Kabriolety warunkowe (CoCos)

Czym są obligacje warunkowe (CoCos)?

Warunkowe obligacje zamienne (CoCos) to instrumenty dłużne emitowane głównie przez europejskie instytucje finansowe. Obligacje warunkowe działają w sposób podobny do tradycyjnych obligacji zamiennych. Mają określoną cenę wykonania,. która po przekroczeniu może zamienić obligację na akcje lub akcje. Głównymi inwestorami CoCos są inwestorzy indywidualni w Europie i Azji oraz banki prywatne.

CoCos to wysokodochodowe produkty wysokiego ryzyka popularne w europejskich inwestycjach. Inną nazwą tych inwestycji jest wzmocniona nota kapitałowa (ECN). Hybrydowe dłużne papiery wartościowe posiadają specjalistyczne opcje, które pomagają emitującej instytucji finansowej zaabsorbować stratę kapitałową.

W branży bankowej ich wykorzystanie pomaga wzmocnić bilanse banku, pozwalając mu na konwersję zadłużenia na akcje, jeśli pojawią się określone warunki kapitałowe. Warunkowe obligacje zamienne zostały stworzone, aby pomóc niedokapitalizowanym bankom i zapobiec kolejnemu kryzysowi finansowemu, takiemu jak globalny kryzys finansowy 2007-2008.

Stosowanie CoCos nie zostało wprowadzone w amerykańskim sektorze bankowym. Zamiast tego amerykańskie banki emitują uprzywilejowane akcje.

Zrozumienie warunkowych kabrioletów

Istnieje znacząca różnica między obligacjami warunkowymi wyemitowanymi przez banki a zwykłymi lub zwykłymi emisjami długu zamiennego. Obligacje zamienne mają cechy podobne do obligacji, przy regularnym oprocentowaniu i mają pierwszeństwo w przypadku niewypłacalności lub niespłacania długów przez firmę bazową. Te dłużne papiery wartościowe pozwalają również posiadaczowi obligacji na zamianę posiadanego długu na akcje zwykłe po określonej cenie wykonania, co daje mu aprecjację ceny akcji. Cena wykonania to określony poziom ceny akcji, który musi zostać uruchomiony, aby nastąpiła konwersja. Inwestorzy mogą czerpać korzyści z obligacji zamiennych, ponieważ obligacje mogą zostać zamienione na akcje, gdy cena akcji spółki rośnie. Cecha zamiany pozwala inwestorom cieszyć się zarówno korzyściami płynącymi z obligacji o stałym oprocentowaniu, jak i potencjałem aprecjacji kapitału z rosnącej ceny akcji.

Obligacje warunkowe rozszerzają pojęcie obligacji zamiennych poprzez modyfikację warunków zamiany. Podobnie jak w przypadku innych dłużnych papierów wartościowych, inwestorzy otrzymują okresowe płatności o stałym oprocentowaniu w okresie obowiązywania obligacji. Podobnie jak obligacje zamienne, te podporządkowane, wyemitowane przez banki długi zawierają określone wyzwalacze, które szczegółowo opisują konwersję posiadanych długów na akcje zwykłe. Wyzwalacz może przybierać różne formy, w tym bazowe akcje instytucji osiągające określony poziom, wymóg banku w zakresie spełnienia regulacyjnych wymogów kapitałowych lub żądanie organu zarządzającego lub nadzorczego.

Krótkie tło CoCos

Warunkowe obligacje zamienne stały się popularne na scenie inwestycyjnej, aby pomóc instytucjom finansowym w spełnieniu wymogów kapitałowych Bazylea III. Bazylea III to porozumienie regulacyjne określające zestaw minimalnych standardów dla sektora bankowego. Celem było usprawnienie nadzoru, zarządzania ryzykiem i ram regulacyjnych krytycznego sektora finansowego.

W ramach standardów bank musi utrzymywać wystarczającą ilość kapitału lub pieniędzy, aby był w stanie wytrzymać kryzys finansowy i zaabsorbować nieoczekiwane straty z kredytów i inwestycji. Ramy Bazylea III zaostrzyły wymogi kapitałowe, ograniczając rodzaj kapitału, jaki bank może uwzględniać w swoich różnych poziomach i strukturach kapitałowych.

Jednym z rodzajów kapitału bankowego jest kapitał Tier 1 — kapitał o najwyższym ratingu dostępny do skompensowania złych kredytów w bilansie instytucji. Kapitał Tier 1 obejmuje zyski zatrzymane — skumulowany rachunek zysków — oraz akcje zwykłe. Banki emitują akcje dla inwestorów, aby pozyskać finansowanie ich działalności i zrekompensować straty z tytułu nieściągalnych długów.

Warunkowe obligacje zamienne działają jako dodatkowy kapitał Tier 1, umożliwiając europejskim bankom spełnienie wymogów Bazylei III. Te zamienne instrumenty dłużne pozwalają bankowi na zaabsorbowanie strat związanych z gwarantowaniem złych kredytów lub innych stresów w branży finansowej.

Banki i obligacje warunkowe

Banki używają warunkowych obligacji zamiennych inaczej niż korporacje używają obligacji zamiennych. Banki mają własny zestaw parametrów, które gwarantują zamianę obligacji na akcje. Zdarzeniem wyzwalającym dla CoCos może być wartość kapitału Tier 1 banku, osąd organu nadzoru lub wartość akcji bazowych banku. Ponadto pojedynczy CoCo może mieć kilka czynników wyzwalających.

Banki absorbują straty finansowe poprzez obligacje CoCo. Zamiast zamiany obligacji na akcje zwykłe w oparciu wyłącznie o wzrost cen akcji, inwestorzy w CoCos zgadzają się przejąć kapitał w zamian za regularne dochody z długu, gdy współczynnik kapitałowy banku spadnie poniżej standardów regulacyjnych. Jednak cena akcji może nie rosnąć, ale spadać. Jeśli bank ma kłopoty finansowe i potrzebuje kapitału, znajduje to odzwierciedlenie w wartości jego akcji. W rezultacie CoCo może prowadzić do konwersji obligacji inwestorów na akcje, podczas gdy cena akcji spada, narażając inwestorów na ryzyko strat.

Korzyści z warunkowych obligacji zamiennych dla banków

Warunkowe obligacje zamienne są idealnym produktem dla niedokapitalizowanych banków na rynkach na całym świecie, ponieważ zawierają wbudowaną opcję,. która pozwala bankom spełnić wymogi kapitałowe i jednocześnie ograniczyć dystrybucję kapitału.

Bank emitujący czerpie korzyści z CoCo, pozyskując kapitał z emisji obligacji. Jeśli jednak bank udzielił gwarancji wielu złych kredytów, może spaść poniżej swoich wymogów kapitałowych Bazylea Tier I. W takim przypadku CoCo zawiera zastrzeżenie, że bank nie musi płacić okresowych płatności odsetek, a nawet może odpisać cały dług, aby spełnić wymagania poziomu 1.

Kiedy bank dokonuje konwersji CoCo na akcje, może przenieść wartość długu ze strony pasywnej swojego bilansu. Ta zmiana księgowa pozwala bankowi na gwarantowanie dodatkowych kredytów.

Dług nie ma daty końcowej, kiedy kapitał musi wrócić do inwestorów. Jeśli bank popadnie w kłopoty finansowe, może odroczyć spłatę odsetek, wymusić konwersję na kapitał lub w tragicznych sytuacjach spisać dług do zera.

Korzyści i ryzyko dla inwestorów

Ze względu na wysoką wydajność w świecie bezpieczniejszych produktów o niższej wydajności, popularność kabrioletów warunkowych wzrosła. Ten wzrost doprowadził do dodatkowej stabilności i napływu kapitału do banków, które je emitują. Wielu inwestorów kupuje w nadziei, że bank pewnego dnia wykupi dług, odkupując go, i dopóki tego nie zrobią, będą zatrzymywać wysokie stopy zwrotu wraz z ponadprzeciętnym ryzykiem.

Inwestorzy otrzymują akcje zwykłe po kursie wymiany ustalonym przez bank. Instytucja finansowa może określić cenę konwersji akcji na taką samą wartość, jak w momencie emisji długu, cenę rynkową w momencie konwersji lub dowolny inny pożądany poziom cen. Jedną z wad konwersji akcji jest to, że cena akcji zostanie rozwodniona,. co dodatkowo obniży wskaźnik zysku na akcję.

Ponadto nie ma gwarancji, że CoCo zostanie kiedykolwiek przekształcony w kapitał własny lub w pełni umorzony, co oznacza, że inwestor może utrzymywać CoCo przez lata. Regulatorzy, którzy zezwalają bankom na emisję CoCo, chcą, aby ich banki były dobrze dokapitalizowane, co w rezultacie może utrudnić inwestorom sprzedaż lub likwidację pozycji CoCo. Inwestorzy mogą mieć trudności ze sprzedażą swojej pozycji w CoCos, jeśli organy regulacyjne nie zezwolą na sprzedaż.

TTT

Przykład ze świata rzeczywistego warunkowego kabrioletu

Jako przykład powiedzmy, że Deutsche Bank wyemitował obligacje warunkowe z wyzwalaczem ustawionym na kapitał podstawowy Tier 1 zamiast ceny wykonania. Jeśli kapitał Tier 1 spadnie poniżej 5%, obligacje zamienne automatycznie zamieniają się na kapitał własny, a bank poprawia swoje wskaźniki kapitałowe, usuwając z bilansu zadłużenie z tytułu obligacji.

Inwestor posiada CoCo o wartości nominalnej 1000 USD, które płaci 8% rocznie odsetek — posiadacz obligacji otrzymuje 80 USD rocznie. Akcje wyceniane są na 100 dolarów za akcję, gdy bank zgłasza powszechne straty kredytowe. Kapitał Tier 1 banku spada poniżej poziomu 5%, co powoduje zamianę CoCos na akcje.

Załóżmy, że współczynnik konwersji pozwala inwestorowi otrzymać 25 akcji banku za inwestycję 1000 USD w CoCo. Jednak w ciągu ostatnich kilku tygodni akcje stale spadały ze 100 do 40 USD. 25 akcji ma wartość 1000 USD po 40 USD za akcję, ale inwestor postanawia zatrzymać akcje i następnego dnia cena spada do 30 USD za akcję. 25 akcji jest teraz warte 750 dolarów, a inwestor stracił 25%.

Ważne jest, aby inwestorzy posiadający obligacje CoCo rozważyli ryzyko, że w przypadku konwersji obligacji mogą być zmuszeni do szybkiego działania. W przeciwnym razie mogą ponieść znaczne straty. Jak wspomniano wcześniej, kiedy wystąpi wyzwalacz CoCo, może to nie być idealny moment na zakup akcji.

Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Warunkowe obligacje zamienne są wykorzystywane w sektorze bankowym do wzmacniania bilansów banków Tier 1.

• Inwestorzy otrzymują odsetki, które zazwyczaj są znacznie wyższe niż tradycyjne obligacje.

• Warunkowe obligacje zamienne (CoCos) mają cenę wykonania, w której obligacja zamienia się na akcje.

• Bank borykający się z problemami finansowymi nie musi spłacać obligacji, spłacać odsetek ani wymieniać obligacji na akcje.