Note de diversité

Qu'est-ce qu'un score de diversité ?

Le score de diversité est un outil propriétaire développé par Moody's Investors Service qui estime le niveau de diversification d'un portefeuille contenant des actifs alternatifs. En particulier, il a été initialement créé pour évaluer le risque relatif de certains titres de créance garantis ( CDO ).

Cependant, avec l'expansion du marché des CDO hypothécaires au début des années 2000, Moody's ne pouvait plus continuer à faire confiance à l'algorithme de notation et le score de diversité a donc été modifié sous la direction de son comité de crédit.

Les scores de diversité expliqués

Le score de diversité de Moody's mesure le nombre d'actifs non corrélés qui auraient la même distribution de pertes que le portefeuille réel d'actifs corrélés. Par exemple, si un portefeuille de 100 actifs avait un score de diversification de 50, cela signifie que les 100 actifs détenus n'auraient en fait que la même distribution de pertes que 50 actifs non corrélés. Les actifs d'un même secteur ou d'un même émetteur sont considérés comme identiques et un risque de défaut individuel est attribué à chaque actif du portefeuille. Bien sûr, le calcul de la valeur exacte est un peu plus nuancé.

Dans les années 2000, Moody's a observé que la plupart des CDO de l'époque contenaient des actifs RMBS et par conséquent manquaient de diversité, il n'était donc plus logique d'utiliser le score de diversité. En abandonnant le score, cependant, Moody's a été critiqué par les régulateurs et la communauté des investisseurs pour avoir quelque peu encouragé le comportement dangereux qui a conduit au krach du marché immobilier et à la bulle du crédit.

Aujourd'hui, le score de diversité est utilisé pour évaluer les conditions d'autres actifs comme les obligations de prêts garantis (CLO). Théoriquement, les CLO avec un score de diversité élevé sont à l'abri des aléas du marché car tout dans le pool de prêts n'est pas exposé aux mêmes conditions. Cela signifie que la probabilité que l'ensemble du portefeuille faiblisse est plus faible que s'il présentait une forte corrélation.

Modifications apportées au "Score de diversité"

En 2009, suite à l'éclatement de la bulle des CDO et à la crise financière qui en a résulté, Moody's a profondément modifié son calcul du score de diversité. La complexité et l'interdépendance accrues des marchés du crédit ont fait peser un lourd fardeau sur de nombreuses régions, industries et économies dans le monde. Chaque facteur a conduit à une forte augmentation de la corrélation des défauts observée entre les crédits d'entreprise, ce qui a poussé Moody's à créer un score plus réaliste reflétant l'évolution de l'environnement du marché. La nouvelle méthodologie a mis à jour certains paramètres clés du modèle existant utilisé pour évaluer et surveiller les CLO.

Limites du score de diversité

Certains analystes affirment que le score de diversité est une mesure imparfaite du risque. Il ne tient pas compte de la manière dont les secteurs d'activité d'un portefeuille peuvent être liés. Par exemple, un CLO composé de prêts à un groupe de camionnage et à un producteur de pétrole est considéré comme bien diversifié, mais en réalité, le prix de l'essence a également un impact sur l'industrie du camionnage. D'autres suggèrent que le score surestime les probabilités de défaut et la corrélation et ne donne pas suffisamment de poids aux taux de recouvrement après défaut.

Points forts

À mesure que les corrélations entre les CDO sur le marché augmentaient, l'algorithme de notation a dû être modifié, sa révision de 2009 entraînant une complexité et des nuances bien plus grandes après la crise financière de 2008.
Le score de diversité de Moody's est une mesure d'estimation de la diversification d'un portefeuille qui tient compte des concentrations d'émetteurs et de secteurs dans le portefeuille réel et intègre des hypothèses sur les corrélations de défaut.
Le score de diversité est obtenu à partir des rapports de surveillance mensuels du CDO, mesurant le nombre d'actifs non corrélés et identiques qui auraient une répartition des pertes similaire au portefeuille réel d'actifs corrélés.