Skreddersydd CDO
Hva er en skreddersydd CDO?
En skreddersydd CDO er et strukturert finansielt produkt – spesifikt en collateralized debt obligation (CDO) – som en forhandler oppretter for en spesifikk gruppe investorer og skreddersyr deres behov. Investorgruppen kjøper vanligvis en enkelt transje av den skreddersydde CDOen, og de resterende transjene holdes deretter av forhandleren, som vanligvis vil forsøke å sikre seg mot potensielle tap ved å bruke andre finansielle produkter som kredittderivater.
En skreddersydd CDO blir nå oftere referert til som en skreddersydd transje eller en skreddersydd transjemulighet (BTO).
Grunnleggende om en skreddersydd CDO
Tradisjonelt sett samler en collateralized debt obligation (CDO) en samling kontantstrømgenererende eiendeler – som boliglån, obligasjoner og andre typer lån – og pakker deretter denne porteføljen om i diskrete seksjoner kalt transjer. Skreddersydde CDO-er kan struktureres som disse tradisjonelle CDO-ene, og samler gjeldsklasser med inntektsstrømmer, men begrepet refererer vanligvis til syntetiske CDO-er som investerer i credit default swaps (CDS) og som er mer tilpassbare og nyanserte.
Transjer er deler av en samlet eiendel delt på spesifikke egenskaper. Ulike transjer av CDO har ulike grader av risiko, avhengig av den underliggende eiendelens kredittverdighet. Derfor har hver transje en annen kvartalsvis avkastning som samsvarer med sin egen risikoprofil. Selvfølgelig, jo større sjanse for mislighold av transjens beholdning, jo høyere avkastning gir den. De store ratingbyråene graderer ikke skreddersydde CDO-er – kredittverdighetsvurderingen gjøres av utstederen og til en viss grad markedsoppfatningen. Fordi disse er illikvide og komplekse finansielle instrumenter, handler skreddersydde CDOer kun over disk (OTC).
Bakgrunn for skreddersydde CDOer
Skreddersydde CDO-er – i likhet med CDO-er generelt – har mistet popularitet på grunn av sin fremtredende rolle i finanskrisen som fulgte boligboblen og boliglånsnedbrytningen mellom 2007 og 2009. Opprettelsen av disse produktene av Wall Street ble sett på som å bidra til det massive markedskrakket og eventuell statlig redningsaksjon – så vel som mangel på sunn fornuft. Produktene var svært strukturerte investeringer som var vanskelige å forstå – både av de som kjøpte og de som solgte dem – og vanskelig å verdsette.
Til tross for dette er CDO-er et nyttig verktøy for å overføre risiko til parter som er villige til å bære den, og for å frigjøre kapital til annen bruk. Wall Street leter alltid etter måter å overføre risiko og låse opp kapital. Så siden rundt 2016 har den skreddersydde CDOen gjort comeback. I sin reinkarnasjon kalles det ofte en skreddersydd transjemulighet (BTO).
Re-branding har imidlertid ikke endret selve verktøyet, men det er antagelig litt mer gransking og due diligence som går inn i prismodellene. Det er å håpe at med disse nye produktene ikke investorene igjen finner seg i å ha forpliktelser de ikke forstår ordentlig.
BTO-er for rundt 50 milliarder dollar ble solgt i 2017.
Fordeler med skreddersydde CDOer
Den åpenbare fordelen med en skreddersydd CDO er at kjøperen kan tilpasse den. En skreddersydd CDO er ganske enkelt et verktøy som lar investorer målrette svært spesifikk risiko for å returnere profiler for deres investeringsstrategier eller sikringskrav. Hvis en investor ønsker å gjøre en stor, målrettet innsats mot geitostindustrien, vil det være en forhandler som kan bygge opp en skreddersydd CDO for å gjøre det til riktig pris. Likevel er disse produktene noe diversifisert siden utvalget av lån fra f.eks. flere geitostprodusenter.
Den andre hovedfordelen er avkastningen over markedet de kan gi. Når kredittmarkedene er stabile og faste renter er lave, må de som søker investeringsinntekt grave dypere.
Ulemper med skreddersydde CDOer
Den store ulempen er at det vanligvis er lite eller ingen sekundærmarked for skreddersydde CDO-er. Denne mangelen på marked gjør daglig prissetting vanskelig. Verdien skal beregnes ut fra komplekse teoretiske økonomiske modeller. Disse modellene kan gjøre antagelser som viser seg å være katastrofalt feil, som koster innehaveren dyrt og etterlater dem med et finansielt instrument de ikke er i stand til å selge for enhver pris. Jo mer tilpasset CDO, jo mindre sannsynlig vil den appellere til en annen investor eller investorer.
Så er det mangelen på åpenhet og likviditet som følger med over-the-counter transaksjoner generelt og disse instrumentene spesielt. Som uregulerte produkter forblir skreddersydde CDO-er relativt høye på risikoskalaen - mer et passende instrument for institusjonelle investorer, som hedgefond, enn for enkeltpersoner.
TTT
Eksempler fra den virkelige verden på skreddersydde CDOer
Citigroup er en av de ledende forhandlerne av skreddersydde CDO-er, og gjorde forretninger verdt 7 milliarder dollar i dem bare i 2016. For å øke åpenheten i det som «historisk har vært et ugjennomsiktig marked» – for å sitere Vikram Prasad Citis administrerende direktør for Correlation and Exotics Trading – tilbyr banken en standardisert portefølje av kredittmisligholdsbytteavtaler. Dette er eiendelen som vanligvis brukes til å bygge CDO-ene. Det gjør også CDO-transjenes prisstruktur synlig på sin kundeportal, og "publiserer" tallene som transjene henter.
##Høydepunkter
Skreddersydde CDOer i dag brukes hovedsakelig av hedgefond og andre sofistikerte institusjonelle investorer.
En skreddersydd CDO er en gjeldsforpliktelse med sikkerhet som er tilpasset de spesifikke behovene til en bestemt gruppe investorer
– Avvist på grunn av deres overdimensjonerte rolle i finanskrisen 2007-09, begynte skreddersydde CDOer å dukke opp igjen i 2016 under betegnelsen skreddersydde transjemuligheter (BTOs).
