Sérsniðin CDO

Hvað er sérsniðinn CDO?

Sérsniðin CDO er skipulögð fjármálavara - nánar tiltekið veðskuldbinding (CDO) - sem söluaðili býr til fyrir ákveðinn hóp fjárfesta og sérsníða þarfir þeirra. Fjárfestahópurinn kaupir venjulega einn hluta af sérsniðnu CDO, og eftirstöðvarnar eru síðan í vörslu söluaðilans, sem mun venjulega reyna að verjast hugsanlegu tapi með því að nota aðrar fjármálavörur eins og lánaafleiður.

Sérsniðinn CDO er nú oftar nefndur sérsniðinn áfangi eða sérsniðinn áfangatækifæri (BTO).

Grunnatriði sérsniðins CDO

Hefð er að tryggingarskuldbinding (CDO) safnar saman safni sjóðstreymisskapandi eigna - eins og húsnæðislán, skuldabréf og aðrar tegundir lána - og endurpakkar síðan þessu safni í staka hluta sem kallast áhlutir. Sérsniðnar CDOs geta verið byggðar upp eins og þessar hefðbundnu CDOs, sameina flokka skulda með tekjustreymi, en hugtakið vísar venjulega til tilbúna CDOs sem fjárfesta í lánaskilaskiptasamningum (CDO) og sem eru sérhannaðar og blæbrigðaríkari.

Áfangar eru hlutar af sameinuðum eignum deilt með sérstökum eiginleikum. Mismunandi hlutar CDO bera mismunandi áhættu, allt eftir lánshæfi undirliggjandi eignar. Þess vegna hefur hver áfangi mismunandi ársfjórðungslega ávöxtun sem samsvarar eigin áhættusniði. Augljóslega, því meiri líkur eru á greiðslufalli eignarhluta hlutans, því meiri ávöxtun gefur hann. Stóru matsfyrirtækin meta ekki sérsniðnar skuldabréfaútgáfur – lánstraustsmatið er gert af útgefanda og að einhverju leyti markaðsskyni. Vegna þess að þetta eru illseljanlegir og flóknir fjármálagerningar, eiga sérsniðin CDO aðeins viðskipti yfir borðið (OTC).

Bakgrunnur sérsniðinna CDOs

Sérsniðin CDO-fyrirtæki – eins og CDO-fyrirtæki almennt – hafa tapað vinsældum vegna áberandi hlutverks þeirra í fjármálakreppunni sem fylgdi húsnæðisbólu og húsnæðislánahruni á árunum 2007 til 2009. Talið var að sköpun þessara vara af Wall Street hafi stuðlað að miklu markaðshruni og að lokum björgunaraðgerðir stjórnvalda — sem og skortur á skynsemi. Vörurnar voru mjög skipulagðar fjárfestingar sem erfitt var að skilja - bæði af þeim sem keyptu og þá sem seldu þær - og erfitt að meta þær.

Þrátt fyrir þetta eru CDOs gagnlegt tæki til að færa áhættu til aðila sem eru tilbúnir að axla hana og til að losa um fjármagn til annarra nota. Wall Street er alltaf að leita leiða til að flytja áhættu og opna fjármagn. Svo, síðan í kringum 2016, hefur sérsniðna CDO verið að koma aftur. Í endurholdgun sinni er það oft kallað sérsniðið áfangatækifæri (BTO).

Endurmerking hefur hins vegar ekki breytt tólinu sjálfu en það er væntanlega aðeins meiri athugun og áreiðanleikakönnun í verðlagningarlíkönunum. Vonast er til að með þessum nýju vörum finni fjárfestarnir ekki aftur í skuldbindingum sem þeir skilja ekki almennilega.

Um það bil 50 milljarða dala virði af BTO voru seld árið 2017.

Kostir sérsniðinna CDOs

Augljósi kosturinn við sérsniðna CDO er að kaupandinn getur sérsniðið það. Sérsniðin CDO er einfaldlega tæki sem gerir fjárfestum kleift að miða á mjög sérstaka áhættu til að skila sniðum fyrir fjárfestingaráætlanir sínar eða áhættuvarnarkröfur. Ef fjárfestir vill gera stórt, markvisst veðmál gegn geitaostaiðnaðinum, verður til söluaðili sem getur byggt upp sérsniðna CDO til að gera það fyrir rétt verð. Samt eru þessar vörur nokkuð fjölbreyttar þar sem lánveitingin frá td nokkrum geitaostaframleiðendum.

Annar helsti ávinningurinn er ávöxtunin fyrir ofan markaðinn sem þeir geta veitt. Þegar lánamarkaðir eru stöðugir og fastir vextir lágir verða þeir sem sækjast eftir fjárfestingartekjum að kafa dýpra.

Gallar við sérsniðna CDO

Stóri ókosturinn er sá að það er yfirleitt lítill sem enginn eftirmarkaður fyrir sérsniðna CDO. Þessi skortur á markaði gerir daglega verðlagningu erfiða. Verðmætið skal reiknað út frá flóknum fræðilegum fjármálalíkönum. Þau líkön geta gefið sér forsendur sem reynast hörmulega rangar, kosta handhafann dýrt og skilja þá eftir með fjármálagerning sem þeir geta ekki selt á hvaða verði sem er. Því meira sérsniðið sem CDO er, því ólíklegra er að það höfði til annars fjárfestis eða fjárfesta.

Svo er skortur á gagnsæi og lausafjárstöðu sem fylgir lausasöluviðskiptum almennt og þessum gerningum sérstaklega. Sem eftirlitslausar vörur eru sérsniðnar CDOs áfram tiltölulega háar á áhættukvarðanum - hentugra tæki fyrir fagfjárfesta, eins og vogunarsjóði, en fyrir einstaklinga.

TTT

Raunveruleg dæmi um sérsniðna CDO

Citigroup er einn af leiðandi söluaðilum í sérsmíðuðum CDO og stundaði viðskipti að andvirði 7 milljarða Bandaríkjadala í þeim árið 2016 eingöngu. Til að auka gagnsæi á því sem „hefur í gegnum tíðina verið ógagnsær markaður“ – svo vitnað sé í Vikram Prasad Citi framkvæmdastjóra Correlation and Exotics Trading – býður bankinn upp á staðlað safn af vanskilaskiptasamningum Þetta eru eignin sem venjulega eru notuð til að byggja upp CDOs. Það gerir einnig verðlagsuppbyggingu CDO áfönganna sýnilega á viðskiptavinagáttinni, "birtir" tölurnar sem áfangar sækja.

##Hápunktar

• Sérsniðin CDO eru í dag aðallega notuð af vogunarsjóðum og öðrum háþróuðum fagfjárfestum.

• Sérsniðin CDO er skuldbinding með veði sem hefur verið sérsniðin að sérstökum þörfum tiltekins hóps fjárfesta

• Var sniðgengið vegna umfangsmikils hlutverks þeirra í fjármálakreppunni 2007-09, sérsniðin CDOs byrjuðu að birtast aftur árið 2016 undir nafninu sérsniðin áfangatækifæri (BTOs).