Całościowa rezerwacja połączeń

Co to jest połączenie całościowe?

Rezerwa typu make-whole call to rodzaj rezerwy na wezwanie na obligację, która umożliwia emitentowi wcześniejszą spłatę pozostałego zadłużenia. Emitent zazwyczaj musi dokonać płatności ryczałtowej na rzecz inwestora. Płatność wywodzi się z formuły opartej na bieżącej wartości netto ( NPV ) wcześniej zaplanowanych płatności kuponowych i kapitału,. który otrzymałby inwestor.

Zrozumienie wszystkich połączeń

Postanowienia typu make-whole call są określone w umowie obligacji. Zapisy te zaczęto włączać do umów obligacyjnych w latach 90. XX wieku. Emitenci zazwyczaj nie oczekują, że będą musieli korzystać z tego rodzaju usługi połączeń, a połączenia typu „całościowe” są rzadko wykonywane. Emitent może jednak zdecydować się na skorzystanie z możliwości wykupu całości obligacji. Następnie inwestorzy zostaną zrekompensowani, lub w całości, za pozostałe płatności i kapitał z obligacji, jak zapisano w umowie obligacji.

W wezwaniu typu make-whole inwestor otrzymuje jednorazową płatność za NPV wszystkich przyszłych przepływów pieniężnych z obligacji. Zwykle obejmuje to pozostałe płatności kuponowe związane z obligacją w ramach rezerwy na wykupienie całości. Obejmuje również spłatę kapitału obligacji według wartości nominalnej . Płatność ryczałtowa wypłacona inwestorowi w ramach rezerwy na wykupienie całości jest równa NPV wszystkich tych przyszłych płatności. Płatności zostały uzgodnione w postanowieniu o całkowitym połączeniu w ramach umowy. NPV jest obliczana w oparciu o rynkową stopę dyskontową.

Całościowe połączenia są zazwyczaj wykonywane, gdy stopy procentowe spadły. W związku z tym stopa dyskontowa przy obliczaniu NPV będzie prawdopodobnie niższa niż stopa początkowa w momencie oferowania obligacji. To działa na korzyść inwestora. Niższa stopa dyskontowa NPV może sprawić, że opłaty za połączenia całościowe będą nieco droższe dla emitenta. Koszt całościowego połączenia często może być wysoki, więc takie przepisy są rzadko stosowane.

Obligacje są mniej skłonne do wykupu przy stabilnych stopach procentowych. Postanowienia dotyczące kupna były większym problemem, gdy stopy procentowe generalnie spadały w latach 1980-2008.

Prowizje dotyczące całościowych połączeń mogą być kosztowne w realizacji, ponieważ wymagają pełnej płatności ryczałtowej. W związku z tym firmy, które stosują rezerwy na wykupienie całości, zwykle robią to, ponieważ stopy procentowe spadły. Gdy stawki spadły lub są w trendzie spadkowym, firma ma dodatkową motywację do skorzystania z rezerw na połączenia. Jeśli stopy procentowe spadły, emitenci obligacji korporacyjnych mogą emitować nowe obligacje z niższym oprocentowaniem. Te nowe obligacje wymagają niższych płatności kuponowych na rzecz ich inwestorów.

Zalety połączeń całorocznych

Całkowite połączenia są lepsze dla inwestorów niż standardowe warunki połączeń. W przypadku standardowego wezwania inwestor otrzymałby kapitał tylko w przypadku wezwania. W przypadku połączenia typu make-whole inwestor uzyskuje NPV przyszłych płatności.

W rzeczywistości istnieje przypadek, w którym rezerwa na połączenie nie przynosi żadnych korzyści. Rozważ inwestora, który kupuje obligację po wartości nominalnej w momencie jej pierwszej emisji. Jeśli obligacja zostanie natychmiast wykupiona, inwestor odzyskuje kapitał i może go ponownie zainwestować po tym samym obowiązującym kursie otwartym. Inwestor nie potrzebuje żadnych dodatkowych opłat, aby dokonać całości.

Zalety wykonywania całych połączeń są najbardziej widoczne po spadku stóp procentowych. Po raz kolejny możemy zacząć od inwestora, który kupił obligację po wartości nominalnej w momencie jej pierwszej emisji. Załóżmy, że tym razem stopy procentowe spadną z 10% do 5% po tym, jak inwestor posiada 20-letnią obligację przez dziesięć lat. Jeśli ten inwestor otrzyma z powrotem tylko kapitał, będzie musiał ponownie zainwestować po niższej stawce 5%. W takim przypadku NPV przyszłych płatności zapewnianych przez rezerwę typu make-whole rekompensuje inwestorowi konieczność reinwestycji po niższej stawce.

Inwestorzy na rynku wtórnym są również świadomi wartości prowizji typu make-whole call. Przy wszystkich innych warunkach bez zmian, obligacje z rezerwą na wykupienie całości będą zazwyczaj sprzedawane z premią w stosunku do obligacji ze standardowymi rezerwami na wykup. Inwestorzy płacą mniej pieniędzy za obligacje ze standardowymi warunkami kupna, ponieważ mają większe ryzyko kupna.

Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Całościowe połączenia są lepsze dla inwestorów niż standardowe warunki połączeń.

• Płatność wywodzi się z formuły opartej na bieżącej wartości netto (NPV) wcześniej zaplanowanych płatności kuponowych i kapitału, który otrzymałby inwestor.

• Emitenci zazwyczaj nie oczekują, że będą musieli korzystać z tego rodzaju usługi połączeń, a połączenia typu „całościowe” są rzadko wykonywane.

• Rezerwa typu make-whole call to rodzaj rezerwy na wezwanie na obligację, która umożliwia emitentowi wcześniejszą spłatę pozostałego zadłużenia.