Betingede konvertibler (CoCos)

Hva er betingede konvertibler (CoCos)?

Betingede konvertibler (CoCos) er gjeldsinstrumenter primært utstedt av europeiske finansinstitusjoner. Betingede konvertibler fungerer på en måte som ligner på tradisjonelle konvertible obligasjoner. De har en spesifikk innløsningspris som, når den er brutt, kan konvertere obligasjonen til aksje eller aksje. Hovedinvestorene for CoCos er individuelle investorer i Europa og Asia og private banker.

CoCos er høyavkastningsprodukter med høy risiko som er populære i europeiske investeringer. Et annet navn for disse investeringene er en utvidet kapitalnota (ECN). De hybride gjeldspapirene har spesialiserte opsjoner som hjelper den utstedende finansinstitusjonen med å absorbere et kapitaltap.

I banknæringen bidrar bruken av dem til å styrke en banks balanse ved å la den konvertere gjelden sin til aksjer hvis spesifikke kapitalforhold oppstår. Betingede konvertibler ble opprettet for å hjelpe underkapitaliserte banker og forhindre en ny finanskrise som den globale finanskrisen 2007-2008.

Bruken av CoCos har ikke blitt introdusert i den amerikanske banknæringen. I stedet utsteder amerikanske banker preferanseaksjer.

Forstå betingede konvertibler

Det er en betydelig forskjell mellom bankutstedte betingede konvertibler og vanlige eller vaniljekonvertible lån. Konvertible obligasjoner har obligasjonslignende egenskaper, betaler en vanlig rente, og har ansiennitet i tilfelle den underliggende virksomheten misligholder eller ikke betaler sin gjeld. Disse gjeldspapirene lar også obligasjonseieren konvertere gjeldsbeholdningen til vanlige aksjer til en spesifisert innløsningspris, noe som gir dem en kursstigning. Innløsningskursen er et spesifikt aksjekursnivå som må utløses for at konverteringen skal skje. Investorer kan dra nytte av konvertible obligasjoner siden obligasjonene kan konverteres til aksjer når selskapets aksjekurs stiger. Den konvertible funksjonen lar investorer nyte både fordelene med obligasjoner med fast rente, og potensialet for kapitalvekst fra en stigende aksjekurs.

Betingede konvertibler utvider konseptet med konvertible obligasjoner ved å modifisere konverteringsvilkårene. Som med andre gjeldspapirer, mottar investorer periodiske betalinger med fast rente i løpet av obligasjonens levetid. I likhet med konvertible obligasjoner, inneholder disse ansvarlige, bankutstedte gjeldene spesifikke triggere som detaljerer konverteringen av gjeldsbeholdning til vanlige aksjer. Utløseren kan ha flere former, inkludert at de underliggende aksjene i institusjonen når et spesifisert nivå, bankens krav om å oppfylle regulatoriske kapitalkrav, eller krav fra ledelses- eller tilsynsmyndigheter.

Kort bakgrunn for CoCos

Betingede konvertibler ble populære i investeringsscenen for å hjelpe finansinstitusjoner med å oppfylle Basel III-kapitalkravene. Basel III er en regulatorisk avtale som skisserer et sett med minimumsstandarder for banknæringen. Målet var å forbedre tilsyn, risikostyring og regelverk for den kritiske finanssektoren.

Som en del av standardene må en bank opprettholde nok kapital eller penger til å kunne tåle en finanskrise og absorbere uventede tap fra lån og investeringer. Basel III-rammeverket strammet inn kapitalkravene ved å begrense hva slags kapital en bank kan inkludere i sine ulike kapitalnivåer og strukturer.

En type bankkapital er kjernekapital — den høyest rangerte kapitalen som er tilgjengelig for å oppveie dårlige lån på institusjonens balanse. Kjernekapital inkluderer opptjente inntekter - en akkumulert konto for overskudd - samt vanlige aksjer. Bankene utsteder aksjer til investorer for å skaffe finansiering til driften og for å kompensere for tap på tap.

Betingede konvertibler fungerer som ekstra kjernekapital som lar europeiske banker oppfylle Basel III-kravene. Disse konvertible gjeldsbilene lar en bank absorbere tapet ved å tegne dårlige lån eller annet stress i finansbransjen.

Banker og betingede konvertibler

Banker bruker betingede konvertibler annerledes enn selskaper bruker konvertible obligasjoner. Bankene har sitt eget sett med parametere som garanterer obligasjonens konvertering til aksjer. Den utløsende hendelsen for CoCos kan være bankens verdi av kjernekapitalen, tilsynsmyndighetens vurdering eller verdien av bankens underliggende aksjer. En enkelt CoCo kan også ha flere utløsende faktorer.

Banker absorberer økonomisk tap gjennom CoCo-obligasjoner. I stedet for å konvertere obligasjoner til vanlige aksjer basert utelukkende på kursstigning, samtykker investorer i CoCos til å ta egenkapital i bytte mot den vanlige inntekten fra gjelden når bankens kapitaldekning faller under regulatoriske standarder. Imidlertid kan det hende at aksjekursen ikke stiger, men faller i stedet. Dersom banken har økonomiske problemer og trenger kapital, gjenspeiles dette i verdien av aksjene. Som et resultat kan en CoCo føre til at investorer får sine obligasjoner konvertert til aksjer mens aksjekursen synker, noe som setter investorer i fare for tap.

Fordeler med betingede konvertibler for banker

Betingede konvertible obligasjoner er et ideelt produkt for underkapitaliserte banker i markeder over hele verden siden de kommer med et innebygd alternativ som lar bankene møte kapitalkrav og begrense kapitaldistribusjoner på samme tid.

Den utstedende banken drar nytte av CoCo ved å skaffe kapital fra obligasjonsemisjonen. Men hvis banken har tegnet mange dårlige lån, kan den falle under sine Basel Tier I-kapitalkrav. I dette tilfellet har CoCo en betingelse om at banken ikke trenger å betale periodiske rentebetalinger, og kan til og med skrive ned hele gjelden for å tilfredsstille Tier 1-kravene.

Når banken konverterer CoCo til aksjer, kan den flytte verdien av gjelden fra gjeldssiden av balansen. Denne bokføringsendringen gjør at banken kan tegne ytterligere lån.

Gjelden har ingen sluttdato når hovedstolen må tilbake til investorene. Hvis banken havner i økonomiske vanskeligheter, kan den utsette betalingen av renter, tvinge frem en konvertering til egenkapital, eller i vanskelige situasjoner, skrive gjelden ned til null.

Fordeler og risikoer for investorer

På grunn av deres høye utbytte i en verden av sikrere produkter med lavere avkastning, har populariteten til betingede konvertibler vokst. Denne veksten har ført til økt stabilitet og kapitaltilførsel for bankene som utsteder dem. Mange investorer kjøper i håp om at banken en dag vil løse inn gjelden ved å kjøpe den tilbake, og inntil de gjør det, vil de ha den høye avkastningen i lommene sammen med risikoen som er høyere enn gjennomsnittet.

Investorer mottar ordinære aksjer til en konverteringskurs fastsatt av banken. Finansinstitusjonen kan definere aksjekonverteringskursen til samme verdi som da gjelden ble utstedt, markedskurs ved konvertering, eller et annet ønsket kursnivå. En ulempe ved aksjekonvertering er at aksjekursen vil bli utvannet,. noe som ytterligere reduserer resultat per aksje.

Det er heller ingen garanti for at CoCo noen gang vil bli konvertert til egenkapital eller helt innløst, noe som betyr at investoren kan holde CoCo i årevis. Regulatorer som tillater banker å utstede CoCos, ønsker at bankene deres skal være velkapitaliserte, og som et resultat kan det gjøre å selge eller avvikle en CoCo-posisjon ganske vanskelig for investorer. Investorer kan ha problemer med å selge sin posisjon i CoCos hvis regulatorer ikke tillater salget.

TTT

Eksempler fra den virkelige verden på en betinget konvertibel

Som et eksempel, la oss si at Deutsche Bank utstedte betingede konvertibler med en trigger satt til kjernekapital i stedet for en innløsningspris. Hvis kjernekapitalen faller under 5 %, konverteres konvertiblene automatisk til egenkapital, og banken forbedrer kapitaldekningen ved å fjerne obligasjonsgjelden fra balansen.

En investor eier en CoCo med en pålydende verdi på $1000 som betaler 8% per år i rente - obligasjonseieren mottar $80 per år. Aksjen handles til 100 dollar per aksje når banken rapporterer omfattende utlånstap. Bankens kjernekapital faller under 5 %-nivået, noe som utløser CoCos til å konverteres til aksjer.

La oss si at konverteringsforholdet lar investoren motta 25 aksjer av bankens aksjer for investeringen på $1000 i CoCo. Aksjen har imidlertid falt jevnt fra $100 til $40 de siste ukene. De 25 aksjene er verdt $1000 til $40 per aksje, men investoren bestemmer seg for å holde aksjen, og neste dag synker prisen til $30 per aksje. De 25 aksjene er nå verdt $750, og investoren har tapt 25%.

Det er viktig at investorer som har CoCo-obligasjoner veier risikoen for at hvis obligasjonen blir konvertert, må de kanskje handle raskt. Ellers kan de oppleve betydelige tap. Som nevnt tidligere, når CoCo-utløseren oppstår, er det kanskje ikke et ideelt tidspunkt å kjøpe aksjen.

Høydepunkter

• Betingede konvertibler brukes i banknæringen for å støtte opp bankenes Tier 1-balanser.

– Investorer mottar rentebetalinger som typisk er mye høyere enn tradisjonelle obligasjoner.

• Betingede konvertibler (CoCos) har en innløsningspris, hvor obligasjonen konverteres til aksjer.

– En bank som sliter økonomisk trenger ikke å betale tilbake obligasjonen, betale renter eller konvertere obligasjonen til aksjer.