CDO su misura
Che cos'è un CDO su misura?
Un CDO su misura è un prodotto finanziario strutturato, in particolare un'obbligazione di debito collateralizzata (CDO),. che un dealer crea per un gruppo specifico di investitori e adatta alle loro esigenze. Il gruppo di investitori in genere acquista una singola tranche del CDO su misura e le restanti tranche vengono quindi detenute dal dealer, che di solito tenterà di coprire potenziali perdite utilizzando altri prodotti finanziari come i derivati di credito.
Un CDO su misura è ora più comunemente indicato come una tranche su misura o un'opportunità di tranche su misura (BTO).
Le basi di un CDO su misura
Tradizionalmente, un'obbligazione di debito collateralizzata (CDO) raggruppa una raccolta di attività che generano flussi di cassa, come mutui, obbligazioni e altri tipi di prestiti, e quindi riconfeziona questo portafoglio in sezioni separate chiamate tranche. I CDO su misura possono essere strutturati come questi CDO tradizionali, unendo classi di debito con flussi di reddito, ma il termine si riferisce solitamente a CDO sintetici che investono in credit default swap (CDS) e che sono più altamente personalizzabili e sfumati.
Le tranche sono porzioni di un'attività aggregata suddivise per caratteristiche specifiche. Diverse tranche del CDO comportano diversi gradi di rischio, a seconda del merito creditizio dell'attività sottostante. Pertanto, ogni tranche ha un tasso di rendimento trimestrale diverso che corrisponde al proprio profilo di rischio. Ovviamente, maggiore è la possibilità di insolvenza delle partecipazioni della tranche, maggiore è il rendimento che offre. Le principali agenzie di rating non classificano i CDO su misura: la valutazione del merito creditizio viene effettuata dall'emittente e, in una certa misura, dalla percezione del mercato. Poiché si tratta di strumenti finanziari illiquidi e complessi, i CDO su misura vengono scambiati solo fuori borsa (OTC).
Sfondo di CDO su misura
I CDO su misura, come i CDO in generale, hanno perso popolarità a causa del loro ruolo di primo piano nella crisi finanziaria seguita alla bolla immobiliare e al crollo dei mutui tra il 2007 e il 2009. La creazione di questi prodotti da parte di Wall Street è stata vista come un contributo al massiccio crollo del mercato e l'eventuale salvataggio del governo, nonché la mancanza di buon senso. I prodotti erano investimenti altamente strutturati che erano difficili da capire, sia da chi li acquistava che da chi li vendeva, e difficili da valutare.
Nonostante ciò, i CDO sono uno strumento utile per trasferire il rischio alle parti disposte ad assumerlo e per liberare capitali per altri usi. Wall Street è sempre alla ricerca di modi per trasferire il rischio e sbloccare il capitale. Quindi, dal 2016 circa, il CDO su misura è tornato in auge. Nella sua reincarnazione, è spesso chiamata opportunità di tranche su misura (BTO).
Il rebranding, tuttavia, non ha cambiato lo strumento stesso, ma presumibilmente c'è un po' più di controllo e due diligence nei modelli di prezzo. Si spera che con questi nuovi prodotti gli investitori non si ritrovino ancora una volta ad avere obblighi che non comprendono adeguatamente.
Nel 2017 sono stati venduti BTO per un valore di circa 50 miliardi di dollari.
Pro dei CDO su misura
L'ovvio vantaggio di un CDO su misura è che l'acquirente può personalizzarlo. Un CDO su misura è semplicemente uno strumento che consente agli investitori di indirizzare rischi molto specifici per restituire profili per le loro strategie di investimento o requisiti di copertura. Se un investitore vuole fare una scommessa ampia e mirata contro l'industria del formaggio di capra, ci sarà un rivenditore che può creare un CDO su misura per farlo al giusto prezzo. Tuttavia, questi prodotti sono alquanto diversificati dai prestiti in pool di, ad esempio, diversi produttori di formaggio di capra.
Il secondo vantaggio principale sono i rendimenti superiori al mercato che possono fornire. Quando i mercati del credito sono stabili e i tassi di interesse fissi sono bassi, coloro che cercano reddito da investimento devono scavare più a fondo.
Contro dei CDO su misura
Il grande svantaggio è che in genere c'è poco o nessun mercato secondario per i CDO su misura. Questa mancanza di mercato rende difficile la determinazione dei prezzi giornalieri. Il valore deve essere calcolato sulla base di complessi modelli finanziari teorici. Questi modelli possono fare ipotesi che si rivelano catastroficamente sbagliate, costando caro al detentore e lasciandolo con uno strumento finanziario che non sono in grado di vendere a nessun prezzo. Più il CDO è personalizzato, meno è probabile che attirerà un altro investitore o investitori.
C'è poi la mancanza di trasparenza e liquidità che accompagna le operazioni fuori borsa in generale e questi strumenti in particolare. Trattandosi di prodotti non regolamentati, i CDO su misura rimangono relativamente alti nella scala del rischio, più uno strumento adatto per gli investitori istituzionali, come gli hedge fund, che per gli individui.
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Esempio reale di CDO su misura
Citigroup è uno dei principali rivenditori di CDO su misura, con un fatturato di 7 miliardi di dollari solo nel 2016. Per aumentare la trasparenza in quello che "è stato storicamente un mercato opaco" - per citare l'amministratore delegato di Correlation and Exotics Trading di Vikram Prasad Citi - la banca offre un portafoglio standardizzato di credit default swap. Questi sono gli asset solitamente utilizzati per costruire i CDO. Rende inoltre visibile la struttura dei prezzi delle tranche CDO sul proprio portale clienti, "pubblicando" le cifre recuperate dalle tranche.
Mette in risalto
Oggi i CDO su misura sono utilizzati principalmente da hedge fund e altri sofisticati investitori istituzionali.
Un CDO su misura è un'obbligazione di debito con garanzia che è stata personalizzata in base alle esigenze specifiche di un particolare gruppo di investitori
Evitati a causa del loro ruolo smisurato nella crisi finanziaria del 2007-2009, i CDO su misura hanno iniziato a riapparire nel 2016 sotto il soprannome di opportunità di tranches (BTO).
