Betingede konvertibler (CoCos)

Hvad er betingede konvertibler (CoCos)?

Betingede konvertibler (CoCo'er) er gældsinstrumenter, der primært er udstedt af europæiske finansielle institutioner. Betingede konvertibler fungerer på en måde, der ligner traditionelle konvertible obligationer. De har en specifik strike-pris,. der, når den er overtrådt, kan konvertere obligationen til aktie eller aktie. De primære investorer for CoCos er individuelle investorer i Europa og Asien og private banker.

CoCos er højrisikoprodukter, der er populære i europæiske investeringer. Et andet navn for disse investeringer er en forstærket kapitalnote (ECN). De hybride gældsbeviser har specialiserede optioner, der hjælper den udstedende finansielle institution med at absorbere et kurstab.

I banksektoren hjælper deres brug med at styrke en banks balancer ved at give den mulighed for at konvertere sin gæld til aktier, hvis der opstår særlige kapitalforhold. Betingede konvertibler blev oprettet for at hjælpe underkapitaliserede banker og forhindre endnu en finanskrise som den globale finanskrise i 2007-2008.

Brugen af CoCos er ikke blevet introduceret i den amerikanske banksektor. I stedet udsteder amerikanske banker foretrukne aktier.

Forståelse af betingede konvertibler

Der er en væsentlig forskel mellem bankudstedte betingede konvertibler og almindelige eller almindelige vanilje konvertible gældsudstedelser. Konvertible obligationer har obligationslignende egenskaber, betaler en regelmæssig rente og har anciennitet i tilfælde af, at den underliggende virksomhed misligholder eller ikke betaler sin gæld. Disse gældsbeviser lader også obligationsejeren konvertere gældsbeholdningen til almindelige aktier til en bestemt strike-pris, hvilket giver dem aktiekursstigning. Strikekursen er et bestemt aktiekursniveau, der skal udløses, for at konverteringen kan finde sted. Investorer kan drage fordel af konvertible obligationer, da obligationerne kan konverteres til aktier, når selskabets aktiekurs stiger. Den konvertible funktion giver investorer mulighed for at nyde både fordelene ved obligationer med deres faste rente og potentialet for kapitalstigning fra en stigende aktiekurs.

Betingede konvertibler udvider konceptet med konvertible obligationer ved at ændre konverteringsbetingelserne. Som med andre gældsbeviser modtager investorer periodiske, fastforrentede betalinger i løbet af obligationens levetid. Ligesom konvertible obligationer indeholder disse efterstillede, bankudstedte gældsposter specifikke triggere, der detaljerer omdannelsen af gældsbeholdninger til almindelige aktier. Udløsningen kan antage flere former, herunder at de underliggende aktier i instituttet når et bestemt niveau, bankens krav om at opfylde lovpligtige kapitalkrav eller krav fra ledelses- eller tilsynsmyndigheder.

Kort baggrund for CoCos

Betingede konvertibler blev populære i investeringsscenen for at hjælpe finansielle institutioner med at opfylde Basel III-kapitalkravene. Basel III er en regulatorisk aftale, der beskriver et sæt minimumsstandarder for banksektoren. Målet var at forbedre tilsynet, risikostyringen og regulatoriske rammer for den kritiske finansielle sektor.

Som en del af standarderne skal en bank have tilstrækkelig kapital eller penge til at kunne modstå en finanskrise og absorbere uventede tab fra lån og investeringer. Basel III-rammen strammede kapitalkravene ved at begrænse den type kapital, en bank kan inkludere i sine forskellige kapitallag og strukturer.

En type bankkapital er Tier 1-kapital — den højest vurderede kapital, der er tilgængelig til at udligne dårlige lån på instituttets balance. Tier 1-kapital omfatter tilbageholdt indtjening - en akkumuleret konto for overskud - såvel som almindelige aktier. Banker udsteder aktier til investorer for at skaffe finansiering til deres aktiviteter og for at udligne tab på debitorer.

Betingede konvertibler fungerer som yderligere Tier 1-kapital, hvilket gør det muligt for europæiske banker at opfylde Basel III-kravene. Disse konvertible gældsbeviser gør det muligt for en bank at absorbere tabet ved at tegne dårlige lån eller anden finansiel industristress.

Banker og betingede konvertibler

Banker bruger betingede konvertibler anderledes end virksomheder bruger konvertible obligationer. Bankerne har deres eget sæt af parametre, der berettiger obligationens konvertering til aktie. Den udløsende begivenhed for CoCos kan være bankens værdi af kernekapital, tilsynsmyndighedens vurdering eller værdien af bankens underliggende aktieaktier. En enkelt CoCo kan også have flere udløsende faktorer.

Banker absorberer økonomiske tab gennem CoCo-obligationer. I stedet for at konvertere obligationer til almindelige aktier udelukkende baseret på aktiekursstigning, accepterer investorer i CoCos at tage egenkapital til gengæld for den almindelige indkomst fra gælden, når bankens kapitalforhold falder under regulatoriske standarder. Dog er aktiekursen måske ikke stigende, men faldende i stedet. Hvis banken har økonomiske vanskeligheder og har behov for kapital, afspejles det i værdien af dens aktier. Som følge heraf kan en CoCo føre til, at investorer får konverteret deres obligationer til aktier, mens aktiekursen falder, hvilket sætter investorerne i fare for tab.

Fordele ved betingede konvertibler til banker

Betingede konvertible obligationer er et ideelt produkt for underkapitaliserede banker på markeder over hele kloden, da de kommer med en integreret mulighed,. der gør det muligt for banker at opfylde kapitalkrav og begrænse kapitaludlodninger på samme tid.

Den udstedende bank drager fordel af CoCo ved at rejse kapital fra obligationsudstedelsen. Men hvis banken har tegnet mange dårlige lån, kan den falde under sine Basel Tier I-kapitalkrav. I dette tilfælde har CoCo en betingelse om, at banken ikke skal betale periodiske rentebetalinger, og kan endda nedskrive den fulde gæld for at opfylde Tier 1-kravene.

Når banken konverterer CoCo til aktier, kan den flytte værdien af gælden fra passivsiden af sin balance. Denne bogføringsændring giver banken mulighed for at tegne yderligere lån.

Gælden har ingen slutdato, hvor hovedstolen skal vende tilbage til investorerne. Hvis banken kommer i økonomiske vanskeligheder, kan den udskyde betalingen af renter, fremtvinge en konvertering til egenkapital eller i svære situationer nedskrive gælden til nul.

Fordele og risici for investorer

På grund af deres høje udbytte i en verden af sikrere, lavere ydende produkter, er populariteten af betingede konvertibler vokset. Denne vækst har ført til øget stabilitet og kapitaltilstrømning for de banker, der udsteder dem. Mange investorer køber i håb om, at banken en dag vil indfri gælden ved at købe den tilbage, og indtil de gør det, vil de punge ud med det høje afkast sammen med den højere end gennemsnittet risiko.

Investorer modtager stamaktier til en konverteringskurs fastsat af banken. Det finansielle institut kan definere aktiekonverteringskursen til samme værdi som da gælden blev udstedt, markedskursen ved konvertering eller ethvert andet ønsket kursniveau. En ulempe ved aktiekonvertering er, at aktiekursen vil blive udvandet,. hvilket yderligere reducerer indtjening pr.

Der er heller ingen garanti for, at CoCo nogensinde vil blive konverteret til egenkapital eller fuldt indløst, hvilket betyder, at investoren kan holde CoCo i årevis. Regulatorer, der tillader banker at udstede CoCo'er, ønsker, at deres banker skal være velkapitaliserede og kan som følge heraf gøre det ret vanskeligt for investorer at sælge eller afvikle en CoCo-position. Investorer kan have svært ved at sælge deres position i CoCos, hvis regulatorer ikke tillader salget.

TTT

Eksempel fra den virkelige verden på en betinget konvertibel

Som et eksempel, lad os sige, at Deutsche Bank udstedte betingede konvertibler med en trigger sat til kernekapital i stedet for en strike-pris. Hvis kernekapitalen falder til under 5 %, konverteres konvertiblerne automatisk til egenkapital, og banken forbedrer sine kapitalforhold ved at fjerne obligationsgælden fra balancen.

En investor ejer en CoCo med en pålydende værdi på $1.000, der betaler 8% om året i rente - obligationsejeren modtager $80 om året. Aktien handles til 100 dollars per aktie, når banken melder om omfattende tab på udlån. Bankens kernekapital falder under 5 % niveauet, hvilket udløser CoCo'erne til at blive konverteret til aktier.

Lad os sige, at konverteringsforholdet tillader investoren at modtage 25 andele af bankens aktier for investeringen på $1.000 i CoCo. Aktien er dog støt faldet fra $100 til $40 i løbet af de sidste par uger. De 25 aktier er værd $1.000 til $40 per aktie, men investoren beslutter sig for at holde aktien, og næste dag falder kursen til $30 per aktie. De 25 aktier er nu $750 værd, og investoren har tabt 25%.

Det er vigtigt, at investorer, der besidder CoCo-obligationer, afvejer risikoen for, at hvis obligationen konverteres, skal de muligvis handle hurtigt. Ellers kan de opleve betydelige tab. Som nævnt tidligere, når CoCo-udløseren opstår, er det muligvis ikke et ideelt tidspunkt at købe aktien.

Højdepunkter

• Betingede konvertibler bruges i banksektoren til at understøtte bankernes Tier 1-balancer.

• Investorer modtager rentebetalinger, der typisk er meget højere end traditionelle obligationer.

• Betingede konvertibler (CoCos) har en strike-pris, hvor obligationen konverteres til aktier.

• En bank, der kæmper økonomisk, skal ikke tilbagebetale obligationen, betale renter eller konvertere obligationen til aktie.