Fourniture d'appels complets
Qu'est-ce qu'un appel make-whole ?
Une clause de remboursement intégral est un type de clause de remboursement d'une obligation permettant à l'émetteur de rembourser par anticipation la dette restante. L'émetteur doit généralement verser un paiement forfaitaire à l'investisseur. Le paiement est dérivé d'une formule basée sur la valeur actualisée nette ( VAN ) des paiements de coupons précédemment programmés et le principal que l'investisseur aurait reçu.
Comprendre les appels make-whole
Les clauses d'appel compensatoire sont définies dans l' acte d'une obligation. Ces dispositions ont commencé à être incluses dans les actes obligataires dans les années 1990. Les émetteurs ne s'attendent généralement pas à devoir utiliser ce type de fourniture d'appels, et les appels de compensation sont rarement exercés. Toutefois, l'émetteur peut décider d'utiliser sa clause de remboursement intégral sur une obligation. Ensuite, les investisseurs seront indemnisés, ou remboursés, pour les paiements restants et le principal de l'obligation, comme indiqué dans l'acte de fiducie de l'obligation.
Dans un appel de compensation, l'investisseur reçoit un paiement unique pour la VAN de tous les flux de trésorerie futurs de l'obligation. Cela inclut généralement les paiements de coupon restants associés à l'obligation en vertu de la disposition d'appel de compensation. Il comprend également le paiement du principal de la valeur nominale de l'obligation. Un paiement forfaitaire versé à un investisseur dans une clause de compensation est égal à la VAN de tous ces paiements futurs. Les paiements ont été convenus dans la clause de compensation de l'appel dans l'acte de fiducie. La VAN est calculée sur la base du taux d'actualisation du marché.
Les appels de compensation sont généralement exercés lorsque les taux d'intérêt ont diminué. Par conséquent, le taux d'actualisation pour le calcul de la VAN est susceptible d'être inférieur au taux initial lorsque l'obligation a été offerte. Cela fonctionne à l'avantage de l'investisseur. Un taux d'actualisation VAN plus faible peut rendre les paiements d'appels compensatoires légèrement plus coûteux pour l'émetteur. Le coût d'un appel de compensation peut souvent être élevé, de sorte que ces dispositions sont rarement invoquées.
Les obligations sont moins susceptibles d'être appelées dans un environnement de taux d'intérêt stables. Les clauses de rachat étaient plus problématiques lorsque les taux d'intérêt ont généralement baissé entre 1980 et 2008.
Les clauses de compensation peuvent être coûteuses à exercer car elles nécessitent un paiement forfaitaire complet. Par conséquent, les sociétés qui recourent à des clauses de remboursement intégral le font généralement parce que les taux d'intérêt ont baissé. Lorsque les tarifs ont diminué ou ont tendance à baisser, une entreprise a une incitation supplémentaire à exercer des dispositions d'appel de compensation. Si les taux d'intérêt ont baissé, les émetteurs d'obligations d'entreprise peuvent émettre de nouvelles obligations à un taux d'intérêt inférieur. Ces nouvelles obligations exigent des paiements de coupon inférieurs à leurs investisseurs.
Avantages des appels make-whole
Les appels de compensation sont meilleurs pour les investisseurs que les dispositions d'appel standard. Avec un appel standard, l'investisseur ne recevrait le principal qu'en cas d'appel. Avec un appel de compensation, l'investisseur obtient la VAN des paiements futurs.
Il existe en fait un cas où une disposition d'appel de compensation n'offre aucun avantage. Prenons l'exemple d'un investisseur qui achète une obligation à sa valeur nominale lors de sa première émission. Si l'obligation est immédiatement remboursée, l'investisseur récupère le capital et peut le réinvestir au même taux en vigueur sur le marché libre. L'investisseur n'a besoin d'aucun paiement supplémentaire pour être remboursé.
Les avantages des appels de compensation sont plus évidents après la chute des taux d'intérêt. Encore une fois, nous pouvons commencer par un investisseur qui a acheté une obligation à sa valeur nominale lors de sa première émission. Cette fois, supposons que les taux d'intérêt baissent de 10 % à 5 % après que l'investisseur détient une obligation à 20 ans pendant dix ans. Si cet investisseur ne reçoit que le principal, il devra réinvestir au taux inférieur de 5 %. Dans ce cas, la VAN des paiements futurs fournie par une clause d'appel compensatoire compense l'investisseur pour avoir à réinvestir à un taux inférieur.
Les investisseurs sur le marché secondaire sont également conscients de la valeur des clauses d'achat de compensation. Toutes choses étant égales par ailleurs, les obligations avec des clauses d'appel de compensation se négocieront généralement avec une prime par rapport à celles avec des clauses d'appel standard. Les investisseurs paient moins d'argent pour les obligations avec des clauses d'achat standard parce qu'ils ont plus de risque d'achat.
Points forts
Les appels de compensation sont meilleurs pour les investisseurs que les dispositions d'appel standard.
Le paiement est dérivé d'une formule basée sur la valeur actualisée nette (VAN) des paiements de coupons précédemment programmés et le principal que l'investisseur aurait reçu.
Les émetteurs ne s'attendent généralement pas à devoir utiliser ce type de fourniture d'appels, et les appels de compensation sont rarement exercés.
Une clause de remboursement intégral est un type de clause de remboursement d'une obligation permettant à l'émetteur de rembourser par anticipation la dette restante.
