Make-Whole Call 条款

什么是全盘电话？

的一种赎回条款，允许发行人提前偿还剩余债务。发行人通常必须向投资者一次性付款。付款源自基于先前安排的息票付款的净现值 ( NPV ) 和投资者将收到的本金的公式。

理解 Make-Whole 调用

Make-whole call 条款是在债券契约中定义的。这些条款在 1990 年代开始包含在债券契约中。发行人通常不希望使用这种类型的赎回条款，而且很少行使完全赎回权。但是，发行人可以决定在债券上使用其补足赎回条款。然后，投资者将获得债券契约中注明的剩余款项和债券本金的全部补偿。

在全盘看涨期权中，投资者收到债券所有未来现金流的 NPV 的单笔付款。这通常包括根据全额赎回条款与债券相关的剩余票面支付。它还包括债券的面值本金支付。在全额认购条款中向投资者支付的一次性付款等于所有这些未来付款的 NPV。付款是在契约中的整体通话条款中商定的。 NPV 是根据市场贴现率计算的。

利率下降时，通常会进行全盘看涨期权。因此，计算 NPV 的贴现率很可能低于发行债券时的初始贴现率。这对投资者有利。较低的 NPV 贴现率可以使发行人的整体呼叫支付稍微贵一些。 make-whole call 的成本通常很高，因此很少援引此类规定。

在稳定的利率环境下，债券不太可能被赎回。当利率在 1980 年至 2008 年期间普遍下降时，赎回拨备更是一个问题。

由于需要一次性全额付款，因此执行全额通话条款可能会很昂贵。因此，使用补足条款的公司通常会这样做，因为利率已经下降。当费率下降或趋于下降时，公司有额外的动力来行使全权调用条款。如果利率下降，那么公司债券的发行人可以以较低的利率发行新债券。这些新债券需要向投资者支付较低的息票。

Make-Whole Calls 的优势

对投资者而言，进行整体看涨期权比标准看涨期权条款更好。通过标准看涨期权，投资者只有在出现看涨期权时才会收到本金。通过全盘看涨，投资者获得未来付款的 NPV。

实际上有一种情况，即拨打电话条款没有提供任何好处。考虑一个投资者在债券首次发行时以面值购买债券。如果债券立即被赎回，那么投资者可以取回本金，并可以以相同的现行公开市场利率进行再投资。投资者不需要任何额外的付款即可全部完成。

在利率下降后，全盘看涨期权的优势最为明显。再一次，我们可以从一个在债券首次发行时以面值购买债券的投资者开始。这一次，假设投资者持有 20 年期债券十年后利率从 10% 下降到 5%。如果该投资者仅收回本金，则该投资者将不得不以较低的 5% 的利率进行再投资。在这种情况下，由全权赎回条款提供的未来支付的 NPV 补偿了投资者必须以较低的利率再投资。

二级市场的投资者也意识到补足看涨条款的价值。在所有其他条件相同的情况下，具有全额赎回条款的债券通常会比具有标准赎回条款的债券溢价交易。投资者为具有标准赎回条款的债券支付的费用较少，因为它们具有较高的赎回风险。

＃＃强调

对投资者而言，进行整体看涨期权比标准看涨期权条款更好。
付款源自基于先前安排的息票付款的净现值 (NPV) 和投资者将收到的本金的公式。
发行人通常不希望必须使用这种类型的赎回条款，而且很少行使完全赎回权。
全额赎回条款是一种债券赎回条款，允许发行人提前还清剩余债务。