CAPE-forhold

Hvad er CAPE-forholdet?

CAPE-forholdet er et værdiansættelsesmål, der bruger realindtjening pr. aktie (EPS) over en 10-årig periode til at udjævne udsving i virksomhedernes overskud, der opstår over forskellige perioder af en konjunkturcyklus. CAPE-forholdet, der bruger akronymet for cyklisk justeret pris-til-indtjening-forhold, blev populært af Yale University-professor Robert Shiller. Det er også kendt som Shiller P/E ratio. P /E-forholdet er en værdiansættelsesmetrik, der måler en akties pris i forhold til virksomhedens indtjening pr. EPS er en virksomheds overskud divideret med de udestående aktieandele.

Forholdet anvendes generelt på brede aktieindeks for at vurdere, om markedet er undervurderet eller overvurderet. Mens CAPE-forholdet er et populært og bredt fulgt mål, har flere førende branchefolk sat spørgsmålstegn ved dets nytte som en forudsigelse for fremtidige aktiemarkedsafkast.

Formlen for CAPE-forholdet er:

$CAPE \text = \frac{\text}{10 - \text{årgennemsnit}, \text - \text}$</ span>

Hvad fortæller CAPE-forholdet dig?

En virksomheds rentabilitet bestemmes i væsentlig grad af forskellige konjunkturpåvirkninger. Under udvidelser stiger overskuddet betydeligt, da forbrugerne bruger flere penge, men under lavkonjunkturer køber forbrugerne mindre, fortjenesten falder og kan blive til tab. Mens profitudsving er meget større for virksomheder i cykliske sektorer - såsom råvarer og finans - end de er for virksomheder i defensive sektorer såsom forsyningsselskaber og farmaceutiske produkter, er det få virksomheder, der kan opretholde en stabil rentabilitet i lyset af en dyb recession.

Fordi volatilitet i indtjening pr. skal bruge et gennemsnit af indtjeningen over helst syv eller ti år.

Eksempel på CAPE-forholdet i brug

Det cyklisk justerede pris-til-indtjening-forhold (CAPE) kom oprindeligt i søgelyset i december 1996, efter at Robert Shiller og John Campbell præsenterede undersøgelser for Federal Reserve, der tydede på, at aktiekurserne steg meget hurtigere end indtjeningen. I vinteren 1998 udgav Shiller og Campbell deres banebrydende artikel "Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook", hvori de udjævnede indtjeningen for S&P 500 ved at tage et gennemsnit af den reale indtjening over de seneste 10 år, gå tilbage til 1872.

Dette forhold var rekordhøje 28 i januar 1997, med det eneste andet tilfælde (på det tidspunkt) af et sammenligneligt højt forhold i 1929. Shiller og Campbell hævdede, at forholdet forudsagde, at den reelle værdi af markedet ville være 40 % lavere på ti år, end det var dengang. Den prognose viste sig at være bemærkelsesværdig forudseende, da markedskrakket i 2008 bidrog til, at S&P 500 faldt 60 % fra oktober 2007 til marts 2009.

CAPE-forholdet for S&P 500 steg støt i det andet årti af dette årtusinde, da det økonomiske opsving i USA tog fart, og aktiekurserne nåede rekordniveauer. I juni 2018 lå CAPE-ratioen på 33,78 sammenlignet med dets langsigtede gennemsnit på 16,80. Det faktum, at forholdet tidligere kun havde oversteget 30 i 1929 og 2000, udløste en rasende debat om, hvorvidt den forhøjede værdi af nøgletallet varsler en større markedskorrektion.

Begrænsninger af CAPE-forholdet

Kritikere af CAPE-forholdet hævder, at det ikke er særlig nyttigt, da det i sagens natur er bagudskuende snarere end fremadskuende. Et andet problem er, at forholdet er baseret på GAAP (generelt accepterede regnskabsprincipper) indtjening, som har gennemgået markante ændringer i de seneste år.

I juni 2016 offentliggjorde Jeremy Siegel fra Wharton School et papir, hvori han sagde, at prognoser for fremtidige aktieafkast ved brug af CAPE-forholdet kan være alt for pessimistiske på grund af ændringer i måden, hvorpå GAAP-indtjening beregnes. Siegel sagde, at brugen af konsistente indtjeningsdata såsom driftsindtjening eller NIPA (national indkomst og produktkonto) efter skat virksomhedsoverskud, snarere end GAAP-indtjening, forbedrer prognoseevnen for CAPE-modellen og forudsiger højere amerikanske aktieafkast.

Højdepunkter

• Forholdet overvejer virkningen af økonomiske påvirkninger ved at sammenligne en aktiekurs med den gennemsnitlige indtjening, justeret for inflation, over en 10-årig periode.

• CAPE-forholdet svarer til pris-til-indtjening-forholdet og bruges til at bestemme, om en aktie er over- eller undervurderet.

• CAPE-forholdet bruges til at analysere en offentligt ejet virksomheds langsigtede økonomiske resultater, mens man overvejer indvirkningen af forskellige økonomiske cyklusser på virksomhedens indtjening.