Convertibili contingenti (CoCo)
Cosa sono i convertibili contingenti (CoCo)?
I Contingent Convertible (CoCo) sono strumenti di debito emessi principalmente da istituzioni finanziarie europee. Le obbligazioni convertibili contingenti funzionano in modo simile alle obbligazioni convertibili tradizionali. Hanno un prezzo di esercizio specifico che, una volta violato, può convertire l'obbligazione in azioni o azioni. Gli investitori principali per i CoCo sono investitori privati in Europa e in Asia e banche private.
I CoCo sono prodotti ad alto rendimento e ad alto rischio popolari negli investimenti europei. Un altro nome per questi investimenti è una nota di capitale rafforzata (ECN). I titoli di debito ibridi portano opzioni specializzate che aiutano l' istituto finanziario emittente ad assorbire una perdita di capitale.
Nel settore bancario, il loro utilizzo aiuta a sostenere i bilanci di una banca consentendole di convertire il proprio debito in azioni se si verificano condizioni patrimoniali specifiche. I convertibili contingenti sono stati creati per aiutare le banche sottocapitalizzate e prevenire un'altra crisi finanziaria come la crisi finanziaria globale del 2007-2008.
L'uso dei CoCo non è stato introdotto nel settore bancario statunitense. Invece, le banche americane emettono azioni privilegiate.
Capire i convertibili contingenti
C'è una differenza significativa tra le obbligazioni convertibili contingent emesse dalle banche e le emissioni di debito convertibile normale o plain vanilla . Le obbligazioni convertibili hanno caratteristiche simili a quelle obbligazionarie, pagano un tasso di interesse regolare e hanno un'anzianità nel caso in cui l'attività sottostante sia inadempiente o non paghi i suoi debiti. Questi titoli di debito consentono inoltre all'obbligazionista di convertire il debito detenuto in azioni ordinarie a un prezzo di esercizio specifico, dando loro un apprezzamento del prezzo delle azioni. Il prezzo di esercizio è uno specifico livello di prezzo delle azioni che deve essere attivato affinché avvenga la conversione. Gli investitori possono trarre vantaggio dalle obbligazioni convertibili poiché le obbligazioni possono essere convertite in azioni quando il prezzo delle azioni della società si sta apprezzando. La funzione convertibile consente agli investitori di godere sia dei vantaggi delle obbligazioni con il loro tasso di interesse fisso, sia del potenziale apprezzamento del capitale da un aumento del prezzo delle azioni.
I convertibili contingenti ampliano il concetto di obbligazioni convertibili modificando i termini di conversione. Come con altri titoli di debito, gli investitori ricevono pagamenti periodici a tasso fisso durante la vita dell'obbligazione. Come le obbligazioni convertibili, questi debiti subordinati emessi da banche contengono trigger specifici che descrivono in dettaglio la conversione di titoli di debito in azioni ordinarie. Il trigger può assumere diverse forme, comprese le azioni sottostanti dell'ente che raggiungono un livello specifico, l'obbligo della banca di soddisfare i requisiti patrimoniali regolamentari o la richiesta dell'autorità di gestione o di vigilanza.
Breve background di CoCos
Le obbligazioni convertibili contingenti sono diventate popolari nella scena degli investimenti per aiutare le istituzioni finanziarie a soddisfare i requisiti patrimoniali di Basilea III. Basilea III è un accordo normativo che delinea una serie di standard minimi per il settore bancario. L'obiettivo era migliorare la supervisione, la gestione del rischio e il quadro normativo del settore finanziario critico.
Come parte degli standard, una banca deve mantenere abbastanza capitale o denaro per essere in grado di resistere a una crisi finanziaria e assorbire perdite impreviste da prestiti e investimenti. Il quadro di Basilea III ha inasprito i requisiti patrimoniali limitando il tipo di capitale che una banca può includere nei suoi vari livelli e strutture patrimoniali.
Un tipo di capitale bancario è il capitale di classe 1, il capitale con il rating più alto disponibile per compensare le sofferenze nel bilancio dell'istituto. Il capitale di classe 1 include gli utili trattenuti , un conto accumulato dei profitti, nonché le azioni ordinarie. Le banche emettono azioni agli investitori per raccogliere fondi per le loro operazioni e per compensare le perdite di crediti inesigibili.
I titoli convertibili contingenti fungono da capitale aggiuntivo di classe 1 consentendo alle banche europee di soddisfare i requisiti di Basilea III. Questi veicoli di debito convertibile consentono a una banca di assorbire la perdita della sottoscrizione di prestiti inesigibili o di altri stress del settore finanziario.
Banche e Convertibili contingenti
Le banche utilizzano i contingent convertible in modo diverso rispetto alle società che utilizzano obbligazioni convertibili. Le banche hanno la propria serie di parametri che garantiscono la conversione dell'obbligazione in azioni. L' evento scatenante per i CoCo può essere il valore del capitale di classe 1 della banca, il giudizio dell'autorità di vigilanza o il valore delle azioni sottostanti della banca. Inoltre, un singolo CoCo può avere diversi fattori scatenanti.
Le banche assorbono le perdite finanziarie attraverso le obbligazioni CoCo. Invece di convertire le obbligazioni in azioni ordinarie basandosi esclusivamente sull'apprezzamento del prezzo delle azioni, gli investitori in CoCo si impegnano a prendere azioni in cambio del reddito regolare del debito quando il coefficiente patrimoniale della banca scende al di sotto degli standard normativi. Tuttavia, il prezzo delle azioni potrebbe non aumentare ma diminuire. Se la banca è in difficoltà finanziarie e ha bisogno di capitale, ciò si riflette sul valore delle sue azioni. Di conseguenza, un CoCo può portare gli investitori a convertire le proprie obbligazioni in azioni mentre il prezzo del titolo è in calo, mettendo gli investitori a rischio di perdite.
Vantaggi dei convertibili contingenti per le banche
Le obbligazioni convertibili contingenti sono un prodotto ideale per le banche sottocapitalizzate nei mercati di tutto il mondo poiché sono dotate di un'opzione incorporata che consente alle banche di soddisfare i requisiti patrimoniali e limitare allo stesso tempo le distribuzioni di capitale.
La banca emittente beneficia del CoCo raccogliendo capitale dall'emissione obbligazionaria. Tuttavia, se la banca ha sottoscritto molti crediti inesigibili, potrebbe scendere al di sotto dei requisiti patrimoniali di Basilea I. In questo caso, il CoCo prevede che la banca non debba pagare interessi periodici e potrebbe anche svalutare l'intero debito per soddisfare i requisiti di livello 1.
Quando la banca converte il CoCo in azioni, può spostare il valore del debito dal lato passivo del suo bilancio. Questa modifica contabile consente alla banca di sottoscrivere ulteriori prestiti.
Il debito non ha una data di scadenza in cui il capitale deve tornare agli investitori. Se la banca cade in difficoltà finanziarie, può posticipare il pagamento degli interessi, forzare una conversione in capitale o, in situazioni disastrose, azzerare il debito.
Vantaggi e rischi per gli investitori
A causa del loro alto rendimento in un mondo di prodotti più sicuri e a basso rendimento, la popolarità dei contingent convertible è cresciuta. Questa crescita ha portato a una maggiore stabilità e afflusso di capitali per le banche che li emettono. Molti investitori acquistano nella speranza che un giorno la banca riscatti il debito riacquistandolo e, fino a quando non lo farà, intascherà gli alti rendimenti insieme al rischio superiore alla media.
Gli investitori ricevono azioni ordinarie a un tasso di conversione fissato dalla banca. L'istituto finanziario può definire il prezzo di conversione delle azioni allo stesso valore di quando è stato emesso il debito, il prezzo di mercato al momento della conversione o qualsiasi altro livello di prezzo desiderato. Uno svantaggio della conversione delle azioni è che il prezzo delle azioni verrà diluito,. riducendo ulteriormente il rapporto utile per azione.
Inoltre, non vi è alcuna garanzia che il CoCo verrà mai convertito in azioni o completamente rimborsato, il che significa che l'investitore potrebbe detenere il CoCo per anni. Le autorità di regolamentazione che consentono alle banche di emettere CoCo vogliono che le loro banche siano ben capitalizzate e, di conseguenza, possono rendere piuttosto difficile la vendita o la liquidazione di una posizione CoCo per gli investitori. Gli investitori potrebbero avere difficoltà a vendere la loro posizione in CoCo se le autorità di regolamentazione non consentono la vendita.
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Esempio reale di una convertibile contingente
Ad esempio, supponiamo che Deutsche Bank abbia emesso contingent convertible con un trigger impostato sul capitale di base di classe 1 anziché su un prezzo di esercizio. Se il capitale di classe 1 scende al di sotto del 5%, le obbligazioni convertibili si convertono automaticamente in azioni e la banca migliora i propri coefficienti patrimoniali rimuovendo il debito obbligazionario dal suo bilancio.
Un investitore possiede un CoCo con un valore nominale di $ 1.000 che paga l'8% all'anno di interessi: l'obbligazionista riceve $ 80 all'anno. Il titolo viene scambiato a $ 100 per azione quando la banca segnala perdite diffuse sui prestiti. Il capitale di classe 1 della banca scende al di sotto del livello del 5%, il che fa sì che i CoCo vengano convertiti in azioni.
Diciamo che il rapporto di conversione consente all'investitore di ricevere 25 azioni della banca per l'investimento di $ 1.000 nel CoCo. Tuttavia, il titolo è costantemente diminuito da $ 100 a $ 40 nelle ultime settimane. Le 25 azioni valgono $ 1.000 a $ 40 per azione, ma l'investitore decide di detenere le azioni e il giorno successivo il prezzo scende a $ 30 per azione. Le 25 azioni ora valgono $ 750 e l'investitore ha perso il 25%.
È importante che gli investitori che detengono obbligazioni CoCo soppesano il rischio che, se l'obbligazione viene convertita, potrebbero dover agire rapidamente. In caso contrario, potrebbero subire perdite significative. Come affermato in precedenza, quando si verifica il trigger CoCo, potrebbe non essere il momento ideale per acquistare le azioni.
Mette in risalto
Le obbligazioni convertibili contingenti sono utilizzate nel settore bancario per sostenere i bilanci Tier 1 delle banche.
Gli investitori ricevono pagamenti di interessi che sono in genere molto più elevati rispetto alle obbligazioni tradizionali.
I titoli convertibili contingenti (CoCo) hanno un prezzo d'esercizio, in cui l'obbligazione si converte in azioni.
Una banca in difficoltà finanziaria non deve rimborsare l'obbligazione, pagare gli interessi o convertire l'obbligazione in azioni.
