resgate do governo – bem como falta de bom senso. Os produtos eram investimentos altamente estruturados, difíceis de entender - tanto por quem os comprava quanto por quem os vendia - e difíceis de avaliar.

Apesar disso, os CDOs são uma ferramenta útil para transferir o risco para as partes dispostas a assumi-lo e para liberar capital para outros usos. Wall Street está sempre procurando maneiras de transferir riscos e desbloquear capital. Assim, desde cerca de 2016, o CDO sob medida está voltando. Em sua reencarnação, muitas vezes é chamado de oportunidade de parcela sob medida (BTO).

O re-branding, no entanto, não mudou a ferramenta em si, mas presumivelmente há um pouco mais de escrutínio e due diligence nos modelos de preços. Espera-se com esses novos produtos que os investidores não se vejam novamente com obrigações que não entendem adequadamente.

Cerca de US$ 50 bilhões em BTOs foram vendidos em 2017.

Prós de CDOs sob medida

A vantagem óbvia de um CDO sob medida é que o comprador pode personalizá-lo. Um CDO sob medida é simplesmente uma ferramenta que permite aos investidores direcionar riscos muito específicos para perfis de retorno para suas estratégias de investimento ou requisitos de hedge. Se um investidor quiser fazer uma aposta grande e direcionada contra a indústria de queijo de cabra, haverá um revendedor que pode construir um CDO sob medida para fazer isso pelo preço certo. Ainda assim, esses produtos são um pouco diversificados desde o conjunto de empréstimos de, digamos, vários produtores de queijo de cabra.

O segundo principal benefício são os rendimentos acima do mercado que eles podem fornecer. Quando os mercados de crédito estão estáveis e as taxas de juros fixas estão baixas, aqueles que buscam rendimentos de investimento devem ir mais fundo.

Contras de CDOs sob medida

A grande desvantagem é que normalmente há pouco ou nenhum mercado secundário para CDOs sob medida. Essa falta de mercado dificulta a precificação diária. O valor deve ser calculado com base em modelos financeiros teóricos complexos . Esses modelos podem fazer suposições que se revelam catastroficamente erradas, custando caro ao titular e deixando-o com um instrumento financeiro que não pode vender a qualquer preço. Quanto mais personalizado o CDO, menor a probabilidade de atrair outro investidor ou investidores.

Depois, há a falta de transparência e liquidez que acompanha as transações de balcão em geral e esses instrumentos em particular. Como produtos não regulamentados, os CDOs sob medida permanecem relativamente altos na escala de risco - mais um instrumento adequado para investidores institucionais, como fundos de hedge, do que para indivíduos.

TTT

Exemplos do mundo real de CDOs sob medida

O Citigroup é um dos principais revendedores de CDOs sob medida, fazendo negócios no valor de US$ 7 bilhões somente em 2016. Para aumentar a transparência no que "tem sido historicamente um mercado opaco" - para citar o diretor administrativo de Correlation and Exotics Trading de Vikram Prasad Citi - o banco oferece uma carteira padronizada de credit default swaps. Esses são os ativos normalmente usados para construir os CDOs. Também torna visível a estrutura de preços das tranches de CDO em seu portal do cliente, "publicando" os valores obtidos pelas tranches.

##Destaques

  • Os CDOs sob medida hoje são utilizados principalmente por fundos de hedge e outros investidores institucionais sofisticados.

  • Um CDO sob medida é uma obrigação de dívida garantida que foi personalizada para as necessidades específicas de um determinado grupo de investidores

  • Evitados devido ao seu papel desproporcional na crise financeira de 2007-09, os CDOs sob medida começaram a reaparecer em 2016 sob o apelido de oportunidades de parcela sob medida (BTOs).