CDO na zamówienie

Co to jest CDO na zamówienie?

CDO na zamówienie to ustrukturyzowany produkt finansowy – w szczególności zabezpieczony dług dłużny (CDO) – który dealer tworzy dla określonej grupy inwestorów i dostosowuje do ich potrzeb. Grupa inwestorów zazwyczaj kupuje pojedynczą transzę CDO na zamówienie, a pozostałe transze są następnie utrzymywane przez dealera, który zazwyczaj próbuje zabezpieczyć się przed potencjalnymi stratami za pomocą innych produktów finansowych, takich jak kredytowe instrumenty pochodne.

CDO na zamówienie jest obecnie częściej określane jako transza na zamówienie lub możliwość transzy na zamówienie (BTO).

Podstawy CDO na zamówienie

Tradycyjnie, zabezpieczony dług dłużny (CDO) łączy zbiór aktywów generujących przepływy pieniężne – takich jak hipoteki, obligacje i inne rodzaje pożyczek – a następnie przepakowuje ten portfel na oddzielne sekcje zwane transzami. Instrumenty CDO na zamówienie mogą mieć strukturę podobną do tych tradycyjnych, łączących klasy długu ze strumieniami dochodu, ale termin ten zwykle odnosi się do syntetycznych instrumentów CDO, które inwestują w swapy ryzyka kredytowego (CDS) i które są bardziej konfigurowalne i bardziej zróżnicowane.

Transze to części połączonego aktywa podzielone według określonych cech. Różne transze CDO wiążą się z różnym stopniem ryzyka, w zależności od wiarygodności kredytowej aktywów bazowych. Dlatego każda transza ma inną kwartalną stopę zwrotu, która odpowiada jej własnemu profilowi ryzyka. Oczywiście, im większa szansa na niewywiązanie się z aktywów transzy, tym wyższy zwrot z tej transzy. Główne agencje ratingowe nie oceniają CDO na zamówienie – oceny zdolności kredytowej dokonuje emitent i do pewnego stopnia percepcja rynku. Ponieważ są to niepłynne i złożone instrumenty finansowe, kontrakty CDO na zamówienie handlują wyłącznie poza rynkiem regulowanym (OTC).

Tło CDO na zamówienie

CDO na zamówienie – podobnie jak ogólnie CDO – straciły popularność ze względu na ich znaczącą rolę w kryzysie finansowym, który nastąpił po bańce na rynku nieruchomości i krachu kredytów hipotecznych w latach 2007-2009. Stworzenie tych produktów przez Wall Street było postrzegane jako przyczynienie się do ogromnego krachu na rynku i ewentualne ratowanie rządu — a także brak zdrowego rozsądku. Produkty były wysoce ustrukturyzowanymi inwestycjami, które były trudne do zrozumienia – zarówno przez kupujących, jak i sprzedających – i trudne do wyceny.

Mimo to CDO są użytecznym narzędziem do przenoszenia ryzyka na strony, które chcą je wziąć na swoje barki, a także do uwolnienia kapitału na inne cele. Wall Street zawsze szuka sposobów na przeniesienie ryzyka i odblokowanie kapitału. Tak więc od około 2016 roku CDO na zamówienie powraca. W swojej reinkarnacji często nazywa się to możliwością transzy na zamówienie (BTO).

Zmiana marki nie zmieniła jednak samego narzędzia, ale prawdopodobnie modele cenowe wymagają nieco większej analizy i należytej staranności . Miejmy nadzieję, że dzięki tym nowym produktom inwestorzy nie będą ponownie mieć zobowiązań, których właściwie nie rozumieją.

W 2017 r. sprzedano około 50 miliardów dolarów BTO.

Plusy CDO na zamówienie

Oczywistą zaletą CDO na zamówienie jest to, że kupujący może je dostosować. CDO na zamówienie to po prostu narzędzie, które pozwala inwestorom ukierunkować bardzo konkretne ryzyko w celu uzyskania profili zwrotu dla ich strategii inwestycyjnych lub wymogów hedgingowych. Jeśli inwestor chce postawić duży, ukierunkowany zakład przeciwko przemysłowi koziego sera, znajdzie się dealer, który może stworzyć CDO na zamówienie, aby zrobić to za odpowiednią cenę. Mimo to produkty te są nieco zróżnicowane, ponieważ pula pożyczek udzielana jest powiedzmy od kilku producentów serów kozich.

Drugą główną korzyścią jest rentowność ponadrynkowa, jaką mogą zapewnić. Kiedy rynki kredytowe są stabilne, a stałe stopy procentowe niskie, osoby poszukujące dochodów z inwestycji muszą kopać głębiej.

Wady CDO na zamówienie

Dużą wadą jest to, że zazwyczaj niewiele jest rynku wtórnego dla CDO na zamówienie. Ten brak rynku utrudnia codzienne ustalanie cen. Wartość należy obliczyć na podstawie złożonych teoretycznych modeli finansowych. Modele te mogą przyjmować założenia, które okazują się katastrofalnie błędne, drogo kosztują posiadacza i pozostawiają mu instrument finansowy, którego nie są w stanie sprzedać za żadną cenę. Im bardziej dostosowany CDO, tym mniej prawdopodobne, że spodoba się innemu inwestorowi lub inwestorom.

Dochodzi do tego brak przejrzystości i płynności, który towarzyszy ogólnie transakcjom pozagiełdowym, aw szczególności tym instrumentom. Jako produkty nieuregulowane, szyte na miarę CDO pozostają stosunkowo wysoko pod względem skali ryzyka – są bardziej odpowiednim instrumentem dla inwestorów instytucjonalnych, takich jak fundusze hedgingowe, niż dla osób fizycznych.

TTT

Prawdziwe przykłady CDO na zamówienie

Citigroup jest jednym z wiodących dealerów na zamówienie CDO, który w samym 2016 roku dokonał w nich transakcji o wartości 7 miliardów USD. Aby zwiększyć przejrzystość tego, co „historycznie było nieprzejrzystym rynkiem” – cytując dyrektora zarządzającego Correlation and Exotics Trading Vikrama Prasada Citi – bank oferuje ustandaryzowany portfel swapów ryzyka kredytowego. Są to aktywa zwykle wykorzystywane do budowy CDO. Uwidacznia również strukturę cen transz CDO na swoim portalu klienta, „publikując” pobrane kwoty transz.

##Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Obecnie CDO na zamówienie są wykorzystywane głównie przez fundusze hedgingowe i innych zaawansowanych inwestorów instytucjonalnych.

• CDO na zamówienie to zabezpieczone zobowiązanie dłużne, które zostało dostosowane do specyficznych potrzeb konkretnej grupy inwestorów

• Odrzuceni ze względu na swoją ogromną rolę w kryzysie finansowym 2007-09, szyte na miarę CDO zaczęły pojawiać się ponownie w 2016 r. pod nazwą transzy na zamówienie (BTO).