Maßgeschneiderter CDO
Was ist ein maßgeschneiderter CDO?
Ein maßgeschneidertes CDO ist ein strukturiertes Finanzprodukt – insbesondere eine Collateralized Debt Obligation (CDO) – das ein Händler für eine bestimmte Gruppe von Anlegern erstellt und auf deren Bedürfnisse zuschneidet. Die Anlegergruppe kauft in der Regel eine einzelne Tranche des maßgeschneiderten CDO, und die verbleibenden Tranchen werden dann vom Händler gehalten, der normalerweise versucht, sich gegen potenzielle Verluste mit anderen Finanzprodukten wie Kreditderivaten abzusichern.
Ein maßgeschneidertes CDO wird heute häufiger als maßgeschneiderte Tranche oder maßgeschneiderte Tranche-Opportunity (BTO) bezeichnet.
Die Grundlagen eines maßgeschneiderten CDO
Herkömmlicherweise bündelt eine Collateralized Debt Obligation (CDO) eine Sammlung von Cashflow generierenden Vermögenswerten – wie Hypotheken, Anleihen und andere Arten von Darlehen – und verpackt dieses Portfolio dann in einzelne Abschnitte, die als Tranchen bezeichnet werden. Maßgeschneiderte CDOs können wie diese traditionellen CDOs strukturiert sein und Schuldenklassen mit Einkommensströmen bündeln, aber der Begriff bezieht sich normalerweise auf synthetische CDOs, die in Credit Default Swaps (CDS) investieren und die stärker anpassbar und nuanciert sind.
Tranchen sind Teile eines gepoolten Vermögens, die nach bestimmten Merkmalen unterteilt sind. Verschiedene Tranchen des CDO sind je nach Kreditwürdigkeit des Basiswerts unterschiedlich risikobehaftet. Daher weist jede Tranche eine unterschiedliche vierteljährliche Rendite auf, die ihrem eigenen Risikoprofil entspricht. Je größer die Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls der Bestände der Tranche ist, desto höher ist natürlich die Rendite, die sie bietet. Die großen Ratingagenturen stufen keine maßgeschneiderten CDOs ein – die Kreditwürdigkeitsbewertung erfolgt durch den Emittenten und in gewissem Maße durch die Marktwahrnehmung. Da es sich um illiquide und komplexe Finanzinstrumente handelt, werden maßgeschneiderte CDOs nur außerbörslich (OTC) gehandelt.
Hintergrund von maßgeschneiderten CDOs
Maßgeschneiderte CDOs – wie CDOs im Allgemeinen – haben aufgrund ihrer herausragenden Rolle in der Finanzkrise nach der Immobilienblase und dem Zusammenbruch der Hypotheken zwischen 2007 und 2009 an Popularität verloren. Die Schaffung dieser Produkte durch die Wall Street wurde als Beitrag zum massiven Marktcrash angesehen und eventuelle staatliche Rettungsaktionen – sowie ein Mangel an gesundem Menschenverstand. Bei den Produkten handelte es sich um hochgradig strukturierte Anlagen, die schwer zu verstehen – sowohl für Käufer als auch für Verkäufer – und schwer zu bewerten waren.
Trotzdem sind CDOs ein nützliches Instrument, um Risiken auf tragwillige Parteien zu übertragen und Kapital für andere Zwecke freizusetzen. Die Wall Street sucht immer nach Möglichkeiten, Risiken zu übertragen und Kapital freizusetzen. Seit etwa 2016 feiert der maßgeschneiderte CDO ein Comeback. In seiner Reinkarnation wird es oft als maßgeschneiderte Tranche-Gelegenheit (BTO) bezeichnet.
Das Re-Branding hat das Tool selbst jedoch nicht verändert, aber es gibt vermutlich etwas mehr Kontrolle und Due Diligence bei den Preismodellen. Es ist zu hoffen, dass die Anleger mit diesen neuen Produkten nicht wieder Verpflichtungen eingehen, die sie nicht richtig verstehen.
2017 wurden BTOs im Wert von etwa 50 Milliarden US-Dollar verkauft.
Vorteile von maßgeschneiderten CDOs
Der offensichtliche Vorteil eines maßgeschneiderten CDO ist, dass der Käufer es individuell anpassen kann. Ein maßgeschneiderter CDO ist einfach ein Instrument, das es Anlegern ermöglicht, sehr spezifische Risiko-Rendite-Profile für ihre Anlagestrategien oder Absicherungsanforderungen zu wählen. Wenn ein Investor eine große, gezielte Wette gegen die Ziegenkäseindustrie eingehen möchte, gibt es einen Händler, der dafür einen maßgeschneiderten CDO zum richtigen Preis aufbauen kann. Dennoch sind diese Produkte etwas diversifiziert, da die Pooldarlehen beispielsweise von mehreren Ziegenkäseherstellern stammen.
Der zweite Hauptvorteil sind die über dem Markt liegenden Renditen, die sie bieten können. Wenn die Kreditmärkte stabil und die Festzinssätze niedrig sind, müssen diejenigen, die Anlageerträge suchen, tiefer in die Tasche greifen.
Nachteile von maßgeschneiderten CDOs
Der große Nachteil ist, dass es in der Regel wenig bis gar keinen Sekundärmarkt für maßgeschneiderte CDOs gibt. Dieser Marktmangel erschwert die tägliche Preisfindung. Der Wert muss auf der Grundlage komplexer theoretischer Finanzmodelle berechnet werden. Diese Modelle können Annahmen treffen, die sich als katastrophal falsch erweisen, was den Inhaber teuer zu stehen kommt und ihn mit einem Finanzinstrument zurücklässt, das er zu keinem Preis verkaufen kann. Je individueller der CDO ist, desto unwahrscheinlicher ist es, dass er einen anderen Investor oder andere Investoren anspricht.
Hinzu kommt der Mangel an Transparenz und Liquidität, der mit außerbörslichen Transaktionen im Allgemeinen und diesen Instrumenten im Besonderen einhergeht. Als unregulierte Produkte bleiben maßgeschneiderte CDOs relativ hoch auf der Risikoskala – eher ein geeignetes Instrument für institutionelle Anleger wie Hedgefonds als für Privatpersonen.
TTT
Praxisbeispiel für maßgeschneiderte CDOs
Citigroup ist einer der führenden Händler für maßgeschneiderte CDOs und hat allein im Jahr 2016 Geschäfte im Wert von 7 Milliarden US-Dollar damit getätigt. Um die Transparenz in einem „historisch undurchsichtigen Markt“ zu erhöhen – um Vikram Prasad Citis Managing Director of Correlation and Exotics Trading zu zitieren – bietet die Bank ein standardisiertes Portfolio von Credit Default Swaps an. Dies sind die Vermögenswerte, die normalerweise zum Aufbau der CDOs verwendet werden. Es macht auch die Preisstruktur der CDO-Tranchen auf seinem Kundenportal sichtbar und „veröffentlicht“ die Zahlen, die die Tranchen abrufen.
Höhepunkte
Maßgeschneiderte CDOs werden heute hauptsächlich von Hedgefonds und anderen anspruchsvollen institutionellen Anlegern verwendet.
Ein maßgeschneiderter CDO ist eine besicherte Schuldverschreibung, die auf die spezifischen Bedürfnisse einer bestimmten Anlegergruppe zugeschnitten wurde
Maßgeschneiderte CDOs, die aufgrund ihrer übergroßen Rolle in der Finanzkrise 2007-09 gemieden wurden, tauchten 2016 unter dem Namen „maßgeschneiderte Tranchenmöglichkeiten“ (BTOs) wieder auf.
