조건부 컨버터블(CoCos)

조건부 컨버터블(CoCos)이란 무엇입니까?

조건부 전환사채(CoCos)는 주로 유럽 금융 기관에서 발행하는 부채 상품 입니다. 조건부 전환사채는 전통적인 전환사채와 유사한 방식으로 작동합니다. 그들은 일단 위반되면 채권을 주식이나 주식으로 전환할 수 있는 특정 행사 가를 가지고 있습니다. CoCos의 주요 투자자는 유럽과 아시아의 개인 투자자와 민간 은행입니다.

CoCos는 유럽 투자에서 인기 있는 고수익, 고위험 상품입니다. 이러한 투자의 또 다른 이름은 강화된 자본금(ECN)입니다. 하이브리드 채무 증권은 발행 금융 기관 이 자본 손실 을 흡수하는 데 도움이 되는 특수 옵션을 제공합니다 .

특정 자본 조건이 발생할 경우 부채를 주식으로 전환할 수 있도록 하여 은행의 대차대조표 를 보강하는 데 도움이 됩니다. 조건부 컨버터블은 자본이 부족한 은행을 돕고 2007-2008년 글로벌 금융 위기와 같은 또 다른 금융 위기를 예방하기 위해 만들어졌습니다.

CoCos의 사용은 미국 은행 업계에서 도입되지 않았습니다. 대신 미국 은행은 우선주를 발행합니다.

조건부 컨버터블 이해하기

일반 바닐라 전환사채 발행 간에는 상당한 차이가 있습니다. 전환사채 는 채권과 같은 성질을 가지고 있어 일정한 이율을 지급하며, 기초사업이 채무불이행 또는 채무불이행 시 선순위가 있다. 이 채무 증권은 또한 채권 보유자가 채무 보유를 지정된 행사 가격의 보통주로 전환하여 주가를 상승시킬 수 있도록 합니다. 행사 가격은 전환이 발생하기 위해 트리거되어야 하는 특정 주가 수준입니다. 회사의 주가가 상승할 때 채권을 주식으로 전환할 수 있기 때문에 투자자들은 전환사채의 혜택을 받을 수 있습니다. 컨버터블 기능을 통해 투자자는 고정 금리가 적용된 채권의 이점과 주가 상승에 따른 시세차익을 모두 누릴 수 있습니다.

조건부 전환사채는 전환 조건을 수정하여 전환사채의 개념을 확장합니다. 다른 채무 증권과 마찬가지로 투자자는 채권 기간 동안 정기적인 고정 이자 지급을 받습니다. 전환사채와 마찬가지로 이러한 후순위 은행 발행 부채에는 부채 보유를 보통주로 전환하는 세부 사항을 설명하는 특정 트리거가 포함되어 있습니다. 트리거는 특정 수준에 도달한 기관의 기본 지분, 규제 자본 요구 사항을 충족하기 위한 은행의 요구 사항 또는 관리 또는 감독 기관의 요구를 포함하여 여러 형태를 취할 수 있습니다.

CoCos의 간략한 배경

조건부 컨버터블은 금융 기관이 Basel III 자본 요건을 충족할 수 있도록 지원하기 위해 투자 현장에서 인기를 얻었습니다. Basel III 는 은행 산업에 대한 일련의 최소 표준을 설명하는 규제 협정입니다. 목표는 주요 금융 부문의 감독, 위험 관리 및 규제 프레임워크를 개선하는 것이었습니다.

표준의 일부로 은행은 금융 위기를 견디고 대출 및 투자로 인한 예상치 못한 손실을 흡수할 수 있도록 충분한 자본 또는 자금을 유지해야 합니다. Basel III 프레임워크는 은행이 다양한 자본 계층 및 구조에 포함할 수 있는 자본의 종류를 제한함으로써 자본 요건을 강화했습니다.

은행 자본의 한 유형은 기관의 대차대조표에서 부실 대출을 상쇄하는 데 사용할 수 있는 최고 등급의 자본인 Tier 1 자본 입니다. 계층 1 자본에는 이익 의 누적 계정인 이익 잉여금 과 보통주도 포함됩니다. 은행은 운영 자금을 마련하고 대손을 상쇄하기 위해 투자자에게 주식을 발행합니다.

조건부 전환사채는 추가 Tier 1 자본으로 작용하여 유럽 은행이 Basel III 요건을 충족할 수 있도록 합니다. 이러한 전환사채 수단을 통해 은행은 부실 대출을 인수하는 손실이나 기타 금융 산업 스트레스를 흡수할 수 있습니다.

은행 및 조건부 컨버터블

은행은 기업이 전환사채를 사용하는 것과 달리 조건부 전환사채를 사용합니다. 은행에는 채권의 주식 전환을 보증하는 자체 매개변수 세트가 있습니다. CoCos에 대한 트리거 이벤트 는 은행의 Tier 1 자본 가치, 감독 기관의 판단 또는 은행의 기본 주식 가치일 수 있습니다. 또한 단일 CoCo에는 여러 트리거 요인이 있을 수 있습니다.

은행은 CoCo 채권을 통해 재정적 손실을 흡수합니다. 주식 가격 상승에만 기반하여 채권을 보통주로 전환하는 대신 CoCos의 투자자는 은행의 자본 비율이 규제 기준 아래로 떨어질 때 부채에서 정기적인 수입을 받는 대가로 자기 자본을 취하는 데 동의합니다. 그러나 주가는 상승하지 않고 하락할 수 있습니다. 은행이 재정적 어려움을 겪고 있고 자본이 필요한 경우 이는 해당 은행의 주식 가치에 반영됩니다. 결과적으로 CoCo는 주식 가격이 하락하는 동안 투자자가 채권을 주식으로 전환하도록 하여 투자자를 손실 위험에 빠뜨릴 수 있습니다.

은행을 위한 조건부 컨버터블의 이점

은행이 자본 요건을 충족하는 동시에 자본 분배를 제한할 수 있는 옵션이 포함되어 있기 때문에 전 세계 시장에서 자본이 부족한 은행에 이상적인 상품입니다 .

발행 은행은 채권 발행으로 자본을 조달함으로써 CoCo로부터 이익을 얻습니다. 그러나 은행이 많은 부실 대출을 인수했다면 바젤 Tier I 자본 요건 아래로 떨어질 수 있습니다. 이 경우 CoCo는 은행이 정기적으로 이자를 지불할 필요가 없으며 Tier 1 요구 사항을 충족하기 위해 전체 부채를 기록할 수도 있다는 조건을 가지고 있습니다.

은행이 CoCo를 주식으로 전환할 때 대차대조표의 부채 측면에서 부채 가치를 이동할 수 있습니다. 이 부기 변경으로 은행은 추가 대출을 받을 수 있습니다.

부채에는 원금이 투자자에게 반환되어야 하는 종료일이 없습니다. 은행이 재정적 어려움에 빠지면 이자의 지급을 연기하거나 자본으로의 전환을 강제하거나 심각한 상황에서 부채를 0으로 기록할 수 있습니다.

투자자를 위한 혜택과 위험

더 안전하고 수율이 낮은 제품의 세계에서 높은 수율로 인해 조건부 컨버터블의 인기가 높아졌습니다. 이러한 성장은 이를 발행하는 은행에 추가적인 안정성과 자본 유입으로 이어졌습니다. 많은 투자자들은 은행이 언젠가 부채를 상환하여 상환할 것이라는 희망으로 매수하고, 그렇게 될 때까지 평균 이상의 위험과 함께 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

투자자는 은행이 설정한 전환율로 보통주를 받습니다. 금융기관은 주식전환가격을 부채 발행 당시와 동일한 가치로, 전환 시 시장가격 또는 기타 원하는 가격 수준으로 정의할 수 있습니다. 주식 전환의 한 가지 단점은 주가가 희석 되어 주당 순이익이 감소한다는 것입니다.

또한 CoCo가 주식으로 전환되거나 완전히 상환된다는 보장이 없으므로 투자자가 CoCo를 수년간 보유할 수 있습니다. 은행이 CoCo를 발행할 수 있도록 하는 규제 기관은 은행이 자본을 잘 활용하기를 원하므로 투자자가 CoCo 포지션을 매각하거나 해제하는 것을 상당히 어렵게 만들 수 있습니다. 규제 기관이 판매를 허용하지 않으면 투자자는 CoCos에서 자신의 포지션을 판매하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.

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조건부 컨버터블의 실제 예

예를 들어 Deutsche Bank가 행사가 대신 핵심 Tier 1 자본으로 트리거를 설정한 조건부 컨버터블을 발행했다고 가정해 보겠습니다. Tier 1 자본이 5% 미만으로 떨어지면 전환사채는 자동으로 자기자본으로 전환되고 은행은 대차대조표에서 채권 부채를 제거하여 자본 비율을 개선합니다.

투자자는 연간 8%의 이자를 지급하는 액면가 $1,000의 CoCo를 소유하고 있습니다. 채권 보유자는 연간 $80를 받습니다. 은행이 광범위한 대출 손실을 보고할 때 주식은 주당 $100에 거래됩니다. 은행의 Tier 1 자본이 5% 수준 아래로 떨어지면 CoCos가 주식으로 전환됩니다.

전환 비율을 통해 투자자가 CoCo에 대한 1,000달러 투자에 대해 은행 주식의 25주를 받을 수 있다고 가정해 보겠습니다. 그러나 주가는 지난 몇 주 동안 100달러에서 40달러로 꾸준히 하락했습니다. 25주는 주당 40달러에 1,000달러의 가치가 있지만 투자자가 해당 주식을 보유하기로 결정하고 다음 날 가격은 주당 30달러로 하락합니다. 25주는 현재 $750의 가치가 있으며 투자자는 25%를 잃었습니다.

CoCo 채권을 보유한 투자자는 채권이 전환될 경우 신속하게 조치를 취해야 할 수 있는 위험을 저울질하는 것이 중요합니다. 그렇지 않으면 상당한 손실을 입을 수 있습니다. 앞서 언급했듯이 CoCo 트리거가 발생하면 주식을 매수하기에 이상적인 시기가 아닐 수 있습니다.

하이라이트

• 조건부 컨버터블은 은행의 Tier 1 대차대조표를 보강하기 위해 은행 산업에서 사용됩니다.

• 투자자는 일반적으로 기존 채권보다 훨씬 높은 이자를 받습니다.

• 조건부 전환사채(CoCos)에는 채권이 주식으로 전환되는 행사가가 있습니다.

• 재정적으로 어려움을 겪고 있는 은행은 채권을 상환하거나, 이자를 지급하거나, 채권을 주식으로 전환할 필요가 없습니다.