Règle de Taylor

Qu'est-ce que la règle de Taylor ?

La règle de Taylor (parfois appelée règle de Taylor ou principe de Taylor) est une équation reliant le taux d'intérêt de référence de la Réserve fédérale aux niveaux d'inflation et de croissance économique. L'économiste de Stanford, John Taylor, a initialement proposé la règle comme ligne directrice approximative de la politique monétaire, mais a ensuite préconisé une politique à règle fixe basée sur l'équation, une cause adoptée par les républicains cherchant à limiter le pouvoir discrétionnaire de la Réserve fédérale.

La formule de la règle de Taylor lie l'instrument de politique de taux d'intérêt clé de la Fed, le taux des fonds fédéraux, à deux facteurs : la différence entre les taux d'inflation réels et ciblés et celle entre la croissance souhaitée et apparente du produit intérieur brut (PIB) réel. Étant donné que les décideurs visent une croissance durable maximale au potentiel productif de l'économie, la différence entre les taux de croissance réels et souhaités du PIB réel peut également être décrite comme un écart de production.

Comprendre la règle de Taylor

Lorsque Taylor a introduit la formule de la règle de Taylor, il a noté qu'elle reflétait avec précision la politique de la Réserve fédérale pendant plusieurs années menant à 1993, mais l'a également décrite comme un "concept ... dans un environnement politique où il est pratiquement impossible de suivre mécaniquement une algébrique particulière. formule qui décrit la règle de politique."

La règle prescrit un taux des fonds fédéraux plus élevé lorsque l'inflation est supérieure à l'objectif d'inflation de la Fed, et un taux inférieur si l'inflation est à la traîne. De même, une croissance du PIB réel supérieure à une cible (généralement définie par le plein potentiel de l'économie) dicterait un taux d'intérêt plus élevé, tandis qu'une croissance inférieure à la marque servirait à le faire baisser.

La formule de la règle de Taylor

L'équation de Taylor dans sa forme la plus simple ressemble à :

r = p + 0,5y + 0,5(p - 2) + 2

Où:

• r = taux nominal des fonds fédéraux

• p = le taux d'inflation

• y = l'écart en pourcentage entre le PIB réel actuel et la tendance linéaire à long terme du PIB

L'équation suppose un taux d'équilibre des fonds fédéraux de 2 % au-dessus de l'inflation, représenté par la somme de p (taux d'inflation) et du "2" à l'extrême droite.

À partir de cet équilibre, le taux des fonds fédéraux est supposé augmenter ou diminuer de la moitié de la différence entre l'inflation réelle et l'inflation ciblée, les dépassements par rapport à l'objectif augmentant le taux et les sous-évaluant l'abaissant.

L'autre variable est l'écart de production, ou la différence entre la croissance réelle et la croissance ciblée du PIB réel. Comme pour l'inflation, chaque point de pourcentage de l'écart de production déplace le taux des fonds fédéraux attendu d'un demi-point de pourcentage, une croissance supérieure à l'objectif l'augmentant et les insuffisances l'abaissant.

Limitations et critiques de la règle de Taylor

La règle de Taylor a eu tendance à servir de guide assez précis pour la politique monétaire pendant les périodes relativement calmes marquées par une croissance régulière et une inflation modérée, mais beaucoup moins pendant les crises économiques. Par exemple, la règle de Taylor et ses dérivés prescrivaient un taux des fonds fédéraux fortement négatif pendant la courte et profonde récession causée par la pandémie de COVID-19, alors qu'en pratique, le taux des fonds fédéraux est limité par la limite zéro,. a noté la Réserve fédérale dans son rapport sur la politique monétaire de juin 2022 au Congrès.

Étant donné que la politique monétaire devient inefficace lorsque les taux d'intérêt sont négatifs,. les banques centrales ont réagi aux graves crises économiques avec des outils alternatifs, notamment des achats d'actifs à grande échelle, également connus sous le nom d' assouplissement quantitatif. La règle de Taylor de base ne tient pas compte de ces options politiques, a noté la Fed. Il n'applique pas non plus les principes de gestion des risques, considérant l'écart de production et le taux d'inflation comme prévisibles et leurs écarts par rapport aux objectifs comme tout aussi importants.

En période de tensions économiques, ces mesures sont soumises à d'importantes fluctuations qui peuvent compliquer les évaluations des décideurs quant à leur trajectoire durable. Peu de gens ont reproché à la Fed de se concentrer sur les risques baissiers au plus fort de la panique du COVID-19, tandis que la règle de Taylor traitera toujours l'inflation récente comme une considération tout aussi importante, quelles que soient les circonstances.

L'ancien président de la Réserve fédérale, Ben Bernanke, a utilisé des arguments similaires pour répondre aux critiques de Taylor sur la politique monétaire de la Fed avant et après la crise financière mondiale de 2007-2009. Compte tenu des limites de la formule de la règle de Taylor, "je ne pense pas que nous remplacerons le FOMC par des robots de si tôt", a conclu Bernanke.

Variations de la règle de Taylor

En supposant un taux d'intérêt de base à court terme supérieur de 2 % à l'inflation annuelle, la règle de Taylor fait de l'inflation son facteur le plus important. Alors que la vice-présidente de la Réserve fédérale, Janet Yellen, a fait référence à une règle de Taylor modifiée donnant un poids égal aux écarts par rapport aux objectifs d'inflation et de croissance de la Fed, tout en notant qu'elle aurait toujours prescrit une politique monétaire sous-optimale.

Le rapport sur la politique monétaire de la Réserve fédérale en juin 2022 a présenté une version d'une telle règle d'"approche équilibrée", ainsi qu'une modification alternative de la règle de Taylor retardant les augmentations prescrites des taux pour compenser le manque cumulé d'accommodement politique en raison de l'efficacité borne limite inférieure.

Bernanke a écrit que la Fed est plus susceptible de faire confiance à une formule de la règle de Taylor doublant la pondération du facteur d'écart de production par rapport à l'inflation comme la plus cohérente avec son double mandat de promouvoir des prix stables et un emploi maximum.

Les versions de la Réserve fédérale de la règle de Taylor remplacent également l'écart de production par la différence entre le taux de chômage à long terme et le chômage actuel, conformément au volet emploi du mandat de la Fed. La Réserve fédérale se concentre sur l' indice des prix des dépenses personnelles de consommation (PCE) comme mesure préférée de l'inflation.

L'essentiel

En supposant un taux d'équilibre des fonds fédéraux supérieur de 2 % à l'inflation annuelle, la règle de Taylor ne tient pas compte à la fois du mandat de la Réserve fédérale de promouvoir un emploi maximal et de la gamme d'outils politiques à la disposition de la Fed. De plus, une politique monétaire à règle fixe minimise la variété et l'imprévisibilité du monde réel. Taylor lui-même a noté en 1993 qu'« il est difficile de voir comment… des règles politiques algébriques pourraient être suffisamment englobantes » pour orienter les taux. Dans le même article, il a reconnu qu'"il y aura des épisodes où la politique monétaire devra être ajustée pour faire face à des facteurs particuliers".

Points forts

• La règle de Taylor ajuste le taux d'équilibre en fonction de la divergence de l'inflation et de la croissance du PIB réel par rapport aux objectifs de la banque centrale.

• La règle de Taylor est une formule liant le taux directeur d'une banque centrale à l'inflation et à la croissance économique.

• La formule de la règle de Taylor fait de l'inflation le facteur le plus important dans la fixation des taux, tandis que la Réserve fédérale a le double mandat de promouvoir des prix stables et un emploi maximum.

• La formule de base de la règle de Taylor ne tient pas compte de l'inefficacité des taux d'intérêt négatifs ou des outils de politique monétaire alternatifs comme les achats d'actifs.

• Les dépassements des objectifs d'inflation et de croissance augmentent le taux directeur dans le cadre de la règle de Taylor, tandis que les déficits le font baisser.

• Développé par l'économiste John Taylor en 1993, il suppose un taux d'équilibre des fonds fédéraux supérieur de 2 % au taux d'inflation annuel.