CDO yang dipesan lebih dahulu

Apakah Itu CDO Yang Dipesan Lebih dahulu?

CDO yang ditempah ialah produk kewangan berstruktur—khususnya, obligasi hutang bercagar (CDO) —yang dibuat oleh peniaga untuk kumpulan pelabur tertentu dan disesuaikan dengan keperluan mereka. Kumpulan pelabur biasanya membeli satu tranche CDO yang dipesan lebih dahulu, dan baki selebihnya kemudiannya dipegang oleh peniaga, yang biasanya akan cuba melindung nilai daripada potensi kerugian menggunakan produk kewangan lain seperti derivatif kredit.

CDO yang dipesan lebih dahulu kini lebih biasa dirujuk sebagai tranche yang dipesan lebih dahulu atau peluang tranche yang dipesan lebih dahulu (BTO).

Asas CDO Yang Dipesan Lebih dahulu

Secara tradisinya, obligasi hutang bercagar (CDO) mengumpulkan koleksi aset penjana aliran tunai—seperti gadai janji, bon dan jenis pinjaman lain—dan kemudian membungkus semula portfolio ini ke dalam bahagian diskret yang dipanggil tranche. CDO yang dipesan lebih dahulu boleh distrukturkan seperti CDO tradisional ini, menggabungkan kelas hutang dengan aliran pendapatan, tetapi istilah ini biasanya merujuk kepada CDO sintetik yang melabur dalam swap lalai kredit (CDS) dan yang lebih boleh disesuaikan dan bernuansa.

Tranches ialah bahagian aset terkumpul dibahagikan dengan ciri khusus. Tranche CDO yang berbeza membawa darjah risiko yang berbeza, bergantung pada kelayakan kredit aset asas. Oleh itu, setiap tranche mempunyai kadar pulangan suku tahunan yang berbeza yang sepadan dengan profil risikonya sendiri. Jelas sekali, lebih besar peluang untuk lalai bagi pegangan tranche, lebih tinggi pulangan yang ditawarkannya. Agensi penarafan utama tidak menggredkan CDO yang dipesan lebih dahulu—penilaian kelayakan kredit dilakukan oleh penerbit dan pada tahap tertentu, persepsi pasaran. Oleh kerana ini adalah instrumen kewangan yang tidak cair dan kompleks, CDO yang ditempah khas hanya berdagang di kaunter (OTC).

Latar Belakang CDO yang Dipesan Lebih dahulu

CDO yang dipesan lebih dahulu—seperti CDO secara amnya—telah kehilangan populariti kerana peranan mereka yang menonjol dalam krisis kewangan yang menyusuli gelembung perumahan dan krisis gadai janji antara 2007 dan 2009. Penciptaan produk ini oleh Wall Street dilihat menyumbang kepada kejatuhan pasaran besar-besaran dan akhirnya penyelamat kerajaan—serta kekurangan akal. Produk tersebut merupakan pelaburan berstruktur tinggi yang sukar difahami—oleh mereka yang membeli mahupun yang menjualnya—dan sukar untuk dinilai.

Walaupun begitu, CDO ialah alat yang berguna untuk memindahkan risiko kepada pihak yang sanggup memikulnya, dan untuk membebaskan modal untuk kegunaan lain. Wall Street sentiasa mencari cara untuk memindahkan risiko dan membuka kunci modal. Oleh itu, sejak sekitar tahun 2016, CDO yang dipesan lebih dahulu telah membuat kemunculan semula. Dalam penjelmaan semula, ia sering dipanggil peluang tranche yang dipesan lebih dahulu (BTO).

Walau bagaimanapun, penjenamaan semula tidak mengubah alat itu sendiri tetapi mungkin terdapat lebih banyak penelitian dan usaha wajar dalam model penetapan harga. Diharapkan dengan produk baharu ini para pelabur tidak mendapati diri mereka sekali lagi memegang obligasi yang tidak mereka fahami dengan betul.

BTO bernilai $50 bilion telah dijual pada 2017.

Kelebihan CDO yang Dipesan Lebih dahulu

Kelebihan jelas CDO yang dipesan lebih dahulu ialah pembeli boleh menyesuaikannya. CDO yang ditempah khas hanyalah alat yang membolehkan pelabur menyasarkan risiko yang sangat khusus untuk mengembalikan profil bagi strategi pelaburan atau keperluan lindung nilai mereka. Jika pelabur ingin membuat pertaruhan yang besar dan disasarkan terhadap industri keju kambing, akan ada peniaga yang boleh membina CDO yang dipesan lebih dahulu untuk melakukannya dengan harga yang betul. Namun, produk ini agak pelbagai kerana kumpulan pinjaman daripada beberapa pengeluar keju kambing.

Faedah utama kedua ialah hasil pasaran di atas yang boleh mereka sediakan. Apabila pasaran kredit stabil dan kadar faedah tetap rendah, mereka yang mencari pendapatan pelaburan mesti menggali lebih mendalam.

Keburukan CDO yang Dipesan Lebih dahulu

Kelemahan besar adalah bahawa biasanya terdapat sedikit atau tiada pasaran sekunder untuk CDO yang dipesan lebih dahulu. Kekurangan pasaran ini menjadikan penetapan harga harian sukar. Nilai mesti dikira berdasarkan model kewangan teori yang kompleks. Model tersebut boleh membuat andaian yang ternyata salah besar, merugikan pemegangnya dan meninggalkan mereka dengan instrumen kewangan yang tidak dapat mereka jual pada sebarang harga. Semakin disesuaikan CDO, semakin kecil kemungkinan ia akan menarik minat pelabur atau pelabur lain.

Kemudian terdapat kekurangan ketelusan dan kecairan yang mengiringi urus niaga di kaunter secara umum dan instrumen ini khususnya. Sebagai produk yang tidak terkawal, CDO yang dipesan lebih dahulu kekal tinggi pada skala risiko—lebih merupakan instrumen yang sesuai untuk pelabur institusi, seperti dana lindung nilai, berbanding individu.

TTT

Contoh Dunia Sebenar CDO Yang Dipesan Lebih dahulu

Citigroup ialah salah satu peniaga terkemuka dalam CDO yang dipesan lebih dahulu, menjalankan perniagaan bernilai AS $7 bilion di dalamnya pada 2016 sahaja. Untuk meningkatkan ketelusan dalam perkara yang "secara sejarah menjadi pasaran legap"—memetik pengarah urusan Correlation and Exotics Trading Vikram Prasad Citi—bank menawarkan portfolio piawai pertukaran lalai kredit Ini adalah aset yang biasanya digunakan untuk membina CDO. Ia juga menjadikan struktur harga tranche CDO kelihatan pada portal pelanggannya, "menerbitkan" angka yang diambil tranche.

##Sorotan

CDO yang ditempah khas hari ini digunakan terutamanya oleh dana lindung nilai dan pelabur institusi canggih lain.
CDO yang ditempah ialah obligasi hutang bercagar yang telah disesuaikan dengan keperluan khusus kumpulan pelabur tertentu
Diketepikan kerana peranan mereka yang terlalu besar dalam krisis kewangan 2007-09, CDO yang dipesan lebih dahulu mula muncul semula pada 2016 di bawah peluang peringkat (BTO) yang dipesan lebih dahulu.