Betingade konvertibler (CoCos)

Vad är betingade konvertibler (CoCos)?

Betingade konvertibler (CoCos) är skuldinstrument som huvudsakligen emitterats av europeiska finansinstitut. Betingade konvertibler fungerar på ett sätt som liknar traditionella konvertibler. De har ett specifikt lösenpris som, när de har brutits, kan konvertera obligationen till aktier eller aktier. De primära investerarna för CoCos är enskilda investerare i Europa och Asien samt privata banker.

CoCos är högavkastande, högriskprodukter som är populära inom europeiska investeringar. Ett annat namn för dessa investeringar är en förstärkt kapitalnota (ECN). De hybrida skuldebreven har specialiserade optioner som hjälper det emitterande finansinstitutet att absorbera en kapitalförlust.

Inom banksektorn hjälper deras användning till att stärka en banks balansräkningar genom att tillåta den att konvertera sin skuld till aktier om specifika kapitalförhållanden uppstår. Betingade konvertibler skapades för att hjälpa underkapitaliserade banker och förhindra ytterligare en finanskris som den globala finanskrisen 2007-2008.

Användningen av CoCos har inte introducerats i den amerikanska banksektorn. Istället ger amerikanska banker ut preferensaktier.

Förstå betingade konvertibler

Det finns en betydande skillnad mellan bankemitterade betingade konvertibler och vanliga eller vanliga vaniljkonvertibla skuldemissioner. Konvertibla obligationer har obligationsliknande egenskaper, betalar en regelbunden ränta och har prioritet när den underliggande verksamheten fallerar eller inte betalar sina skulder. Dessa räntebärande värdepapper låter också obligationsinnehavaren omvandla skuldinnehavet till stamaktier till ett specificerat lösenpris, vilket ger dem en ökning av aktiekursen. Lösenpriset är en specifik aktiekursnivå som måste triggas för att konverteringen ska ske. Investerare kan dra nytta av konvertibla obligationer eftersom obligationerna kan konverteras till aktier när bolagets aktiekurs stiger. Den konvertibla funktionen gör att investerare kan njuta av både fördelarna med obligationer med sin fasta ränta och potentialen för kapitaltillväxt från en stigande aktiekurs.

Betingade konvertibler utvidgar konceptet med konvertibla obligationer genom att modifiera konverteringsvillkoren. Som med andra räntebärande värdepapper får investerare periodiska betalningar med fast ränta under obligationens löptid. Liksom konvertibla obligationer innehåller dessa efterställda, bankemitterade skulder specifika triggers som detaljerar omvandlingen av skuldinnehav till stamaktier. Utlösandet kan ha flera former, inklusive att de underliggande aktierna i institutet når en viss nivå, bankens krav på att uppfylla lagstadgade kapitalkrav eller krav från lednings- eller tillsynsmyndigheter.

Kort bakgrund av CoCos

Betingade konvertibler blev populära på investeringsscenen för att hjälpa finansinstitutioner att uppfylla Basel III-kapitalkraven. Basel III är ett regleringsavtal som beskriver en uppsättning minimistandarder för banksektorn. Målet var att förbättra tillsynen, riskhanteringen och regelverket för den kritiska finansiella sektorn.

Som en del av standarderna måste en bank ha tillräckligt med kapital eller pengar för att kunna stå emot en finansiell kris och absorbera oväntade förluster från lån och investeringar. Basel III-ramverket skärpte kapitalkraven genom att begränsa vilken typ av kapital en bank kan inkludera i sina olika kapitalskikt och strukturer.

En typ av bankkapital är primärkapital – det kapital med högst betyg som finns tillgängligt för att kompensera för dåliga lån på institutets balansräkning. Primärkapitalet inkluderar balanserade vinstmedel — en ackumulerad redovisning av vinster — såväl som stamaktier. Banker ger ut aktier till investerare för att skaffa finansiering för sin verksamhet och för att kompensera för osäkra fordringar.

Betingade konvertibler fungerar som ytterligare primärkapital som gör det möjligt för europeiska banker att uppfylla Basel III-kraven. Dessa konvertibla skuldfordon tillåter en bank att absorbera förlusten av att teckna dåliga lån eller annan stress från finansbranschen.

Banker och betingade konvertibler

Banker använder betingade konvertibler annorlunda än företag använder konvertibla obligationer. Bankerna har sin egen uppsättning parametrar som motiverar obligationens konvertering till aktie. Den utlösande händelsen för CoCos kan vara bankens värde på primärkapitalet, tillsynsmyndighetens bedömning eller värdet på bankens underliggande aktieaktier. Dessutom kan en enda CoCo ha flera utlösande faktorer.

Banker absorberar ekonomisk förlust genom CoCo-obligationer. Istället för att konvertera obligationer till stamaktier enbart baserat på värdestegring i aktiekursen, accepterar investerare i CoCos att ta eget kapital i utbyte mot den vanliga inkomsten från skulden när bankens kapitalkvot faller under regulatoriska standarder. Däremot kanske aktiekursen inte stiger utan faller istället. Om banken har ekonomiska svårigheter och behöver kapital återspeglas detta i värdet på dess aktier. Som ett resultat kan en CoCo leda till att investerare får sina obligationer omvandlade till aktier medan aktiens pris sjunker, vilket riskerar investerare för förluster.

Fördelar med betingade konvertibler för banker

Betingade konvertibla obligationer är en idealisk produkt för underkapitaliserade banker på marknader över hela världen eftersom de kommer med ett inbyggt alternativ som gör att banker kan uppfylla kapitalkrav och samtidigt begränsa kapitalutdelningar.

Den emitterande banken drar nytta av CoCo genom att anskaffa kapital från obligationsemissionen. Men om banken har tecknat många dåliga lån kan den falla under dess Basel primärkapitalkrav. I det här fallet har CoCo ett villkor att banken inte behöver betala periodiska räntebetalningar, och kan till och med skriva ner hela skulden för att uppfylla nivå 1-kraven.

När banken konverterar CoCo till aktier kan den flytta värdet på skulden från skuldsidan av sin balansräkning. Denna bokföringsändring gör att banken kan teckna ytterligare lån.

Skulden har inget slutdatum då huvudmannen måste återvända till investerarna. Om banken hamnar i ekonomiska svårigheter kan den skjuta upp räntebetalningen, tvinga fram en konvertering till eget kapital eller i svåra situationer skriva ner skulden till noll.

Fördelar och risker för investerare

På grund av deras höga avkastning i en värld av säkrare produkter med lägre avkastning, har populariteten för betingade konvertibler ökat. Denna tillväxt har lett till ökad stabilitet och kapitalinflöde för bankerna som emitterar dem. Många investerare köper i hopp om att banken en dag kommer att lösa in skulden genom att köpa tillbaka den, och tills de gör det kommer de att sänka den höga avkastningen tillsammans med den högre risken än genomsnittet.

Investerare får stamaktier till en av banken fastställd konverteringskurs. Finansinstitutet kan definiera aktiens konverteringskurs till samma värde som när skulden emitterades, marknadspriset vid konvertering eller någon annan önskad prisnivå. En nackdel med aktiekonvertering är att aktiekursen kommer att spädas ut, vilket ytterligare minskar förhållandet vinst per aktie.

Det finns heller ingen garanti för att CoCo någonsin kommer att konverteras till eget kapital eller helt lösas in, vilket innebär att investeraren kan hålla CoCo i flera år. Tillsynsmyndigheter som tillåter banker att utfärda CoCos vill att deras banker ska vara välkapitaliserade och kan som ett resultat göra det ganska svårt för investerare att sälja eller avveckla en CoCo-position. Investerare kan ha svårt att sälja sin position i CoCos om tillsynsmyndigheter inte tillåter försäljningen.

TTT

Verkliga exempel på en betingad konvertibel

Som ett exempel, låt oss säga att Deutsche Bank emitterade betingade konvertibler med en trigger inställd på kärnprimärkapital istället för ett lösenpris. Om primärkapitalet faller under 5 % konverteras konvertiblerna automatiskt till eget kapital och banken förbättrar sina kapitalrelationer genom att ta bort obligationsskulden från sin balansräkning.

En investerare äger en CoCo med ett nominellt värde på $1 000 som betalar 8% per år i ränta - obligationsinnehavaren får $80 per år. Aktien handlas till 100 dollar per aktie när banken rapporterar omfattande kreditförluster. Bankens primärkapital sjunker under 5%-nivån, vilket utlöser CoCos att konverteras till aktier.

Låt oss säga att konverteringskvoten tillåter investeraren att få 25 aktier av bankens aktier för investeringen på $1 000 i CoCo. Aktien har dock stadigt sjunkit från $100 till $40 under de senaste veckorna. De 25 aktierna är värda $1 000 till $40 per aktie, men investeraren bestämmer sig för att hålla aktien, och nästa dag sjunker priset till $30 per aktie. De 25 aktierna är nu värda $750, och investeraren har tappat 25%.

Det är viktigt att investerare som innehar CoCo-obligationer väger in risken att om obligationen konverteras kan de behöva agera snabbt. Annars kan de drabbas av betydande förluster. Som nämnts tidigare, när CoCo-utlösaren inträffar kanske det inte är en idealisk tidpunkt att köpa aktien.

Höjdpunkter

• Betingade konvertibler används inom banksektorn för att stödja bankernas Tier 1-balansräkningar.

– Investerare får räntebetalningar som vanligtvis är mycket högre än traditionella obligationer.

• Betingade konvertibler (CoCos) har ett lösenpris, där obligationen konverteras till aktier.

– En bank som kämpar ekonomiskt behöver inte betala tillbaka obligationen, göra räntebetalningar eller konvertera obligationen till aktier.