Provisão de Chamada Completa
O que é uma chamada Make-Whole?
Uma provisão de compra total é um tipo de provisão de compra em um tÃtulo que permite ao emissor pagar a dÃvida restante antecipadamente. O emissor normalmente tem que fazer um pagamento único ao investidor. O pagamento é derivado de uma fórmula baseada no valor presente lÃquido ( VPL ) dos pagamentos de cupom previamente programados e o principal que o investidor teria recebido.
Entendendo as Chamadas Completas
As provisões de compra integral são definidas na escritura de um tÃtulo. Essas provisões começaram a ser incluÃdas nas escrituras de tÃtulos na década de 1990. Os emissores normalmente não esperam ter que usar esse tipo de provisão de chamadas, e as chamadas make-whole raramente são exercidas. No entanto, o emissor pode decidir utilizar sua provisão de compra integral em um tÃtulo. Em seguida, os investidores serão compensados, ou integralmente, pelos pagamentos restantes e principal do tÃtulo, conforme indicado na escritura do tÃtulo.
Em um call make-whole, o investidor recebe um único pagamento pelo VPL de todos os fluxos de caixa futuros do tÃtulo. Isso normalmente inclui os pagamentos de cupom restantes associados ao tÃtulo sob a provisão de compra integral. Também inclui o pagamento do principal do valor nominal do tÃtulo. Um pagamento único pago a um investidor em uma provisão de compra total é igual ao VPL de todos esses pagamentos futuros. Os pagamentos foram acordados na cláusula de compra integral dentro da escritura de emissão. O VPL é calculado com base na taxa de desconto de mercado.
As chamadas de make-whole são normalmente exercidas quando as taxas de juros diminuem. Portanto, é provável que a taxa de desconto para o cálculo do VPL seja menor do que a taxa inicial quando o tÃtulo foi oferecido. Isso funciona em benefÃcio do investidor. Uma taxa de desconto de VPL mais baixa pode tornar os pagamentos de chamadas completas um pouco mais caros para o emissor. O custo de uma chamada completa muitas vezes pode ser alto, portanto, essas disposições raramente são invocadas.
Os tÃtulos são menos propensos a serem resgatados em um ambiente de taxas de juros estáveis. As provisões de compra foram mais um problema quando as taxas de juros geralmente caÃram entre 1980 e 2008.
As provisões para chamadas completas podem ser caras de exercer porque exigem um pagamento total de uma quantia. Conseqüentemente, as empresas que utilizam provisões de compra integral geralmente o fazem porque as taxas de juros caÃram. Quando as taxas diminuÃram ou estão tendendo a cair, a empresa tem um incentivo adicional para exercer as provisões para chamadas de valor total. Se as taxas de juros caÃram, os emissores de tÃtulos corporativos podem emitir novos tÃtulos a uma taxa de juros mais baixa. Esses novos tÃtulos exigem pagamentos de cupons mais baixos para seus investidores.
Vantagens das chamadas Make-Whole
As chamadas de make-whole são melhores para os investidores do que as provisões de chamadas padrão. Com um call padrão, o investidor só receberia o principal no caso de um call. Com um call make-whole, o investidor obtém o VPL de pagamentos futuros.
Na verdade, há um caso em que uma provisão de chamada completa não oferece benefÃcios. Considere um investidor que compra um tÃtulo pelo valor nominal quando ele é emitido pela primeira vez. Se o tÃtulo for imediatamente resgatado, o investidor receberá o principal de volta e poderá reinvesti-lo na mesma taxa de mercado aberta vigente. O investidor não precisa de nenhum pagamento adicional para ser feito inteiro.
As vantagens de fazer todo o pagamento são mais aparentes depois que as taxas de juros caem. Mais uma vez, podemos começar com um investidor que comprou um tÃtulo pelo valor nominal quando foi emitido pela primeira vez. Desta vez, suponha que as taxas de juros caiam de 10% para 5% após o investidor manter um tÃtulo de 20 anos por dez anos. Se este investidor receber apenas o principal de volta, o investidor terá que reinvestir à taxa mais baixa de 5%. Nesse caso, o VPL de pagamentos futuros fornecidos por uma provisão de compra completa compensa o investidor por ter que reinvestir a uma taxa mais baixa.
Investidores no mercado secundário também estão cientes do valor das provisões make-whole call. Todas as outras coisas sendo iguais, tÃtulos com provisões de compra integral normalmente serão negociados com um prêmio em relação à queles com provisões de compra padrão. Os investidores pagam menos dinheiro por tÃtulos com cláusulas padrão de compra porque têm mais risco de compra.
Destaques
As chamadas de make-whole são melhores para os investidores do que as provisões de chamadas padrão.
O pagamento é derivado de uma fórmula baseada no valor presente lÃquido (VPL) dos pagamentos de cupom previamente programados e o principal que o investidor teria recebido.
Os emissores normalmente não esperam ter que usar esse tipo de provisão de chamadas, e as chamadas make-whole raramente são exercidas.
Uma provisão de compra total é um tipo de provisão de compra em um tÃtulo que permite ao emissor pagar antecipadamente a dÃvida restante.
