Fornitura di chiamate complete

Che cos'è una chiamata completa?

Un accantonamento make-whole call è un tipo di accantonamento call su un'obbligazione che consente all'emittente di estinguere anticipatamente il debito residuo. L'emittente in genere deve effettuare un pagamento forfettario all'investitore. Il pagamento è derivato da una formula basata sul valore attuale netto ( NPV ) dei pagamenti delle cedole precedentemente programmati e sul capitale che l'investitore avrebbe ricevuto.

Comprensione delle chiamate complete

Le disposizioni Make-whole call sono definite nell'indenture di un'obbligazione. Queste disposizioni hanno iniziato a essere incluse nei contratti obbligazionari negli anni '90. Gli emittenti in genere non si aspettano di dover utilizzare questo tipo di fornitura di chiamate e le chiamate complete vengono raramente esercitate. Tuttavia, l'emittente può decidere di utilizzare la sua disposizione di call make-whole su un'obbligazione. Quindi, gli investitori saranno compensati, o integri, per i pagamenti rimanenti e il capitale dell'obbligazione, come indicato nel contratto dell'obbligazione.

In una chiamata completa, l'investitore riceve un unico pagamento per il VAN di tutti i flussi di cassa futuri dell'obbligazione. Ciò include in genere i restanti pagamenti della cedola associati all'obbligazione ai sensi della disposizione make-whole call. Include anche il pagamento in linea capitale del valore nominale dell'obbligazione. Un pagamento forfettario pagato a un investitore in una disposizione make-whole call è uguale al VAN di tutti questi pagamenti futuri. I pagamenti sono stati concordati nella disposizione make-whole call all'interno dell'indenture. Il VAN è calcolato in base al tasso di sconto di mercato.

Le chiamate complete vengono in genere esercitate quando i tassi di interesse sono diminuiti. Pertanto, è probabile che il tasso di sconto per il calcolo del NPV sia inferiore al tasso iniziale al momento dell'offerta dell'obbligazione. Funziona a vantaggio dell'investitore. Un tasso di sconto VAN più basso può rendere i pagamenti delle chiamate complete leggermente più costosi per l'emittente. Il costo di una chiamata completa può spesso essere elevato, quindi tali disposizioni vengono invocate raramente.

È meno probabile che le obbligazioni vengano richiamate in un contesto di tassi di interesse stabili. Le disposizioni sulle chiamate sono state più un problema quando i tassi di interesse sono generalmente diminuiti tra il 1980 e il 2008.

Le disposizioni Make-whole call possono essere costose da esercitare perché richiedono un pagamento forfettario completo. Di conseguenza, le società che utilizzano disposizioni make-whole call di solito lo fanno perché i tassi di interesse sono scesi. Quando le tariffe sono diminuite o hanno una tendenza al ribasso, un'azienda ha un ulteriore incentivo a esercitare disposizioni sulle chiamate complete. Se i tassi di interesse sono scesi, gli emittenti di obbligazioni societarie possono emettere nuove obbligazioni a un tasso di interesse inferiore. Queste nuove obbligazioni richiedono pagamenti di cedole inferiori ai loro investitori.

Vantaggi delle chiamate complete

Le chiamate complete sono migliori per gli investitori rispetto alle disposizioni standard. Con una chiamata standard, l'investitore riceverà il capitale solo in caso di chiamata. Con una chiamata completa, l'investitore ottiene il VAN dei pagamenti futuri.

In realtà esiste un caso in cui una disposizione di chiamata completa non offre vantaggi. Si consideri un investitore che acquista un'obbligazione al valore nominale quando viene emessa per la prima volta. Se l'obbligazione viene immediatamente richiamata, l'investitore recupera il capitale e può reinvestirlo allo stesso tasso di mercato aperto prevalente. L'investitore non ha bisogno di alcun pagamento aggiuntivo per essere effettuato intero.

I vantaggi delle chiamate complete sono più evidenti dopo il calo dei tassi di interesse. Ancora una volta, possiamo iniziare con un investitore che ha acquistato un'obbligazione al valore nominale quando è stata emessa per la prima volta. Questa volta, supponiamo che i tassi di interesse scendano dal 10% al 5% dopo che l'investitore detiene un'obbligazione di 20 anni per dieci anni. Se questo investitore riceve indietro solo il capitale, l'investitore dovrà reinvestire al tasso inferiore del 5%. In questo caso, l'NPV dei pagamenti futuri forniti da una disposizione make-whole call compensa l'investitore per aver dovuto reinvestire a un tasso inferiore.

Gli investitori nel mercato secondario sono anche consapevoli del valore delle disposizioni make-whole call. A parità di altre condizioni, le obbligazioni con disposizioni call complete verranno generalmente scambiate a un premio rispetto a quelle con disposizioni call standard. Gli investitori pagano meno soldi per le obbligazioni con disposizioni call standard perché hanno un rischio di chiamata maggiore.

Mette in risalto

• Le call make-whole sono migliori per gli investitori rispetto alle disposizioni call standard.

• Il pagamento è derivato da una formula basata sul valore attuale netto (NPV) dei pagamenti delle cedole precedentemente programmati e sul capitale che l'investitore avrebbe ricevuto.

• Gli emittenti in genere non si aspettano di dover utilizzare questo tipo di fornitura di chiamate e raramente vengono esercitate chiamate complete.

• Un accantonamento "make-whole call" è un tipo di disposizione call su un'obbligazione che consente all'emittente di estinguere anticipatamente il debito residuo.