Tranches

Que sont les tranches ?

Les tranches sont des segments créés à partir d'un pool de titres - généralement des titres de créance tels que des obligations ou des hypothèques - qui sont divisés en fonction du risque, de la durée jusqu'à l'échéance ou d'autres caractéristiques afin d'être négociables auprès de différents investisseurs. Chaque partie ou tranche d'un produit titrisé ou structuré est l'un des nombreux titres connexes offerts en même temps, mais avec des risques, des récompenses et des échéances variables pour attirer un large éventail d'investisseurs.

Tranche est un mot français qui signifie ** tranche ** ou ** portion **. On les trouve couramment dans les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ou les titres adossés à des actifs (ABS).

Les bases des tranches

tranches dans les financements structurés sont un développement assez récent, stimulé par l'utilisation accrue de la titrisation pour diviser des produits financiers parfois risqués avec des flux de trésorerie réguliers pour ensuite revendre ces divisions à d'autres investisseurs. Le mot tranche vient du mot français signifiant tranche.Les tranches discrètes d'un pool d'actifs plus important sont généralement définies dans la documentation de transaction et se voient attribuer différentes catégories de billets, chacune avec une cote de crédit obligataire différente.

Les tranches senior contiennent généralement des actifs avec des notations de crédit plus élevées que les tranches junior. Les tranches senior ont un premier privilège sur les actifs - elles sont susceptibles d'être remboursées en premier, en cas de défaut. Les tranches juniors ont un deuxième privilège ou pas de privilège du tout.

Les exemples de produits financiers qui peuvent être divisés en tranches comprennent les obligations, les prêts, les polices d'assurance, les hypothèques et autres dettes.

Tranches de titres adossés à des créances hypothécaires

Une tranche est une structure financière courante pour les produits de dette titrisés, tels qu'un titre de créance garanti (CDO),. qui regroupe un ensemble d'actifs générateurs de flux de trésorerie, tels que des hypothèques, des obligations et des prêts, ou un titre adossé à des hypothèques. Un MBS est composé de plusieurs pools de prêts hypothécaires qui ont une grande variété de prêts, des prêts sûrs avec des taux d'intérêt plus bas aux prêts risqués avec des taux plus élevés. Chaque pool de prêts hypothécaires spécifique a son propre délai d'échéance, qui tient compte des avantages en termes de risque et de récompense. Par conséquent, des tranches sont créées pour diviser les différents profils hypothécaires en tranches dont les conditions financières conviennent à des investisseurs spécifiques.

Par exemple, une obligation hypothécaire garantie (CMO) offrant un portefeuille de titres adossés à des créances hypothécaires partitionné pourrait avoir des tranches hypothécaires avec des échéances d'un an, deux ans, cinq ans et 20 ans, toutes avec des rendements variables. Si un investisseur souhaite acheter un MBS, il peut choisir le type de tranche le plus adapté à son appétit de rendement et à son aversion au risque. La tranche A Z est la tranche la moins bien classée d'un CMO en termes d'ancienneté. Ses propriétaires n'ont droit à aucun paiement de coupon,. ne recevant aucun flux de trésorerie du sous-jacent les hypothèques jusqu'à ce que les tranches les plus élevées soient retirées ou remboursées.

Les investisseurs reçoivent des flux de trésorerie mensuels en fonction de la tranche de MBS dans laquelle ils ont investi. Ils peuvent soit essayer de le vendre et réaliser un profit rapide, soit le conserver et réaliser des gains modestes mais à long terme sous la forme de paiements d'intérêts. Ces paiements mensuels sont des morceaux de tous les paiements d'intérêts effectués par les propriétaires dont l'hypothèque est incluse dans un MBS spécifique.

Stratégie d'investissement dans le choix des tranches

Les investisseurs qui souhaitent disposer de flux de trésorerie stables à long terme investiront dans des tranches dont l'échéance est plus longue. Les investisseurs qui ont besoin d'un flux de revenus plus immédiat mais plus lucratif investiront dans des tranches avec moins de temps jusqu'à l'échéance.

Toutes les tranches, quels que soient leur intérêt et leur échéance, permettent aux investisseurs de personnaliser leurs stratégies d'investissement en fonction de leurs besoins spécifiques. Inversement, les tranches aident les banques et autres institutions financières à attirer des investisseurs à travers de nombreux types de profils différents.

Les tranches ajoutent à la complexité de l'investissement en dette et posent parfois problème aux investisseurs non avertis, qui courent le risque de choisir une tranche inadaptée à leurs objectifs d'investissement.

Les tranches peuvent également être mal classées par les agences de notation. S'ils reçoivent une note supérieure à celle qu'ils méritent, les investisseurs peuvent s'exposer à des actifs plus risqués qu'ils ne le pensaient. Une telle erreur d'étiquetage a joué un rôle dans l'effondrement des prêts hypothécaires de 2007 et la crise financière qui a suivi. Les tranches contenant des obligations de pacotille ou des prêts hypothécaires à risque (actifs de qualité inférieure à la qualité d'investissement) ont été étiquetées AAA ou l'équivalent, soit par incompétence, négligence ou, comme certains l'ont accusé, corruption pure et simple de la part des agences.

Exemple réel de tranches

Après la crise financière de 2007-09, une explosion de poursuites s'est produite contre les émetteurs de CMO, CDO et autres titres de créance - et parmi les investisseurs dans les produits eux-mêmes, qui ont tous été surnommés "la guerre des tranches" dans la presse. Un article d'avril 2008 dans le Financial Times notait que les investisseurs dans les tranches senior des CDO défaillants profitaient de leur statut prioritaire pour prendre le contrôle des actifs et couper les paiements aux autres détenteurs de dettes. Les administrateurs de CDO, tels que Deutsche Bank et Wells Fargo, ont intenté des poursuites pour s'assurer que tous les investisseurs de la tranche continuent de recevoir des fonds.

Et en 2009, le gestionnaire du fonds spéculatif basé à Greenwich, dans le Connecticut, Carrington Investment Partners, a intenté une action en justice contre la société de services hypothécaires American Home Mortgage Servicing. Le fonds spéculatif détenait des tranches juniors de titres adossés à des hypothèques qui contenaient des prêts consentis sur des propriétés saisies qu'American Home vendait à des prix (prétendument) bas, paralysant ainsi le rendement de la tranche. Carrington a fait valoir dans la plainte que ses intérêts en tant que détenteur de la tranche junior étaient conformes à ceux des détenteurs de la tranche senior .

Points forts

• Les tranches sont courantes dans les produits titrisés comme les CDO et les CMO.

• Les tranches sont des éléments d'un ensemble de titres mis en commun, généralement des titres de créance, qui sont répartis en fonction du risque ou d'autres caractéristiques afin d'être négociables auprès de différents investisseurs.

• Les tranches comportent des échéances, des rendements et des degrés de risque différents, ainsi que des privilèges de remboursement en cas de défaut.