Investor's wiki

Skræddersyet CDO

Skræddersyet CDO

Hvad er en skræddersyet CDO?

En skræddersyet CDO er et struktureret finansielt produkt – specifikt en collateralized debt obligation (CDO) – som en forhandler opretter til en specifik gruppe af investorer og skræddersy til deres behov. Investorgruppen køber typisk en enkelt tranche af den skræddersyede CDO, og de resterende trancher holdes derefter af forhandleren, som normalt vil forsøge at sikre sig mod potentielle tab ved hjælp af andre finansielle produkter som kreditderivater.

En skræddersyet CDO omtales nu mere almindeligt som en skræddersyet tranche eller en skræddersyet tranchemulighed (BTO).

Det grundlæggende i en skræddersyet CDO

Traditionelt samler en collateralized debt obligation (CDO) en samling af pengestrømsgenererende aktiver – såsom realkreditlån, obligationer og andre typer lån – og ompakker derefter denne portefølje i diskrete sektioner kaldet trancher. Skræddersyede CDO'er kan struktureres som disse traditionelle CDO'er, der samler klasser af gæld med indkomststrømme, men udtrykket refererer normalt til syntetiske CDO'er, der investerer i credit default swaps (CDS), og som er mere tilpassede og nuancerede.

Trancher er dele af et puljeaktiv divideret med specifikke karakteristika. Forskellige trancher af CDO'en har forskellige grader af risiko, afhængigt af det underliggende aktivs kreditværdighed. Derfor har hver tranche forskellige kvartalsvise afkast, der svarer til dens egen risikoprofil. Det er klart, at jo større chance for misligholdelse af tranchens beholdninger er, jo højere afkast giver den. De store ratingbureauer klassificerer ikke skræddersyede CDO'er - kreditværdighedsvurderingen foretages af udstederen og til en vis grad markedsopfattelsen. Fordi disse er illikvide og komplekse finansielle instrumenter, handler skræddersyede CDO'er kun over the counter (OTC).

Baggrund for skræddersyede CDO'er

Skræddersyede CDO'er - ligesom CDO'er generelt - har mistet popularitet på grund af deres fremtrædende rolle i finanskrisen, der fulgte efter boligboblen og realkreditnedsmeltningen mellem 2007 og 2009. Wall Streets oprettelse af disse produkter blev set som bidragende til det massive markedskrak og eventuel regeringsredning – såvel som mangel på sund fornuft. Produkterne var meget strukturerede investeringer, som var svære at forstå - både af dem, der købte og dem, der solgte dem - og svære at værdsætte.

På trods af dette er CDO'er et nyttigt værktøj til at overføre risiko til parter, der er villige til at påtage sig det, og til at frigøre kapital til andre formål. Wall Street leder altid efter måder at overføre risiko og låse op for kapital. Så siden omkring 2016 har den skræddersyede CDO gjort comeback. I sin reinkarnation kaldes det ofte en skræddersyet tranchemulighed (BTO).

Re-branding har dog ikke ændret selve værktøjet, men der er formentlig lidt mere granskning og due diligence i prismodellerne. Det er håbet, at investorerne med disse nye produkter ikke igen vil finde sig i at have forpligtelser, de ikke forstår ordentligt.

BTO'er for omkring 50 milliarder USD blev solgt i 2017.

Fordele ved skræddersyede CDO'er

Den åbenlyse fordel ved en skræddersyet CDO er, at køberen kan tilpasse den. En skræddersyet CDO er simpelthen et værktøj, der gør det muligt for investorer at målrette meget specifikke risici til afkastprofiler for deres investeringsstrategier eller afdækningskrav. Hvis en investor ønsker at lave et stort, målrettet væddemål mod gedeostindustrien, vil der være en forhandler, der kan opbygge en skræddersyet CDO til at gøre det til den rigtige pris. Alligevel er disse produkter noget diversificeret, da puljen af lån fra f.eks. flere gedeostproducenter.

Den anden største fordel er de over markedsudbytte, de kan give. Når kreditmarkederne er stabile, og de faste renter er lave, må de, der søger investeringsindkomst, grave dybere.

Ulemper ved skræddersyede CDO'er

Den store ulempe er, at der typisk er lidt eller intet sekundært marked for skræddersyede CDO'er. Denne mangel på marked gør daglig prisfastsættelse vanskelig. Værdien skal beregnes ud fra komplekse teoretiske økonomiske modeller. Disse modeller kan lave antagelser, der viser sig at være katastrofalt forkerte, og som koster indehaveren dyrt og efterlader dem med et finansielt instrument, de ikke er i stand til at sælge for enhver pris. Jo mere tilpasset CDO'en, jo mindre sandsynligt vil den appellere til en anden investor eller investorer.

Så er der manglen på gennemsigtighed og likviditet, der ledsager over-the-counter-transaktioner generelt og disse instrumenter i særdeleshed. Som uregulerede produkter forbliver skræddersyede CDO'er relativt høje på risikoskalaen - mere et passende instrument for institutionelle investorer, såsom hedgefonde, end for enkeltpersoner.

TTT

Eksempler fra den virkelige verden på skræddersyede CDO'er

Citigroup er en af de førende forhandlere af skræddersyede CDO'er, der alene i 2016 havde en forretning for USD 7 milliarder i dem. For at øge gennemsigtigheden i det, der "historisk har været et uigennemsigtigt marked" - for at citere Vikram Prasad Citis administrerende direktør for Correlation and Exotics Trading - tilbyder banken en standardiseret portefølje af credit default swaps. Disse er det aktiv, der normalt bruges til at bygge CDO'erne. Det gør også CDO-tranchernes prisstruktur synlig på sin kundeportal, og "publicerer" de tal, trancher henter.

##Højdepunkter

  • Skræddersyede CDO'er bliver i dag hovedsageligt brugt af hedgefonde og andre sofistikerede institutionelle investorer.

  • En skræddersyet CDO er en sikkerhedsstillet gældsforpligtelse, der er skræddersyet til de specifikke behov hos en bestemt gruppe af investorer

  • Skræddersyede CDO'er, der blev afvist pĂĄ grund af deres store rolle i finanskrisen 2007-09, begyndte at dukke op igen i 2016 under betegnelsen skræddersyede tranchmuligheder (BTO'er).